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产能利用率迅速爬坡,产品结构持续优化

2022-05-13国元国际羡***
产能利用率迅速爬坡,产品结构持续优化

证券研究报告请务必阅读免责条款更新报告买入产能利用率迅速爬坡,产品结构持续优化亿和控股(0838.HK)2022-5-13星期五主要股东ProsperEmpireLimited(37.44%)相关报告亿和控股(0838.HK)点评报告:OA与汽车零部件均迎来产能与商业模式升级双拐点-20211102亿和控股(0838.HK)深度报告:厚积薄发,OA与汽配业务驶入快车道-20211222研究部姓名:杨森SFC:BJO644电话:0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk目标价:3.00港元现价:1.22港元预计升幅:143.23%重要数据日期2022.5.12收盘价(港元)1.22总股本(百万股)1,749总市值(百万港元)21,34净资产(百万港元)27,88总资产(百万港元)65,7352周高低(港元)0.67/2.58每股净资产(港元)1.59数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理投资要点2021H2利润同比、环比增长173.22%、28.5%,向上势头强劲公司2021年营业收入51.2亿港元,同比增长27.0%;实现盈利1.55亿港元,上年同期亏损1537.1万港元,扭亏为盈。其中,2021H2实现收入27.3亿港元,同比、环比分别增长117.9%、14.1%;录得利润8.7千万港元,同比、环比分别增长173.2%、28.5%,略超我们此前8.0千万港元的盈利预期。在手订单饱满支撑产能利用率提升迅速,汽车业务年化增速达40%我们预估2022年公司OA、汽车板块产值有望达到43亿、18亿港元,分别同比增长16%、38%。截至目前公司汽车业务在手订单超130亿,驱动公司产能利用率大幅提升,预计到2025年公司产能有望实现较为充分的利用。2021年公司汽车业务中新能源车结构件占比约20%,随着客户结构持续优化,新能源车结构件占比有望提升至35%-40%,业务增长持续性强。OA商业模式升级,整机集成占比提高,带动自研零部件配套业务增长公司OA板块的商业模式逐步从OEM升级至DEMS,我们认为OA板块新的商业模式有望于中长期内持续为公司注入较强劲的增长活力,主要体现在以下两个方面,1)产品结构中,整机集成业务的占比有望获得显著提升,产品主要为高端A3机和信创产品;2)公司部分客户主动逐步缩减其内部生产线的规模,公司因此获得更多模块化采购订单,市场份额亦随之提高。为客户配套的自研零部件占单机价值量的比例有望从35%提高至40%-45%。维持“买入”评级,目标价3.00港元我们维持公司业绩将保持高增长态势的预期,其基本面扎实向上的逻辑有望随着业绩的披露得以逐步验证。近期公司宣告启动为期半年的不超过2亿港元的回购计划,约占股本的8%,此次回购计划彰显了管理层对自身发展的信心,亦有望振提市场情绪。我们预测公司2022-2024年录得营业收入分别为61.77/83.93/110.35亿元,同比增长20.9%/35.9%/31.5%;归母净利润3.20/5.28/7.12亿元,同比增长106.4%/64.8%/34.9%。给予公司2022年16倍目标PE,对应目标价3.00港元,较现价有143.23%的涨幅空间,维持“买入”评级。人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业额4,008.55,108.86,176.98,393.011,035.6同比增长(%)7.0%27.4%20.9%35.9%31.5%归母净利润(15.4)155.2320.4528.0712.4同比增长(%)-129.7%1009.7%106.4%64.8%34.9%归母净利润率-0.4%3.0%5.2%6.3%6.5%每股盈利(元)(0.01)0.090.190.310.41PE@1.22HKD-136.313.56.54.02.9数据来源:wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 2更新报告报告正文2021H2利润同比、环比增长173.22%、28.5%,向上势头强劲公司2021年营业收入51.2亿港元,同比增长27.0%;实现盈利1.55亿港元,上年同期亏损1537.1万港元,扭亏为盈。其中,2021H2实现收入27.3亿港元,同比、环比分别增长117.9%、14.1%;录得利润8.7千万港元,同比、环比分别增长173.2%、28.5%,略超我们此前8.0千万港元的盈利预期。图1:公司历年收入情况图2:公司净利及净利率情况资料来源:公司公告、国元证券经纪(香港)整理资料来源:公司公告、国元证券经纪(香港)整理在手订单饱满支撑产能利用率提升迅速,汽车业务年化增速达40%我们预估2022年公司OA、汽车板块产值有望达到43亿、18亿港元,分别同比增长16%、38%。截至目前公司汽车业务在手订单超130亿,驱动公司产能利用率大幅提升,预计到2025年公司产能有望实现较为充分的利用。2021年公司汽车业务中新能源车结构件占比约20%,随着客户结构持续优化,新能源车结构件占比有望提升至35%-40%,业务增长持续性强。图3:公司产能布局资料来源:公司公告、国元证券经纪(香港)整理及预测 3更新报告图4:公司汽车各制造基地产品及客户情况资料来源:公司公告、国元证券经纪(香港)整理及预测OA商业模式升级,整机集成占比显著提高,同时带动自研零部件配套业务增长公司OA板块的商业模式逐步从OEM升级至DEMS,我们认为OA板块新的商业模式有望于中长期内持续为公司注入较强劲的增长活力,主要体现在以下两个方面,1)产品结构中,整机集成业务的占比有望获得显著提升,产品主要为高端A3机和信创产品;2)公司部分客户主动逐步缩减其内部生产线的规模,公司因此获得更多模块化采购订单,市场份额亦随之提高。为客户配套的自研零部件占单机价值量的比例有望从35%提高至40%-45%。受益于DEMS的带动,2021年公司威海工厂收入录得同比增长约63%。目前DEMS业务占威海销售约45%,随着国家信创推行,国内客户的DEMS业务的新增趋势强劲,我们预计未来随着更多新产品订单的量产,公司威海工厂高速增长的势头有望延续。投资建议我们维持公司业绩将保持高增长态势的预期,其基本面扎实向上的逻辑有望随着业绩的披露得以逐步验证。近期公司宣告启动为期半年的不超过2亿港元的回购计划,约占股本的8%,此次回购计划彰显了管理层对自身发展的信心,亦有望振提市场情绪。我们预测公司2022-2024年录得营业收入分别为61.77/83.93/110.35亿元,同比增长20.9%/35.9%/31.5%;归母净利润3.20/5.28/7.12亿元,同比增长106.4%/64.8%/34.9%。给予公司2022年16倍目标PE,对应目标价3.00港元,较现价有143.23%的涨幅空间,维持“买入”评级。 4更新报告表1:盈利预测资料来源:公司公告、国元证券经纪(香港)整理及预测图5:公司PE-Band资料来源:公司公告、国元证券经纪(香港)整理及预测风险提示国内疫情或对公司国内的汽车业务和OA业务产生阶段性影响、行业竞争加剧。 5更新报告财务报表摘要 证券研究报告请务必阅读免责条款投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪(香港)有限公司(简称"国元证券经纪(香港)")制作,国元证券经纪(香港)为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国元证券经纪(香港)及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前,应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国元证券经纪(香港)及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,国元证券经纪(香港)可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪(香港)的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪(香港)的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪(香港)没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明在法律许可的情况下,国元证券经纪(香港)可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到国元证券经纪(香港)及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为国元证券经纪(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话:(852)37696888传真:(852)37696999服务热线:400-888-1313公司网址:http://www.gyzq.com.hk公司网址:http://www.gyzq.com.hk

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