2022年5月13日 国债期货周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 多头止盈离场 南华期货研究NFR 南华期货研究所 高翔 分析师 投资咨询从业资格：Z0016413 gaoxiang@nawaa.com 0571-87839252 摘要 近期债市延续暖意，主要还是受经济悲观预期的影响，但货币宽松空间受限，债市想象空间也不大。目前经济悲观预期已经打满，货币宽松空间受限的当下，收益率下行空间有限。但大环境经济下行压力仍存，保市场主体要求宽松的信贷环境配合，债市拐点尚未到来。债市震荡区间难破。策略上，上周的多头策略止盈离场，可考虑做陡曲线机会。  套利策略回顾和推荐 上周策略回顾 本周策略推荐 基差策略 暂不参与基差交易。 暂不参与基差交易。 跨品种策略 保持做陡曲线策略。上周2TF-T盈利0.19元，2TS-T盈利0.26元 保持做陡曲线策略，推荐2TS-T。 2 国债期货周报2022年5月13日 目录 摘要 ............................................................................................................................................ 1 图表目录 .................................................................................................................................... 3 第1章 行情复盘与展望 ...................................................................................................... 4 1.1 本周债市行情复盘 ................................................................................................................ 4 1.2 行情展望 ................................................................................................................................ 4 第2章 热点解读 ................................................................................................................. 5 2.1 通胀略超预期 ........................................................................................................................ 5 2.2 新增社融腰斩 ........................................................................................................................ 6 第3章 政策与资金面 .......................................................................................................... 7 3.1 货币政策转向时点或延后 .................................................................................................... 7 3.2 资金面持续充裕 .................................................................................................................... 7 第4章 策略建议 ................................................................................................................. 8 4.1 基差策略缺乏机会 ................................................................................................................ 8 4.2 适度参与做陡 ........................................................................................................................ 9 免责申明 .................................................................................................................................. 12 3 国债期货周报2022年5月13日 图表目录 图 1.1国债期货走势 ....................................................................................................................... 4 图2.1 CPI重回2.0%以上 ................................................................................................................. 5 图2.2 PPI继续小幅回落 .................................................................................................................. 6 图2.1 疫情影响下社融增速如期回落 ........................................................................................... 6 图 3.1 资金面有所收敛 ................................................................................................................... 8 图4.1 T2206合约活跃券基差始终窄幅波动 ................................................................................. 8 图 4.2 国债长短利差走势 ............................................................................................................... 9 图4.3 跨品种价差走势 ................................................................................................................. 10 表格 1 过去一周基差变动回顾（2206合约） ............................................................................. 9 表格2：上周数据统计 .................................................................................................................. 11 4 国债期货周报2022年5月13日 第1章 行情复盘与展望 1.1 本周债市行情复盘 本周债市延续暖意，市场对经济的悲观预期并未扭转，静待下周经济数据出炉。周一，进出口数据如预期的差，债市小幅走升；周一晚间央行发布一季度货币政策执行报告，整体并无太多增量信息，市场预期也较为稳定，周二债市延续上行；周三，通胀数据略高于预期，加上一些特别国债的传言，债市小幅回落；周四，传言落空，债市再度走升；周五债市震荡后小幅回落。截至周五收盘，T2206收为100.57，较上周五上涨0.07%；TF2206收为101.63，较上周五上涨0.12%；TS2206收为101.215，较上周五上涨0.1%。现券方面，十债活跃券220003收益率收为2.8175%，较上周下行1.25BP；五债活跃券220007收为2.5775%，较上周下行3.1BP；二债活跃券220005下行5BP至2.26%。 图 1.1国债期货走势 资料来源：Ifind资讯 南华研究 1.2 行情展望 近期债市延续暖意，主要还是受经济悲观预期的影响，但货币宽松空间受限，债市想象空间也不大。 基本面悲观预期已经打满。本周进出口数据如期走弱，通胀数据略超预期，数据上并无大幅超出预期。社融数据非常弱，较去年同期腰斩，但考虑到目前经济悲观预期已经打的很满，数据很难再超预期的差，且疫情已经有所好转，上海部分区域解封，复工复产后下个月数据预计底部回升，很难支撑债市长期走牛。 货币结构性宽松格局延续。美国通胀数据再超预期，且后续单次加息75BP的呼声上升，人民币继续贬值，周内最高突破6.8。货币政策执行报告也提出“兼顾内外平衡”，货币政策继续宽松的空间也会受限。同时，央行对下阶段政策表述是“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，去除了“灵活适度”的表述，强调“主动应对，提振信心”，意味着为了应对经济下行压力，当前偏松的货币政策可能会持续更久。监管稳市场主体保就业的决心很坚决，保持银行流动性充裕，进一步引导银行向实体提供更多信贷支持的思路是不变的，未来较长时间内资金面预计都会保持充裕，也会对短端债市形成支撑。 100.2100.4100.6100.8101.0101.2101.4101.6101.8TF2206TS2206T2206 右轴 5 国债期货周报2022年5月13日 目前经济悲观预期已经打满，货币宽松空间受限的当下，收益率下行空间有限。但大环境经济下行压力仍存，保市场主体要求宽松的信贷环境配合，债市拐点尚未到来。债市震荡区间难破。策略上，上周的多头策略止盈离场，可考虑做陡曲线机会。 第2章 热点解读 2.1 通胀略超预期 4月CPI同比增长2.1%，环比走升0.4%，高于季节性，其中新涨价因素占1.4%。非食品项价格平稳，食品项迅速转正导致CPI略超预期。目前通胀的绝对水平并不高，短期抬升主要原因是近两月国内疫情区域性爆发导致供应链压力大增，部分物流停运，供给停工和运输不畅是价格上涨的主因。待疫情控制、个别城市解封，预计供给和物流都会较快恢复。由于国内需求持续疲软，若供给快速修复，CPI涨价压力相对有限，后续的主要涨价因素在猪周期。 图2.1 CPI重回2.0%以上