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2021年报及2022年一季报点评:业绩稳居行业第一梯队

华菱钢铁,0009322022-05-13国信证券罗***
2021年报及2022年一季报点评:业绩稳居行业第一梯队

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月04日增持华菱钢铁(000932.SZ)2021年报及2022年一季报点评:业绩稳居行业第一梯队核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师:刘孟峦证券分析师:冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.84元总市值/流通市值40349/33393百万元52周最高价/最低价9.22/4.78元近3个月日均成交额1005.53百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华菱钢铁-000932-2021年三季报点评:聚焦结构升级,打造精品基地》——2021-10-26《华菱钢铁-000932-2021年中报点评:提质增效,稳居行业第一梯队》——2021-08-30《华菱钢铁-000932-2020年年报点评:产能深入挖潜,盈利能力处行业领先》——2021-04-01《华菱钢铁-000932-2019年年报点评:区域龙头优势明显,运营效率持续提升》——2020-03-20《华菱钢铁-000932-2018年半年报点评:量价齐升,单季盈利创新高》——2018-08-272021年业绩再创新高。公司持续深化“质量、效率、动力”三大变革,有效应对原燃料价格上涨的不利影响,经营业绩再创新高。2021年实现营业总收入1715.75亿元,同比增长47.24%;归属于上市公司股东的净利润96.80亿元,同比增长51.36%。一季度,公司业绩环比提升,实现营业总收入411.05亿元,环比增长14.01%;归属于上市公司股东的净利润21.11亿元,环比增长10.21%。此外,公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.90元(含税),对应2022年4月29日收盘价,股息率为4.97%。板管棒线均衡发展,品种结构持续优化。公司产品种类齐全,下游行业覆盖面均衡。2021年公司长材、板材、钢管毛利率分别为10.16%、16.80%、10.71%。近年来,公司通过产线结构升级以及研发投入增长,实现了品种钢销量的不断提升,2021年完成品种钢销量1410万吨,占比由2016年32%提升至2021年55%,品种结构逐步迈向中高端。未来,公司将继续加快VAMA二期项目投产和第三代冷轧汽车用钢应用,并计划新建冷轧硅钢产品一期工程项目,投产后将可实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷,进一步提升公司产品附加值。资债结构持续改善,期间费用降低明显。随着公司经营业绩的提升,资产负债率继续下降,2022年Q1降至51.74%。有息债务规模的降低,也使公司贷款利息明显减少。此外,伴随着降本增效工作的推进,公司期间费用占比不断下降,2021年,公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.24%、1.87%、3.54%、0.15%。压粗钢叠加稳增长,钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日,发改委针对粗钢产量明确表态,坚持“一个总原则,突出两个重点”,确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行,更有助于抑制铁矿石价格,黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时,稳增长政策持续发力,钢材消费预期改善。风险提示:需求端出现超预期下滑;粗钢产量压减政策落地力度不及预期;原材料价格波动超预期。投资建议:公司高端产品优质,运营效率持续提升,盈利能力不断改善。考虑到原材料价格居高不下,我们下调了业绩预测。预计公司2022-2024年归母净利润93.8/94.8/95.6(原预测109/112/-)亿元,同比增速-3.1/1.1/0.9%;摊薄EPS为1.36/1.37/1.38元,当前股价对应PE为4.3/4.3/4.2x,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)116,528171,575167,142165,664165,460(+/-%)8.6%47.2%-2.6%-0.9%-0.1%净利润(百万元)63959680937694769559(+/-%)45.6%51.4%-3.1%1.1%0.9%每股收益(元)1.041.401.361.371.38EBITMargin7.3%7.0%7.3%7.3%7.3%净资产收益率(ROE)19.0%21.3%17.9%15.9%14.3%市盈率(PE)5.64.24.34.34.2EV/EBITDA7.46.36.05.75.6市净率(PB)1.060.890.770.680.60资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021年业绩再创新高。公司持续深化“质量、效率、动力”三大变革,有效应对原燃料价格上涨的不利影响,经营业绩再创新高。2021年实现营业总收入1715.75亿元,同比增长47.24%;归属于上市公司股东的净利润96.80亿元,同比增长51.36%。一季度,公司业绩环比提升,实现营业总收入411.05亿元,环比增长14.01%;归属于上市公司股东的净利润21.11亿元,环比增长10.21%。此外,公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.90元(含税),对应2022年4月29日收盘价,股息率为4.97%。图1:公司营业收入情况(亿元,%)图2:公司归母净利润情况(亿元,%)资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图3:公司单季营业收入(亿元,%)图4:公司单季归母净利润(亿元,%)资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理板管棒线均衡发展,品种结构持续优化。公司产品种类齐全,下游行业覆盖面均衡。2021年公司长材、板材、钢管毛利率分别为10.16%、16.80%、10.71%。近年来,公司通过产线结构升级以及研发投入增长,实现了品种钢销量的不断提升,2021年完成品种钢销量1410万吨,占比由2016年32%提升至2021年55%,品种结构逐步迈向中高端。未来,公司将继续加快VAMA二期项目投产和第三代冷轧汽车用钢应用,并计划新建冷轧硅钢产品一期工程项目,投产后将可实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷,进一步提升公司产品附加值。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5:2021年分产品销量(万吨)图6:分产品毛利率情况(%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资债结构持续改善,期间费用降低明显。随着公司经营业绩的提升,资产负债率继续下降,2022年Q1降至51.74%。有息债务规模的降低,也使公司贷款利息明显减少。此外,伴随着降本增效工作的推进,公司期间费用占比不断下降,2021年,公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.24%、1.87%、3.54%、0.15%。图7:公司资产负债率(%)图8:公司期间费用占比(%)资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理压粗钢叠加稳增长,钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日,发改委针对粗钢产量明确表态,坚持“一个总原则,突出两个重点”,确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行,更有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下,黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时,稳增长政策持续发力,钢材消费预期改善。地产方面为了防止硬着陆风险,各地楼市调控政策趋向放开,并且政策仍在持续加码,有助于市场情绪改善。基建投资增速也有望随着稳增长政策发力企稳,进而带动钢材消费,起到逆周期调节作用。投资建议:公司高端产品优质,运营效率持续提升,盈利能力不断改善。考虑到原材料价格居高不下,我们下调了业绩预测。预计公司2022-2024年营业收入1671/1657/1655亿元(原预测1781/1783/-),同比增速-2.6/-0.9/-0.1%,归母净利润93.8/94.8/95.6(原预测109/112/-)亿元,同比增速-3.1/1.1/0.9%;摊薄EPS为1.36/1.37/1.38元,当前股价对应PE为4.3/4.3/4.2x,维持“增持”评 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4级。表1:可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPB投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E(21A)(LF)000932华菱钢铁5.84403.461.401.361.371.384.174.294.264.2321.320.93增持600019宝钢股份6.461,438.541.060.910.961.046.097.106.736.2112.380.74买入600782新钢股份5.74183.031.361.291.311.324.224.454.384.3516.150.66增持600282南钢股份3.59221.230.660.710.740.795.445.064.854.5415.500.81增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E现金及现金等价物75417706118141677823096营业收入116528171575167142165664165460应收款项38025758549554465440营业成本99664149173144968143602143445存货净额1060511366117261159211560营业税金及附加669756735729728其他流动资产1314520017183861822318201销售费用409407384381381流动资产合计3882050041526155723463492管理费用28913215302129962993固定资产4648150938519115262653115研发费用43336078585057985791无形资产及其他45934498431841383958财务费用59826333818745投资性房地产456537537537537投资收益38133100100100长期股权投资391545695845995资产减值及公允价值变动857202020资产总计90741106559110076115381122097其他收入10676000短期借款及交易性金融负债10710123731000080007000营业利润811711950119641209112197应付款项1575818310175881738717340营业外净收支(85)(6)(5)(5)(5)其他流动负债1869522945218832163421576利润总额803211944119591208612192流动负债合计4516353629494724702245915所得税费用10671477179418131829长期借款及应付债券61641123112311231123少数股东损益569788789797804其他长期负债888958100810581108归属于母公司净利润63959680937694769559长期负债合计70522080213021802230现金流量表(百万元)202020212022E2023E2024E负债合计5221555709516024920248146净利润63959680937694769559少数股东权

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