- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 深耕信用债领域，交易策略灵活积极 基本结论  基金经理画像：深耕信用债领域，交易策略灵活积极 永赢基金杨凡颖是信用债投研领域的资深选手，信用风格稳健，通过在组合及个券交易层面精耕细作增厚收益。 投资理念方面，高度重视信用风险，不采取过度下沉信用资质、只重视票息收入而承担过多本金风险的投资方式，相较于挖掘静态，更偏好通过交易等其他策略增厚组合收益。 投资策略方面，以信用债投资为主，重点聚焦于自上而下的久期摆布、组合的结构调整，以及个券的高频交易。在久期策略上，调整范围在0.5-3.5年区间内，频率相对较低。在久期确定后，以季度或者月度的频率对组合进行信用等级、行业、期限等维度的持仓结构调整。此外，在个券层面的交易相对高频，一二级市场的投资机会均会关注。 对各信用品种均有较深入的研究，其中城投债以中高等级配臵为主，依托母行资源对江浙城投进行适当挖掘。对地产债态度谨慎，对于已经有比较强烈信用风险冲击的行业，通常是在右侧介入。对周期类品种主要参与中短久期的龙头标的。金融债方面，适当参与2年以内的银行二级资本债。 公司拥有十余人、成规模、梯队较完善的信评团队。永赢较为注重投后管理，研究员每天通过信评系统的抓取，对信息、公告、价格、舆情等信息进行高频跟踪，若有负面情况出现，及时进行评判。对于实质性的负面信息，通常有三类处理方法，不再增加敞口、择机卖出、立即卖出。  代表产品分析：永赢华嘉信用债A（010092.OF） 永赢华嘉信用债A（010092.OF）成立于2021/04/20，基金经理杨凡颖自2021/06/01起管理本产品至今，主要负责组合信用债投资部分。截至2022年一季度末产品规模为4.78亿元，在持有人结构上以机构为主。 从业绩表现上来看，截至2022/04/22，基金经理任职以来年化回报为8.64%，同类排名为26/1574；最大回撤为-0.94%，同类排名为1447/1574；夏普率为3.29，同类排名为774/1574。 从资产配臵上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来债券仓位均值为94.76%，债券仓位变动区间为[91.06%，99.22%]，其中信用债仓位均值为80.52%，信用债仓位变动区间为[75.86%，86.81%]；利率债仓位均值为6.15%，利率债仓位变动区间为[5.50%，6.76%]；可转债仓位均值为8.09%，可转债仓位变动区间为[6.90%，8.92%]。 从债券组合特征上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来杠杆率均值为102.92%，杠杆率变动区间为[100.06%，108.58%]；根据年报/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据测算的组合久期均值为1.61，久期测算值变动区间为[1.45，1.76]。从年报披露的高评级信用债持仓（长期AAA评级与短期A-1评级）来看，截至2021/12/31永赢华嘉信用债债券型证券投资基金高等级信用债持仓为49.98%。截至一季度末基金前五大重仓券分别为21国债16、20嘉秀发展MTN001、19川水电MTN001、20中建投资MTN001、21南湖投资MTN001，重仓加权久期为1.3952，较上季度末有所下降。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 永赢基金经理杨凡颖分析报告 基金产品分析报告 2022年5月12日 证券研究报告 金融产品研究中心 田露露 分析师 SAC执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh @gjzq.com.cn 永赢基金经理杨凡颖分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金经理画像——永赢基金杨凡颖 永赢基金杨凡颖是信用债投研领域的资深选手，信用风格稳健，通过在组合及个券交易层面精耕细作增厚收益。 杨凡颖2010年进入鹏华基金，开始从事了三年的信用债研究，从2013年开始接触投资，曾协助总监参与大规模社保组合的信用债管理。2016年到兴银基金，负责搭建信评体系框架、管理策略分析部，同时也管理公募产品，代表基金兴银朝阳与兴银中短债在其管理期间均有较优秀的表现。2020年入职永赢，主要负责信用债部分的投资管理工作。 投资理念方面，高度重视信用风险，不采取过度下沉信用资质、只重视票息收入而承担过多本金风险的投资方式，相较于挖掘静态，更偏好通过交易等其他策略增厚组合收益。 投资策略方面，以信用债投资为主，重点聚焦于自上而下的久期摆布、组合的结构调整，以及个券的高频交易。1）在组合操作方面最重要的是对久期和杠杆的把握。在久期策略上，调整不是特别高频，会结合市场、基本面、货币政策等方面的情况，一年做两三次调整；久期调整范围不大，基本在0.5-3.5年区间内，偏保守时组合久期在1.5年附近，偏乐观时在2.5年以上。2）在持仓结构上的调整频率会比久期略高，以季度或者月度的频率进行调整。在确定久期以后，主要是对于组合信用等级上的配臵、行业上的选择、期限上的摆布做定期的检视和调整。3）个券层面的交易相对高频，一方面是关注二级市场标的买卖价，若发现相较持仓品种同期限、同资质但收益率更高的个券，会做积极的臵换；另一方面也会关注一级市场的投资机会。 对各信用品种均有较深入的研究，其中：1）城投债是在管产品永赢瑞益的核心配臵方向，以中高等级配臵为主，依托母行资源对江浙城投进行适当挖掘。规避较弱的尾部城投，如信用环境较恶劣，或是当地财政较吃紧的地方。2）对地产债态度谨慎，民企地产债还没有到可介入的时间，对于已经有比较强烈信用风险冲击的行业，通常是做右侧的介入，一是考虑到当出现了基本面冲击的行业信用风险事件时，很容易出现负反馈效应；二是很多时候拐点的到来是因为政策拐点的出现，目前虽然地产有政策出台，但还未看到基本面的拐点以及行业信心的恢复。3）周期类品种中短久期龙头标的可参与配臵， 如2021年钢煤债有较好的投资参与机会。4）金融债方面，银行二级资本债不是主要的投资标的，但会适当的参与，组合里有部分2年以内的二级资本债。 公司拥有十余人、成规模的信评团队。梯队上，有十余年从业经验的资深研究员，有五六年从业经验的相对成熟的研究员，也有两年以内的新人选手。永赢较为注重投后管理，研究员每天通过信评系统的抓取，对信息、公告、价格、舆情等信息进行高频跟踪，若有负面情况出现，及时进行评判。对于实质性的负面信息，通常有三类处理方法，不再增加敞口、择机卖出、立即卖出。 截至2022/4/25, 杨凡颖合计管理8只基金，2022年一季度报披露管理规模合计86.69亿元。 图表1：基金经理在管产品一览 来源：iFinD，国金证券研究所；规模统计截至2022年一季度末，在管产品数量统计截至2022/4/25 基金代码基金名称基金类型任职日期基金规模（亿元）004238.O F永赢瑞益债券中长期纯债券型基金2022-01-075.90014088.O F永赢稳健增强债券A混合债券型基金(二级)2021-12-309.12014089.O F永赢稳健增强债券C混合债券型基金(二级)2021-12-3013.23007373.O F永赢卓利债券中长期纯债券型基金2021-12-2720.23007427.O F永赢凯利债券中长期纯债券型基金2021-12-2710.30013699.O F永赢安盈90天滚动持有债券发起A短期纯债券型基金2021-12-230.61013700.O F永赢安盈90天滚动持有债券发起C短期纯债券型基金2021-12-230.74014167.O F永赢华嘉信用债C中长期纯债券型基金2021-11-100.22012681.O F永赢鑫辰混合A偏债混合型基金2021-09-082.06012682.O F永赢鑫辰混合C偏债混合型基金2021-09-080.10008722.O F永赢欣益一年中长期纯债券型基金2021-06-0119.62010092.O F永赢华嘉信用债A中长期纯债券型基金2021-06-014.56 永赢基金经理杨凡颖分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、代表产品分析——永赢华嘉信用债A 1、产品基本情况 永赢华嘉信用债A（010092.OF）成立于2021/04/20，为中长期纯债券型基金，基金经理徐翔、曾琬云、杨凡颖，分别自2021/04/20、2021/05/11、2021/06/01起管理本产品至今，其中杨凡颖主要负责组合信用债部分的投资。基金的投资目标为：本基金在有效控制投资组合风险的前提下，力争为基金份额持有人获取超越业绩比较基准的投资回报。业绩比较基准为：中债-信用债总指数(财富)收益率。 图表2：产品概况 来源：iFinD，国金证券研究所 永赢华嘉信用债债券型证券投资基金最新季报（2022Q1）合计规模为4.78亿元，较上季度末增长84.83%。 永赢华嘉信用债债券型证券投资基金2021年末机构持有占比为67.60%，较2021年半年末有所下降；个人持有占比为32.40%，较2021年半年末有所上升。 基金成立日2021/4/20任职起始日2021/4/20基金类型中长期纯债券型基金基金代码010092.O F2022Q 1合计规模4.78亿元基金经理杨凡颖,曾琬云,徐翔投资目标投资范围业绩比较基准风险收益特征 本基金在有效控制投资组合风险的前提下，力争为基金份额持有人获取超越业绩比较基准的投资回报。 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括债券（国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、中期票据、地方政府债、次级债、短期融资券、超短期融资券、政府支持机构债券、政府支持债券、证券公司短期公司债券、可转换债券（含可分离交易可转债等））、资产支持证券、债券回购、协议存款、通知存款、定期存款及其他银行存款、同业存单、货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会相关规定。 本基金不投资于股票资产，且不通过可转换债券转股、投资可分离交易可转债持有股票资产。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。 基金的投资组合比例为：本基金投资债券的比例不低于基金资产的80%，其中投资于信用债的比例不低于非现金基金资产的80%；每个交易日日终，保持现金（不含结算备付金、存出保证金、应收申购款等）或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。 本基金所指信用债包括金融债（不包含政策性金融债）、企业债、公司债、中期票据、次级债、短期融资券、超短期融资券、政府支持机构债券、政府支持债券、证券公司短期公司债券、可转换债券（含可分离交易可转债等）等。 如法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制，基金管理人在履行适当程序后，可以调整上述投资品种的投资比例。中债-信用债总指数(财富)收益率 本基金为债券型基金，其风险收益预期高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。 永赢基金经理杨凡颖分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：基金季末规模（截至2022Q1） 来源：iFinD，国金证券研究所；截至2022年一季度末 图表4：基金持有人结构 来源：Wind，国金证券研究所；截至2021年末 2、基金绩效分析 截至2022/04/22，永赢华嘉信用债A单位净值为1.0869，累计净值为1.0869。基金经理任职以来年化回报为8.64%，同类排名为26/1574，最大回撤为-0.94%，同类排名为1447/1574，夏普率为3.29，同类排名为774/1574。 分阶段看，截至2022/04/22，永赢华嘉信用债A今年以来回报为1.5