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把握产业升级趋势,持续看好医药上游供应链

医药生物2022-05-13王班国金证券自***
把握产业升级趋势,持续看好医药上游供应链

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 18.90 国金医药健康指数 1726 沪深300指数 3976 上证指数 3059 深证成指 11109 中小板综指 11185 相关报告 1.《胶原蛋白系列行业研究之二巨子生物-胶原蛋白行业报告》,2022.5.11 2.《把握医药创新成长与疫情防控双主线-医药行业周报》,2022.5.9 3.《创新药中期策略-筹谋在先,从稳健、壁垒与速度布局医药》,2022.5.9 4.《新冠小分子治疗药物专题-新冠专题深度报告》,2022.5.8 5.《医药健康行业政策周报:4月25日-5月7日-医药健康行业政策...》,2022.5.8 王班 分析师 SAC执业编号:S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban@gjzq.com.cn 把握产业升级趋势,持续看好医药上游供应链 投资逻辑  医药上游供应链产业升级持续推进:2021年,“十四五”医药工业发展规划16次提及“供应链”,首次并多次提及“供应链稳定可控”。随着医药上游供应链相关公司陆续披露21年年报,中国医药上游供应链已呈现出持续升级、中高端市场分层逐步替代趋势。我们以21年归母净利润增速为横坐标,21年研发人员人均薪酬为纵坐标,将医药上游供应链的几个细分领域进行了分类:1)成熟期表现为国产化程度高,企业外海业务占比高,增速放缓;2)红利期表现为受益于疫情等带来的下游需求增长,相关企业业绩实现快速提升;3)突破期主要表现为在企业技术实现突破后,业绩快速放量;4)沉淀期主要为技术难度高,国产化率低的行业,预计在未来技术实现突破、产品导入期完成后,将带动较大的业绩增长弹性。  原料药板块看好产业升级和产业延展带来的持续增量:国际化水平最高,产业链整体较为成熟,原料药企业积极推动制剂一体化和CDMO业务,其中API+CDMO企业21年景气度相对较高。2021年,API、API+制剂、API+CDMO 2021年“在建工程/总资产”分别提升3.3%、4.3%和1.4%至12.9%、7.7%和8.6%。随着产能陆续释放,将为相关企业带来一定业绩增量。  产业升级和国产替代驱动上游耗材板块持续增长:行业红利与技术突破共同推动试剂耗材板块持续高景气,疫情带动抗原检测试剂和辅料需求增长、中国产业链优势承接低值医用耗材和实验室试剂耗材等需求转移、技术突破实现分离纯化填料业绩放量。分离纯化填料公司ROE(TTM)从2015年的7.5%持续提升至2022Q1的17.6%,体现了良好的规模经济效应。  制药装备板块行业持续高景气:营收同比增速和归母净利润同比增速中位数分别高达41%和70%。样本公司季度合同负债净增加值在21Q2、21Q3加速增长。相关企业抓住机遇,不断研发新产品,致力于成为下游客户的一站式解决方案供应商,后续等待第二曲线释放。  科学仪器板块持续产业升级:研发投入持续加大,沉淀技术优势,等待业绩拐点。其中,聚光科技2021年研发费用高达5.6亿元,研发费用率高达15%。预计随着各企业相关产品陆续推出、获批以及完成市场导入,相关企业业绩有望实现较快增长。 投资建议  “十四五”医药工业发展规划首次并多次提及“供应链稳定可控”,中国医药上游供应链产业升级将持续推进。建议重点关注:聚光科技、纳微科技、诺唯赞、东富龙、森松国际等。 风险提示  产品研发和技术创新风险,市场竞争加剧风险,政策监管风险,核心零部件进口风险,环保风险,汇率波动风险。 159417661939211122832455210512210812211112220212国金行业沪深300行业深度研究 医药健康行业研究 买入 (维持评级) 2022年05月12日 医药健康研究中心 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 医药上游供应链整体回顾 ................................................................................... 3 原料药 ............................................................................................................ 5 上游耗材 ......................................................................................................... 8 制药装备 ....................................................................................................... 10 科学仪器 ....................................................................................................... 11 风险提示 .......................................................................................................... 12 图表目录 图表1:医药上游发展阶段划分 ........................................................................ 3 图表2:医药上游供应链各细分板块国际化水平 ............................................... 4 图表3:15-22Q1医药上游市值加权涨跌幅/%.................................................. 4 图表4:15-22Q1医药上游市值加权PE(TTM)1 .......................................... 5 图表5:15-22Q1医药上游市值加权PE(TTM)2 .......................................... 5 图表6:15-22Q1原料药板块营收YOY中位数/% ............................................ 5 图表7:15-22Q1原料药板块归母净利润YOY中位数/% ................................. 5 图表8:15-22Q1原料药板块固定资产周转率中位数/% ................................... 5 图表9:15-22Q1原料药板块存货周转率中位数/% .......................................... 5 图表10:15-22Q1原料药板块ROE(TTM)中位数/% ................................... 6 图表11:15-22Q1原料药板块毛利率中位数/% ................................................ 6 图表12:15-22Q1原料药板块净利率中位数/% ............................................... 6 图表13:15-21年原料药板块在建工程/总资产 ................................................ 7 图表14:主要原料药企业产能扩建Mapping .................................................... 8 图表15:15-22Q耗材中位数营收YOY/% ....................................................... 9 图表16:15-22Q耗材中位数归母净利润YOY/% ............................................. 9 图表17:15-22Q1耗材板块ROE(TTM)中位数/% ...................................... 9 图表18:15-22Q1耗材板块毛利率中位数/% ................................................... 9 图表19:15-22Q1耗材板块净利率中位数/% ................................................... 9 图表20: 生物制剂公司2020-2021年新冠及非新冠营收贡献(亿元) ........ 10 图表21: 15-22Q制药装备营收及归母净利润YOY中位数/% ...................... 10 图表22:20Q1-22Q1制药装备样本公司合同负债季度变化(亿元) ............ 10 图表23:15-21年制药装备公司固定资产与库存周转率中位数/% ................. 11 图表24:中国制药装备产业图谱 .................................................................... 11 图表25:15-22Q科学仪器营收及归母净利润YOY中位数/% ....................... 12 图表26:19-21年科学仪器企业研发费用投入(亿元) ................................. 12 图表27:19-21年科学仪器企业研发费费用率/% ........................................... 12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 医药上游供应链整体回顾  医药上游供应链产业升级持续推进:“十四五”医药工业发展规划16次提及“供应链”,首次并多次提及“供应链稳定可控”。随着医药上游供应链相关公司陆续披露21年年报,中国医药上游供应链持续升级、中高端市场分层逐步替代趋势已较为显著。我们以21年归母净利润增速为横坐标,21年研发人员人均薪酬为纵坐标,将医药上游供应链的几个细分领域进行了分类:1)成熟期表现为国产化程度高,企业外海业务占比高,增速放缓;2)红利期表现为受益于疫情等带来的下游需求增长,相关企业业绩实现快速提升;3)突破期主要表现为在企业技术实现突破后,业绩快速放量;4)沉淀期主要为技术难度高,国产化率低的行业,预计在未来技术实现突破、产品导入期完成后,将带动较大的业绩增长弹性。 图表1:医药上游发展阶段划分 来源:wind、国金证券研究所  医药上游产业分层有序出海:1)API板块海外业务占比总体较高,疫情背景下,全球原料药产业加快向中国转移,凸显中国原料药产业链优势。2)试剂耗材板块中,低值医用耗材海外占比相对较高;IVD相关生物试剂受疫情催化,海外业务占比近年来快速增长;辅料、分离纯化填料、实验室试剂耗材等海外业务占比仍然相对较低。3)制药装备产业疫情下加速升级,逐渐拓展海外市场。4)科学仪器目前仍处沉淀阶段,目前海外业务占比极低。 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2:医药上游供应链各细分板块国际化水平 来源:wind、国金证券研究所  行情回顾:1)原料药板块25个标的在2020/202

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