银行IT2021年度业绩总结：景气依旧，模式走向集中，管理走向分化

投资建议：银行IT行业持续保持高景气，管理能力是能否将景气度转化为业绩的核心因素。推荐行业内的管理大师宇信科技，以及存在困境反转可能的长亮科技、天阳科技，受益标的：神州信息、科蓝软件、高伟达、京北方。 2021行业景气度体现在收入端，成本提升拖累盈利能力。从披露2021和2020年IT投入的银行来看，各大银行持续增加IT投入。样本增速的中位数为13.01%，整体银行端IT开支保持持续正增长。头部银行IT上市公司走出2020疫情低谷，但净利润并未跟上，反而有所下降。净利润下滑的重要原因是毛利率的下滑，毛利率下滑的背后是人员成本的提升。 2022Q1收入出现分化，实则向好。2021Q1各公司收入增速普遍较高，但出现较大的分化。例如宇信科技、高伟达的收入下滑是因为集成业务占比降低。长亮科技的收入增速较快主要是因为订单的跨期确认。 而神州信息，则是将精力更多的倾向金融行业导致的其他业务收入下滑，单纯金融行业收入有双位数增长。因此我们可以看出，公司收入下滑的原因主要都来自于收入结构的优化，并非是件坏事，因为凡是收入下滑的公司，毛利率都有大幅提升。 对于2022年银行IT的几点展望。1、行业景气度仍在，但订单增速不一定反映在报表上。2、人均薪酬增长不会像2021年那么快，可能迎来一波行业性的利润修复。3、股价驱动因素有望由炒作回归业绩。 4、厂商间的差异可能越发模糊。 风险提示：金融信创落地进度不及预期，人力成本大幅上升。 1.行业景气度体现在收入端，成本提升拖累盈利能力 2021年银行加大IT投入。从披露2021和2020年IT投入的银行来看，各大银行持续增加IT投入。其中，国有大行的IT开支体量持续保持在高位，前七名中除招行外，其他都是国有六大行。国有大行IT开支增速约10%左右，其中交通银行IT开支增速较快，达到23.61%。各大股份制银行、城商、农商等也持续增加IT投入，增速明显快于国有大行。样本增速的中位数为13.01%，整体银行端IT开支保持持续正增长。但需要注意的是，以上披露的银行IT开支数据是银行基础软硬件采购、自身IT人员开支、第三方解决方案三者总和，可能和我们关注的第三方解决方案市场结构并不完全一致。 图1：2021年各银行持续加大IT投入 表1：2021年银行IT各头部企业收入有明显增长 净利润并未跟上，反而有所下降。虽然各家厂商收入皆有或多或少的增长，但在利润端表现则不尽人意。除了少数公司有股权激励、商誉减值等因素影响外，绝大多数公司的利润都是下滑的。 表2：2021年银行IT各头部企业净利润增速大多不及收入增速 净利润下滑的重要原因是毛利率的下滑，毛利率下滑的背后是人员成本的提升。2021年各家厂商的毛利率均有不同程度的下滑，行业景气度虽高，但在高景气下人员的供给并没有跟上，导致人员成本的大幅提升。 但是除了行业共有的因素外，毛利率额外下滑的多少，第一与收入的结构有关，包括集成业务占比、软件业务占比、高毛利创新业务占比。第二与公司的项目管理能力有很大的关系，管理能力强的公司更能在变化的市场中求变，以减少外部环境冲击。 表3：2021年银行IT各头部企业毛利率出现不同程度的下滑 表4：2021年银行IT各头部企业人均薪酬都有较大幅度增长 人均创收是衡量管理能力的重要指标。首先要说明的是，人均创收下滑是管理能力差的必要非充分条件，若能够有稳定的经营利润率，一定程度的人均创收下滑是可以允许的。但观察2021年各个银行IT头部公司的人均创收，出现了明显的分化。仅有少数的公司能够保证在2020、2021两年持续提升人均创收。其中神州信息、高伟达的人均创收明显高出可比公司是因为集成业务占比较高。 表5：2021年银行IT各头部企业人均创收出现分化 2.一季度收入实则向好，利润普遍下滑 2022Q1头部公司收入增速之间出现分化，但实则向好。2021Q1各公司收入增速普遍较高，主要原因是2020Q1因为疫情导致的低基数。而2022Q1收入增速则出现较大的分化，除了局部疫情影响和2021高基数的共性原因外，企业自身的因素是决定性的。例如宇信科技、高伟达的收入下滑是因为集成业务占比降低，这一点从毛利率上可以得到验证。 长亮科技的收入增速较快主要是因为订单的跨期确认。而神州信息，则是将精力更多的倾向金融行业导致的其他业务收入下滑，单纯金融行业收入有双位数增长。因此我们可以看出，公司收入下滑的原因主要都来自于收入结构的优化，并非是件坏事，因为凡是收入下滑的公司，毛利率都有大幅提升。 表6：2022Q1年银行IT各头部企业收入虽有分化，实则向好 表7：从2022Q2毛利率可以看出业务结构的转变 一季度利润波动较大，增速普遍下滑，但不具参考意义。银行IT公司收入普遍具有季节性，一季度收入占全年比重最多不会超过20%。然而四个季度费用没有明显的季节性，叠加银行IT毛利率较薄，导致利润的季节性更为明显，因此一季度利润即便下滑，也没有太多参考价值。 表8：2022Q1年银行IT各头部企业收入虽有分化，实则向好 3.对2022银行IT的几点展望，依旧是管理能力为王 1、行业景气度仍在，但订单增速不一定反映在报表上。本轮由行业信创驱动的适配型景气周期仍在进行当中，行方需求仍然饱满。然而新的架构意味着新的问题，企业若按照传统的项目周期去估计新项目的进度，确认时点大概率会不及预期。另外，零星的疫情风控政策也对项目的验收带来进一步挑战。我们仍然可能看到，企业的订单增速仍然很快，但不一定能体现在收入增速上。这需要企业有良好的管理经验，好的管理能够使得额外的波动降到最低。 2、人均薪酬增长不会像2021年那么快，可能迎来一波行业性的利润修复。2021年行业内的企业都在加大人员招聘力度，使得短期劳动力市场供不应求，劳动力价格大幅攀升。这个现象有望在2022年得到一定程度的缓解，进而帮助企业释放利润。但还是要提一点，内部管理很重要，人员成本增速放缓，要配合稳定的人员利用率和经营利润率的把控，才能最终传递到利润端。 3、股价驱动因素有望由炒作回归业绩。复盘前期银行IT股价，走的最强的时候是2022年的一月份。一月份临近冬奥会，在数字货币主题的催化下，银行IT板块呈现出显著的超额收益，而在冬奥会结束后，回调也是不可避免的。我们认为，目前银行IT的整体估值水平处于历史底部，未来最先进行估值修复的公司，一定是业绩最先修复的公司。而这，又和企业的管理能力有非常大的关系。因此选股的时候，要记住管理能力，是银行IT企业的核心竞争力。 4、厂商间的差异可能越发模糊。原先资本市场对于不同银行IT企业间有明显的区别界定，有一些企业服务于中小银行，产品化率较高，毛利率也较高。有一些企业商业模式更偏向于业务流程外包，毛利率较低。 但服务于中小银行的企业切入大银行市场，难免会提升定制化的占比，业务流程外包的公司也在想尽办法提升软件开发占比。两个极端的企业，会在未来的发展中变得越来越像，厂商间的差异可能越发模糊，能够让一家企业脱颖而出的，一定是卓越的管理能力。 4.投资建议 投资建议：银行IT行业持续保持高景气，管理能力是能否将景气度转化为业绩的核心因素。推荐行业内的管理大师宇信科技，以及存在困境反转可能的长亮科技、天阳科技，受益标的：神州信息、科蓝软件、高伟达、京北方。 表9：推荐标的估值表 5.风险提示 金融信创落地进度不及预期。金融信创虽然将在2022年全面铺开，但基础软件中的，尤其是数据库领域仍存在技术障碍，短期突破难度较大，可能影响金融信创整体的落地进度。 人力成本大幅上升。虽然我们判断2022年银行IT上游劳动力市场将保持高位供需平衡，但仍存在下游需求继续加速导致劳动力成本继续升高的风险。