金融期货策略日报：宽松基调提振期债，超调后择机布局期指

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】股指谨慎，期债低吸——日报20181218 2018-12-18 中信期货研究|金融期货策略日报 2018-12-20 宽松基调提振期债，超调后择机布局期指 策略跟踪 观点：昨日大事件较多，我们逐一来看：1）今晨，美联储如期加息，从点阵图来看，2019年大概率加息两次。但会议声明并未如市场所料偏鸽，会议之后美元指数上行、美股重挫。但对于国内市场的影响却未必偏负面，风险事件落地可能会带来不确定性下移；2）央行昨日创设TMLF，该工具利率较MLF更为便宜。我们认为央行此举旨在定向投放，避免信用传导不畅的困境。此举表明央行宽松的基调并未改变，结合本周央行已投放4000亿逆回购，这对于固收市场情绪有着较大的提振；3）最后，菏泽限售取消被市场视为地产松动的信号。然而我们认为此举无法催生房价的上行以及销售的回暖，棚改已部分透支了未来几年的需求，此次限售取消信号意义大于实际意义。于是简要小结，由于央行宽松基调确立，债市机会更为突出，而股指短线受制于限售解禁压力以及基金调仓，短期仍有下行的可能，但整体思路上应调整为低吸，等待超调后的布局机会。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）限售解禁潮；3）美联储动向。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 流动性 观点：央行呵护流动性意图显著，创设定向中期借贷便利TMLF （1） 央行周三净投放600亿，本周累计投放4000亿； （2） 央行决定创设定向中期借贷便利TMLF，期限一年，可续2次，利率较MLF便宜15bp。 逻辑：在连续三天进行逆回购投放后，昨日资金面状况有明显缓解，银质押多数期限资金利率明显回落，尤其是隔夜银存间质押利率下行2.1bp。同时，从昨日央行午后声明来看，在临近年末阶段的资金面波动背景下，央行或将持续关注流动性状况，维持资金面的稳定。此外，昨日央行决定创设定向中期借贷便利TMLF，期限为1年，可续2次，利率较MLF便宜15bp，从价、及更长的期限均反映了对对小微企业、民营企业的定向支持力度。 — 期指 观点：美联储利空兑现，等待超调后的布局机会 （1） 沪股通净流入-1.14亿，深股通净流入-4.07亿； （2） IF、IH、IC当月合约基差分别收于0.67、3.05.、-11.7点，较上一交易日变化0.7、2.72、0.37点； （3） IF、IH、IC当月合约与次月合约价差收于0.4、-4.8、29.8点,较上一交易日变化0.6、2.4、2.6点； （4） IF、IH、IC总持仓分别变化-2709、-1264、-1218手； （5） 央行创设TMLF，利率较MLF便宜15BP，这旨在降低小微企业融资成本； （6） 美联储如期加息，但并非完全偏鸽，从点阵图来看，2019年大概率加息2次。会议之后，标普500再度重挫1.54%； （7） 证监会日前称将加快推进证券法修改等工作，这或许是注册制提速的一大信号； （8） 菏泽取消限售被部分投资者视为地产松动的信号。但需注意，菏泽是一个极度依赖棚改的城市，此次限售无法催生房价的全面上行，原意反而可能是增加二手房房源供给，从而起到抑制房价的目的，同时限售取消也有防范投机者资金来源大规模断裂的考虑。于是这次“松绑”并不具有普遍意义。 （9） 招商银行大跌4.08%，可能是由于基金考核前，锁定利润所致； 逻辑：美联储议息会议之前，权益市场选择向下突破，风险事件叠加氛围悲观导致资金参与意愿普遍不强，两市量能不及2200亿。而连续多日的调整之后，市场也开始孕育着机会。从消息面来看，首先，美联储加息利空出尽；其次，央行创设TMLF，旨在降低小微企业融资成本，且从昨日央行的表态来看，偏宽松的基调并未改变；最后，菏泽限售取消可能被部分资金视为地产松动的信号，虽然我们认为信号意义大于实际意义。当然不利因素现阶段也同样存在，一是下旬的限售解禁潮，二是昨日招商银行大跌可能反映基金年终考核前，部分机构有锁定利润的动力，两者为盘面带来了不确定性。于是整体思路上，我们建议等待指数超调后的布局机偏弱 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/12 会，比如上证综指跌至2500区域。 操作建议：等待低吸，如上证综指跌破2500附近区域可考虑低吸 风险因子：1）华为事件进展；2）信用集中爆雷；3）减税降费力度不及预期；4)限售解禁诱发减持潮； 期债 观点：TMLF创立进一步支撑信用修复，基本面好转前债市仍有机会 （1） 央行继续资金投放，盘后罕见发布公告称人民银行进一步增加流动性投放，市场流动性合理充裕，市场利率走势平稳； （2） 央行决定创设定向中期借贷便利，定向支持小微和民营企业； （3） 成交持仓1日变动：T、TF、TS当季成交量分别变动+6659、+37、+15手，持仓量分别变动-869、-453、+11手； （4） 基差1日变动：T、TF、TS当季基差分别变动-0.1475、-0.1495，-0.2270元； （5） 跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季价差分别变动+0.005、+0.01、-0.045元； （6） 跨品种价差1日变动：TF当季*1.8-T当季价差（-0.019）、TS当季*3.5-T当季价差（-0.2425）；TS当季*2-TF当季价差（-0.11）。 逻辑：昨日，资金面逐步回归平稳，市场情绪继续修复，债市震荡走高。而昨日最大的看点在于盘后央行的行为，罕见发声称“进一步增加流动性投放”，晚间又发布公告决定创设定向中期借贷便利，定向支持小微和民营企业。对此，我们点评如下：1）央行出面稳定军心，暗示货币政策取向并未发生变化；2）从政策发布时间点在美联储议息会议之前来看，货币政策内部优先的倾向更为明显；3）TMLF期限更长、利率更优惠，一方面，在银行一般存款压力较大的情况下，提供更为长期稳定的资金来源，有助于银行信贷派生能力修复；另一方面，利率较MLF优惠15个基点，直接降低了融资成本，带有定向“降息”的意味；4）逆周期政策力度进一步加强，配合房地产消息面出现松动，暗示当前基本面下行压力仍大。总之，现阶段基本面下行兑现过程中，货币政策没有收紧基础，逆周期对冲力度不会减弱，在基本面出现好转之前，债市仍有机会。建议投资者保持多头操作思路。 操作建议：多单持有 风险因子：1）美联储意外鹰派；2）经济数据大幅好于预期。 偏强 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/12 二、当周经济日历 图1: 当周经济日历 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪： 1. 央行昨日开展400亿元7天、200亿元14天逆回购操作，昨日无逆回购到期，实现净投放600亿元。 2．中国央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。中国央行将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。在创设定向中期借贷便利增强大型银行对小微企业、民营企业信贷供给能力的同时，中国人民银行新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请。TMLF操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年。定期中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。 3．财政部续发两期国债需求尚可，1年期品种收益率走高，财政部续发1年期国债中标收益率2.6385%，边际利率2.7435%，全场倍数1.56，边际倍数1.01；续发10年期国债中标收益率3.2875%，边际利率3.3526%，全场倍数2.21，边际倍数1.1。 4. 美联储主席鲍威尔新闻发布会看点：1、人们可能对如何描述2019年FOMC货币政策有不同看法。通胀趋势让美联储在未来保持耐心，每年举行的八次货币政策会议上都有可能采取行动。不确定性的程度相当高。2、美国经济已经在过去一年强劲增长。经济趋弱的证据包括海外经济增长迟滞和金融市场波动。3、美国临近年底的通胀比预期的更加受抑。我尚未宣布实现匀称的通胀目标。4、金融条件收紧。长期美债收益率下滑与规避风险的形势相一致。关注的关键性风险包括英国脱欧、意大利与欧盟谈判预算。5、不希望大幅调整银行业的资本水平。 5．美联储利率决议声明：暗示2019年将加息两次（而9月份暗示将加息三次）。维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变。经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。风险大致平衡。 时间区域指标前值预测值公布值2018/12/1821:30美国美国11月新屋开工年化月率(%)1.50.23.22018/12/18-美国美联储FOMC召开为期两日的议息会议2018/12/1923:00美国美国11月成屋销售年化总数(万户)5225205322018/12/20-日本日本央行公布利率决议2018/12/2123:00美国美国11月核心PCE物价指数年率(%)1.81.9 中信期货研究|策略日报（金融期货） 5/12 6. 证监会称，当前最重要的是把习近平总书记关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的重要指示，作为新时代资本市场深化改革的头等大事，抓紧落实落地；要着力扩大资本市场高水平开放