需求恢复Q1开门红，费用投放蓄势长期

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司4月25日发布一季报，22Q1实现营收7.06亿，同比+38.79%；归母净利1.65亿，同比+42.78%。 经营分析 Q1实现开门红，结构升级趋势延续。Q1销售回款8.46亿，同比+57.16%（期末合同负债同比+102.05%），预计系：1）Q4陕西、甘肃等地疫情反复，1-2月需求恢复带来补偿性消费和补库存；2）春节返乡人群增加。①分产品看，22Q1公司高档（百元以上）/中档（30-100元）/低档（30元以下）产品营收分别为4.38/2.53/0.07亿元，同比+44.51%/+29.20%/+122.92%，高档占比同比+2pct至63%，结构改善持续兑现。预计28年、18年Q1已完成上半年销售任务，金徽三四星控量调价已完成。②分区域看，22Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为2.22/1.80/0.73/0.57/1.66亿元 ， 同比+46.46%/+28.91%/+42.11%/+20.58%/+47.96%，前期疫情受损区域复苏弹性向好。 Q1盈利能力微增 ，加大品牌投入、 客户培育力度。22Q1净利率同比+0.64pct，其中，1）结构优化促进毛利率同比+0.85pc，税金及附加占比/管理费率同比-1.22/-1.98pct。2）销售费率同比+4.1pct，我们预计：①22年将在多个机场、高铁站投放金徽28年广告（全年预算在4000-6000万），进而提升品牌知名度，拉动其他系列销售；②小范围高端品鉴、红包话费促销等与消费者互动的费用增加。 22年定调增速40%，省内、环西北、华东多点开花。22年力争实现收入25亿（同比+40%），分区域看：1）省内将做好18年、28年的消费引领；百元以下产品深度分销，疫情加速终端优胜劣汰，降低核心终端控制的难度。2）环西北市场中，陕西本身已有消费者认可（增幅历来在50%以上），甘肃今年将实施甘青一体化以发挥兰州、张掖的包围作用。3）华东将实施百人百商百万计划，金徽老窖12月开始招商，6款产品价格区间在300-900元，目前招商、回款进度良好。 盈利预测 预计22-24年营收增速分别为40%/20%/17%， 归母净利增速分别为43%/23%/21%，EPS为0.91/1.12/1.35元，当前股价对应PE为27/22/18 X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险，市场竞争加剧风险，宏观经济下行风险，食品安全问题。