化工策略日报：估值和预期支撑，化工再次企稳反弹

2022-05-12 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 估值和预期支撑，化工再次企稳反弹 摘要： 板块逻辑： 原油企稳反弹，美天然气也连续反弹，叠加国内化工用煤价格反弹，估值支撑再增。另外国内疫情管控持续，需求弱势维持，物流恢复仍慢，且部分化工品供应恢复，短期现实端仍有压制，但短期预期波动较大，继续重点关能源、疫情管控和宏观政策引导。 甲醇：能源企稳，甲醇价格回暖 尿素：现货低库存价格坚挺，期货高位震荡为主 乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入 PTA：低加工费，强基差，期货逢低买入 短纤：原料成本扩张，短纤逢低买入 塑料：估值和预期支撑，塑料谨慎偏强 PP：估值和预期支撑，PP企稳反弹 苯乙烯：成本强势推动，苯乙烯支撑尚存 PVC：宏观弱稳现实改善，短期谨慎反弹 沥青：原油反弹，近月沥青相对强势 燃料油：月差持续下跌，高硫燃油裂解价差走弱 低硫燃料油：仓单小幅注销，低硫燃油跟随原油反弹 单边策略：低位运行，继续关注估值支撑，操作上回调买入；合约对冲策略：多TA空MEG，多沥青空燃油，多PP空L。 风险因素：原油继续大跌，疫情区域超预期扩散 原油企稳反弹，美天然气也连续反弹，叠加国内化工用煤价格反弹，估值支撑再增。另外疫情管控持续，需求弱势维持，物流恢复仍慢，且部分化工品供应恢复，短期现实端仍有压制，但预期波动较大，继续重点关能源、疫情管控和宏观政策引导。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：能源企稳，甲醇价格回暖 （1）5月11日甲醇太仓现货低端价2650（+50），09港口基差小幅走强至-52（+4）；甲醇5月下纸货低端在2635（+20），6月下纸货低端在2645（+20）；内地价格涨跌互现，内蒙北2375（-55），内蒙南2350（-50），关中2465（+0），河北2555（-50），河南2530（-30），鲁北2650（+105），鲁南2645（+30），西南2670（-30）。内蒙至山东运费320-340，产区至销区套利窗口关闭。CFR中国均价337.5（+2.5），进口维持倒挂。 （2）装置动态：青海中浩60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古包钢20万吨、神华西来峰30万吨、内蒙古黑猫30万吨、内蒙古九鼎15万吨、山西鹏飞30万吨、山西大土河20万吨、山西万鑫达10万吨、陕西渭化20万吨装置检修；陕西长武60万吨计划近期检修；广西华谊180万吨计划本周重启；马来西亚170万吨装置计划5月中旬检修60天；伊朗一套165万吨装置计划5月中重启。 逻辑：5月11日甲醇09主力合约震荡上行，收至2702，能源端原油止跌反弹，煤价坚挺，上海8区社会面基本清零国内疫情呈现好转迹象，市场悲观情绪有所缓解，甲醇跟随商品板块回暖。本周港口到港量虽有增加但下游提货良好需求稳定，库存去化；内地检修较多库存去化明显，但需求仍维持弱势，企业订单量减少。近端煤价暂稳甲醇利润尚可，下游烯烃利润修复至高位，甲醇估值中性。供需来看，近期山西、内蒙及川渝地区部分装置陆续开始检修，5月甲醇计划检修产能依然较多，受4月海外集中检修影响5月甲醇进口预计减少，下游部分烯烃装置5月计划检修，供需双弱格局下甲醇整体矛盾不大。中长期来看，甲醇走势仍将受到能源价格以及疫情影响，若煤价进一步下跌则甲醇成本支撑弱化下估值有下移风险；供需角度我们认为甲醇后期供应恢复弹性可能要高于需求恢复弹性，供需有转弱预期，甲醇上行驱动或有限。 操作策略：单边震荡偏弱，9-1逢高偏反套 风险因素：能源大幅波动，检修量超预期 震荡偏弱 尿素 观点：现货低库存价格坚挺，期货高位震荡为主 （1）5月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为3220（+0）和3250（+30），主力09合约震荡运行，基差持稳。 （2）装置动态：陕西渭化52万吨、阳煤平原45万吨装置检修；山东润银140万吨装置重启；云南大为45万吨、海南富岛80万吨装置计划5月中旬恢复；四川美青30万吨、四川泸天化80万吨、四川天华52万吨装置减产。 逻辑：5月11日尿素09主力合约震荡运行，印度RCF尿素招标共收到14家供货商，总计264万吨货源。近端随价格走高厂家新单成交有放缓趋势，但尿素企业库存低位待发订单充足，报价坚挺，农需5月仍处国内追肥旺季，且5月尿素企业检修计划较多整体利好国内尿素市场，短期尿素价格支撑较强，高基差下盘面难有大跌行情。中长期来看，煤价偏弱运行预期下尿素估值水平偏高；供应端尿素日产仍处于高位，储备肥预期释放以及乌兰120万装置预计达产，供应有增加预期，需求端二季度农需旺季过后将逐渐转淡，工业需求低利润以及地产终端景气度低迷下支撑力度有限，随着利好的陆续出尽，需求的负反馈风险可能会逐步显现，因此中期需警惕高估值下尿素价格承压回落风险。 操作策略：短期震荡偏强，中期警惕下行风险 风险因素：能源大幅波动，需求超预期弱化，出口政策风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入 （1）乙二醇现货价格小幅反弹，5月11日，乙二醇外盘价格上调至614（+5）美元/吨，内盘现货价格上调至4850（+57）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-154元/吨；乙二醇6月下纸货收在4910元/吨。乙二醇期货9月合约回升至5036元/吨。 （2）港口发货量：5月10日张家港某主流库区发货量在3600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6500吨附近。 （3）到港预报：5月9日至5月15日，张家港初步计划到货数量约7.9万吨，太仓码头计划到货数量约为2.8万吨，宁波计划到货数量约为0.7万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在11.4万吨附近。 （4）装置动态：内蒙古一套12万吨/年合成气制乙二醇装置今日（5月11日）起停车检修，预计时长在10-15天左右。广西一套20万吨/年的合成气制MEG装置目前仍在停车中，重启时间待厂区内甲醇及醋酸装置稳定。山西一套30万吨/年的焦炉气制乙二醇新装置近期负荷提升中，目前负荷4-5成附近。 逻辑：乙二醇供需边际改善，期货逢低买入。从基本面看，疫情影响下终端需求依然偏弱，聚酯开工率仍然处在低位。乙二醇供应延续下降态势，乙二醇供需边际或呈现改善状态。物流方面，尚未恢复到正常水平，不过近期华东主港乙二醇发货量已环比有所抬升，相应的港口库存上升速度也在放缓。 操作策略：乙二醇以逢低做多为主。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：低加工费，强基差，期货逢低买入 （1）5月11日，PX CFR中国/台湾价格大涨48美元/吨至1249美元/吨。PTA现货价格上调至6360（+30）元/吨，现货加工费收缩至16元/吨；PTA期货9月合约反弹至6348元/吨，PTA期货6/9价差、7/9价差分别扩大至88元/吨、74元/吨。 （2）5月11日，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别收在8140（-15）元/吨、9360（-20）元/吨以及8700（-15）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在8175（-5）元/吨，短纤现货加工费下滑至212元/吨。 （3）江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成略偏下，江浙几家工厂产销在30%、70%、120%、40%、30%、5%、5%、20%、40%、80%、30%、45%、10%、30%、50%、20%、50%、20%、20%、10%、25%、300%、0%、100%、0%、0%、0%、120%、80%。 （4）装置动态：华东一套360万吨PTA装置提负至满负荷，该装置前期维持5成运行。东北一套375万吨PTA装置停车检修，预计月底重启。 逻辑：PTA供应依然偏紧，维持偏多思路。供给方面，PTA检修装置依然较多，产量短期未见明显扩张动能；PTA出口量大幅扩张，也加大前期库存的消化程度，近期PTA基差仍维持偏强状态；需求方面，下游织造开工率环比有所上升，不过聚酯生产仍维持在低位。 操作策略：加工费低位波动，基差偏强运行，PTA期货逢低买入。 风险因素：原油价格高位回落风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：原料成本扩张，短纤逢低买入 （1）5月11日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在8175（-5）元/吨，短纤现货加工费下滑至212元/吨。短纤期货6月合约收在8102（-24）元/吨；聚酯熔体成本上升至7153（+189）元/吨，短纤期货6月合约现金流下滑至49元/吨。 （2）装置动态：受疫情影响，江阴华宏56万吨直纺涤短装置停车，重启时间待定。仪征化纤7万吨直纺涤短装置计划5月11日重启，预计周末出产品。四川汇维仕直纺涤短上周重启恢复，目前开机负荷在6成左右。 （3）截至5月6日，短纤工厂1.4D 实物库存下降至13.5天，较前一期减少2.7天，权益库存下降0.1天至3.7天。下游纱厂原料库存回升至12.4天，库存对应分位数上升至40.1%。 逻辑：聚酯熔体成本强劲反弹，挤压短纤加工费，低加工费背景下短纤期货维持偏多思路。开工率方面，在经历生产的连续调整后，短纤开工率维持在低位；而同期下游纱厂生产相对稳定；库存方面，上周短纤工厂实物库存、权益库存继续走低。 操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本强势推动，苯乙烯支撑尚存 （1）华东苯乙烯现货价格9650（-20）元/吨，EB06基差-217（-221）元/吨； （2）华东纯苯价格8850（+100）元/吨，中石化乙烯价格8500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1191（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10282（+78）元/吨，现金流利润-632（-98）元/吨； （3）华东PS价格10300（+0）元/吨，PS现金流利润400（+20）元/吨，EPS价格11100（-200）元/吨，EPS现金流利润1186（-181）元/吨，ABS价格12950（-150）元/吨，ABS现金流利润1399（-137）元/吨； 逻辑：昨日苯乙烯强势上涨，背后的推动一方面是原油强势；另一方面是海外成品油需求旺盛，有消息称亚洲MX和PX出口增多，亚洲芳烃价格或许会锚定美国。苯乙烯下游买涨不买跌，价格反弹后，EPS积极补库、PS成交好转但ABS仍表现弱势。近期ABS的弱势比较明显，开工提升后利润大幅下滑，石化厂出货困难、库存压力较大，预计短期ABS对苯乙烯需求难有拉动。苯乙烯供应端压力将慢慢增加，主要是检修装置重启、天津渤化5月有投产预期。供需还是一个承压状态，所以支撑点在成本端。5月