www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 半导体 [Table_ReportDate] 2022年05月10日 [Table_Title] 公司深度报告模板 【银河电子】公司深度报告_国产中小容量存储芯片龙头，利基型市场需求提升带动公司成长 [Table_StockCode] 东芯股份(688110) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 布局1xnm和车规级产品等高价值增值产品，公司长期成长确定。 公司是中小容量存储芯片领导企业，从短期来看，公司受益于存储芯片市场扩容带来的业绩增长，供需不平衡问题仍会使产业链周期向上，长期来看，随着车规级存储芯片放量、利基存储市场需求持续增长、公司产品技术研发持续投入，公司将持续受益于内外部成长带来的确定性业绩。 ⚫ 存储市场空间持续扩容，新应用场景带来新成长方向 从国内市场空间来看，2020年中国存储芯片市场规模约为183.62亿美元，预计2024年，市场规模将达到552.68亿美元，近4年复合增长率达到29.98%，同时随着CPU更新换代带来的PC和服务器出货增长、汽车智能化、IoT设备出货量增加带来的需求增长，市场空间持续扩容，其中计算和通讯在DRAM需求占比达到45.9%和36.5%，在NAND Flash中占比达到54.8%和34.1%，为需求量最大的市场。从竞争角度来看，大容量NAND目前基本被海外市场占据，SLC NAND市场中，华邦电子和旺宏电子占据了较高的市场份额，随着国产化需求的不断提高，国内企业将迎来良好的发展契机。 ⚫ 聚焦中小利基市场，研发加码产品力突破 公司深耕存储芯片领域，凭借国产自主知识产权、完善的研发体系和芯片涉及能力，专注构建在NAND、NOR、DRAM和MCP领域护城河，丰富公司产品线。从产品能力上看，公司在NAND、NOR在制程和产品性能测试上已基本具备与海外厂商竞争的能力，DRAM仍存在部分差距。公司供应链体系稳定，上下游保持紧密合作。公司在SLC NAND Flash及NOR Flash两大产品线领域，与中芯国际、紫光宏茂和中芯长电紧密合作，形成稳定的国内供应链体系，多家同时主控芯片厂商与东芯建立了生态合作协议，通过存储产品在平台厂商验证的方式，不仅提升了公司存储产品在产业内的认可度同时也可根据厂商要求不断改进最新产品和缩短客户导入周期。 ⚫ 盈利预测 我们预计2022-2024年营收分别为14.72亿元、19.50亿元、25.41亿元，同比增长29.74%、32.49%、30.33%，对应当年EPS为0.91、1.18、1.51，对应2022-2024年PE为35.76X、27.70X、21.72X，我们认为，随着长期存储芯片市场扩容和公司车规级产品的爆发，公司未来成长性可期，首次覆盖给与“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 半导体行业供需结构发生改变；疫情因素带来的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；新技术变革带来的不确定性。 [Table_Authors] 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 联系人 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2022-05-09 A股收盘价(元) 32.86 股票代码 688110 A股一年内最高价(元) 51.00 A股一年内最低价(元) 26.18 上证指数 3,004.14 市盈率 3.70 总股本（万股） 44,225 实际流通A股（万股） 8,479 流通A股市值(亿元) 28 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 图：公司相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -78%-68%-58%-48%-38%-28%-18%-8%2%21/12/1022/1/922/2/822/3/1022/4/922/5/9东芯股份沪深300 公司深度报告/东芯股份（688110.SH） www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1134.28 1471.60 1949.69 2541.08 收入增长率% 44.62% 29.74% 32.49% 30.33% 归母净利润（百万元） 261.80 404.63 522.46 666.38 利润增速 1240.27% 54.56% 29.12% 27.55% 毛利率 42.12% 39.19% 39.67% 39.80% 摊薄EPS(元) 0.77 0.91 1.18 1.51 PE 42.49 35.76 27.70 21.72 PB 5.23 3.43 3.05 2.67 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告/东芯股份（688110.SH） www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目 录 一、国产利基存储芯片企业，业绩长期稳健增长 ........................................................................................................... 1 （一）国产中小存储芯片龙头企业，股权结构稳定 ................................................................................................................ 1 二、存储市场空间广阔，国产替代迎发展机遇............................................................................................................... 5 （一）存储芯片为IC领域增长最快赛道 .................................................................................................................................. 5 （二）多细分领域对存储需求增加，存储市场仍在扩容 ........................................................................................................ 7 三、多因素同频共振，公司迎发展新机遇..................................................................................................................... 11 （一）主流存储芯片持续研发，差异化竞争聚焦小客群市场 .............................................................................................. 11 （二）完善供应链和销售体系，提升整体运行效率 .............................................................................................................. 13 （三）工艺流程研发持续加码，实现产品性能突破 .............................................................................................................. 14 四、盈利预测与投资建议： ............................................................................................................................................ 17 （一）盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 17 （二）估值分析与投资建议 ...................................................................................................................................................... 18 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18 公司深度报告/东芯股份（688110.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、国产利基存储芯片企业，业绩长期稳健增长 （一）国产中小存储芯片龙头企业，股权结构稳定 东芯半导体股份有限公司成立于2014年11月26日，由闻起投资和CD香港共同出资建立，总部位于上海，同时在深圳拥有一家分公司，同时在南京、香港、韩国均设有子公司，是目前国内少数拥有自主知识产权专注中小存储芯片领域的研发设计厂商，也是国内少数拥有NAND Flash、NOR Flash、DRAM产品等存储芯片解决方案的厂商。从产品下游布局来看，公司存储芯片产片在工业控制、通讯网络、消费电子、移动设备和物联网领域均有布局。 图1：公司产品应用领域 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究院 从公司发展历程来看，公司于2015年初在中芯国际的工艺平台开始SLC NANS产品研发，同年成功研发拥有自主知识产权的1Gb SPI NAND Flash芯片，此后持续在产品制成、容量上进行技术研发迭代，于2016年获上海市高新技术企业认定，2019年公司完成股份制改革， 2021年末公司成功登陆科创板。 图2：公司发展历程 资料来源：中国银河证券研究院 公司深度报告/东芯股份（688110.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 根据公开资料显示，东方恒信为公司控股股东，持有公司43.18%，蒋学明通过为公司实际控制人，持有49.96%表决权。公司于2015年通过受让股份并增资的方式成为Fidelix控股股东，吸收后双方业务开展边界清晰，Fidelix主要负责D