4月通胀数据点评：猪油共振CPI破2，Q3破3概率不低

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 猪油共振CPI破2，Q3破3概率不低 4月通胀数据点评 宏观点评报告 分析师 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 4月CPI同比2.1%，预期2.0%，前值1.5%；PPI同比8.0 %，预期7.8%，前值8.3%。对此我们解读如下： 猪油共振，CPI升破2%。4月CPI猪肉同比下跌33.3%，虽然影响CPI下降约0.59个百分点，且仍是CPI最大拖累项，但较3月同比增速回升8.1个百分点；CPI猪肉项环比上涨1.5%，主要受规模场出栏计划较上月下降，疫情掣肘猪肉运输等因素影响。鲜菜价格环比下跌3.5%，主因应季鲜菜上市量增大。而疫情掣肘供应链使得薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%、7.1%和5.2%。非食品项方面，在国际油价上涨带动下，CPI交通通信同比上涨6.5%，环比上涨1.1%，同环比均是4月CPI最大拉动项。 PPI同比增速继续回落，原油仍是主要矛盾。4月PPI同比上涨8.0%，前值8.3%，已连续7个月回落；环比上涨0.6%，继续维持回升态势，主因国际油价持续高位震荡，5月需关注欧盟是否加码对俄制裁。分类来看，生产资料价格同比上涨10.3%，拉动PPI同比上涨7.8%，环比上涨0.8%；生活资料价格上涨1.0%，拉动PPI上涨0.2%，环比上涨0.2%。 两个催化因素下，猪价或许已经进入上涨通道。4月猪肉价格较月初大幅上涨22.57%，超出市场预期。造成4月猪价大幅上涨的主要原因有两点。一是规模场出栏计划较上月下降，由于月中大型猪企销售完成率超出预期，加之对后市猪价保持乐观预期，多数猪企下半月缩减计划量减少供应。二是疫情掣肘猪肉运输，引发局部地区供需失衡。结合能繁数据，短期猪价回升仍受五一节后消费淡季等因素掣肘，但全年来看猪价或已进入上行通道。 我国春耕顺利进行，预计国际粮价变化产生的实质冲击有限。根据农业农村部农情调度，截止5月2日，全国春耕粮食已完成意向面积的41%，同比快增2.6%，目前来看疫情对我国春耕进度影响较小，无需担心7-8月的玉米价格。另一方面印度遭遇有记录以来最严重旱情，由于印度是国际第二大小麦产国，加之俄乌战争使得乌克兰完全错过春耕时节，国际粮价4月大幅上涨，我国主粮自给自足程度较高，预计国际粮价变化对我国粮价产生的实质冲击有限。 疫情催化下，猪油共振已现。随着近期猪价与油价持续超预期，我们认为Q3国内CPI破3的可能性也不低。就权益资产而言，消费或将受益。 风险提示：俄乌冲突对大宗商品价格影响超预期；国内稳增长政策力度超预期 证券研究报告 2022年05月11日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月11日 索引 内容目录 一、猪油共振，CPI升破2% ................................................................................................... 3 二、PPI同比增速继续回落，原油仍是主要矛盾。.................................................................. 6 三、猪价或已进入上涨通道，粮价短期或受情绪冲击 ............................................................. 7 四、风险提示 ........................................................................................................................... 9 图表目录 图1：4月CPI食品项和非食品项共同拉动CPI上涨（%） ...................................................... 3 图2：CPI主要食品分项同比及对CPI拉动（%） ..................................................................... 4 图3：CPI主要食品分项环比表现（%） ................................................................................... 4 图4：CPI主要分项对同比增速拉动（%）................................................................................ 5 图5：CPI主要分项环比涨跌幅（%） ....................................................................................... 5 图6：CPI交通通信同比分项（%） .......................................................................................... 5 图7：PPI同环比增速表现（%） .............................................................................................. 6 图8：PPI生产资料和生活资料同比增速（%） ........................................................................ 6 图9：PPI各分项对同比增速拉动（%） ................................................................................... 7 图10：剔除猪肉后的CPI同比增速（%） ................................................................................ 8 图11：4月猪价大幅上涨（元/千克） ..................................................................................... 8 图12：能繁母猪存栏量去化速度不如预期（万头） ................................................................ 8 图13：2021世界主要小麦产国中印度占比第二 ...................................................................... 9 图14：4月国际粮食价格已经大幅上涨（美分/蒲式耳） ........................................................ 9 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月11日 4月CPI同比2.1%，预期2.0%，前值1.5%；PPI同比8.0 %，预期7.8%，前值8.3%。对此我们解读如下： 一、猪油共振，CPI升破2% 同比方面，4月CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。其中，食品价格上涨0.9%，非食品价格上涨2.2%，食品项转跌为涨，与非食品项共同拉动CPI上涨。环比方面，4月CPI上涨0.4%，较3月上升0.4个百分点。其中食品价格上涨0.9%，非食品价格上涨0.2%，主要受猪价回暖和国际地缘政治紧张导致油价上涨等因素影响。核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落0.2个百分点。 总体来看，在猪价上行和油价上涨两大CPI核心驱动因素的驱动下，4月CPI同比升破2%。具体看，4月猪肉价格在疫情与惜售情绪的催化下已经开启上行通道，尽管短期五一节后消费端下行限制需求，但5月之后供给端的反转即将开启，中期上行趋势已然拉开序幕；能源价格方面原本已经逐步消化战争影响的国际油价再次被欧盟针对俄罗斯的石油禁令激起反弹，整体小幅上涨。 图1：4月CPI食品项和非食品项共同拉动CPI上涨（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 食品项方面，4月CPI猪肉同比下跌33.3%，影响CPI下降约0.59个百分点，且仍是CPI最大拖累项，但较3月同比增速回升8.1个百分点。CPI猪肉环比上涨1.5%，主因规模场出栏计划较上月下降，疫情解封后遇上五一节消费高峰、疫情掣肘猪肉运输等多因素影响。受节日因素影响，CPI鲜菜环比下跌3.5%，4月随着气温的升高，应季鲜菜上市量增大，尽管供应链受到掣肘，但相较于产量受限的肉类，蔬菜类的供应更容易保障，因此4月鲜菜价格回落，符合我们此前预期，预计5月将维持下行趋势。由于乌克兰4月已经错过春耕时节，加上印度遭遇有记录以来最高气温冲击，小麦、玉米价格短期受到脉冲式情绪影响，价格上涨，但我国目前主粮进口依赖度较低，预计消化情绪冲击后将逐步回落。此外，因疫情期间物流成本上升，加之囤货需求增加，薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%、7.1%和5.2%。 -10.0-5.00.05.010.015.020.025.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月11日 图2：CPI主要食品分项同比及对CPI拉动（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：CPI主要食品分项环比表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 非食品项方面，CPI交通通信同比上涨6.5%，环比上涨1.1%，同环比均是4月CPI最大拉动项。CPI教育文娱分项同比上涨2.0%，环比上涨0.1%。CPI居住项同比上涨1.2%，环比下降0.1%。进一步将交通通信分项拆开来看，其主要上涨因素基本全部来自于交通工具用燃料价格拉动，同比增速达到28.4%。其中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨29.0%、31.7%和26.9%，主要还是受国际地缘政治风险带来的能源价格高企所影响。此外，受小长假因素影响，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格环比分别上涨14.9%、6.8%和1.5%。 -0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.60-40-30-20-100102030鲜菜蛋类猪肉水产品鲜果粮食当月同比对CPI拉动：右轴-4-202468鲜菜蛋类猪肉水产品鲜果粮食CPI食品环比分项 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月11日 图4：CPI主要分项对同比增速拉动（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：CPI主要分项环比涨跌幅（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：CPI交通通信同比分项（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.01.02.03.04.05.06.07.0食品烟酒交通通信居住生活用品衣着教育文