4月通胀数据点评：CPI同比中枢重返2%

——CPI同比中枢重返2% 袁方束加沛（联系人） 内容提要 伴随俄乌冲突的影响逐渐被吸收，大宗商品价格上涨的动能持续衰减，由此 推动4月PPI环比增速回落。未来在供给逐步恢复的情况下，随着中国和海外需 求的走弱，大宗商品价格可能温和下行，进而带来PPI同比增速的稳步回落。 4月CPI的上涨主要与猪价触底回升，以及疫情防控政策收紧对食品价格的 冲击有关，而终端需求的走弱也使得核心CPI表现持续偏弱。考虑到猪肉价格触 底回升，以及疫情管控政策持续偏紧，CPI同比增速将温和回升。 二季度我国通胀压力尚难以对央行货币政策形成约束，稳增长、降成本仍将 是央行货币政策的主要目标。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、PPI延续回落 4月PPI环比为0.6%，较上月回落0.5个百分点；PPI同比8%，较上月回落 0.3个百分点，连续七个月同比增速下行。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的回落集中在石油、有色、化学纤维、化学原料等上游品 种，伴随俄乌冲突的影响逐渐被吸收，大宗商品价格上涨的动能持续衰减。而计 算机、印刷、医药等中下游行业价格表现依然偏弱，消费需求不足的影响还在延 续。 往后看，在供给逐步恢复的情况下，随着中国和海外需求的走弱，大宗商品 价格可能将呈现出下滑的态势，不过由于供应总体仍然偏紧，大宗商品价格回落 的节奏会相对温和。受高基数的影响，未来国内PPI同比增速将延续下行的趋势。 二、食品价格上涨推升CPI同比增速 4月CPI同比2.1%，较上月上升0.6个百分点；环比上升0.4%，显著强于过 去五年-0.25%的环比均值；核心CPI同比0.9%，较上月回落0.2个百分点。 推升4月CPI的主因是食品分项。拆解看，食品价格上涨一方面是猪肉价格 环比上行1.5%，显著强于季节性和上月水平。此外疫情防控措施收紧也导致鲜菜、 鲜果、蛋类价格涨幅远超季节性。 非食品分项中交通和通信分项表现偏强，反映了俄乌冲突带来的油价上涨的 影响。生活用品和服务的上涨或许也与疫情封控有关。其他非食品分项均出现回 落，这表明疫情对服务业的影响更多集中在需求端。 总体而言，4月CPI的上涨主要与猪价触底回升，以及疫情防控政策收紧对 食品价格的冲击有关，而终端需求的走弱也使得核心CPI表现持续偏弱。 往后看，考虑到猪肉价格触底回升，以及疫情管控政策持续偏紧，CPI同比 增速存在上行的压力，但由于终端需求持续偏弱，CPI同比增速上行的节奏将比 较温和。 未来国内PPI同比增速将持续回落，与此同时CPI同比增速温和抬升，通胀 压力尚难以对央行货币政策形成约束，稳增长、降成本将仍然是央行货币政策的 主要目标。 图2：CPI细项环比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。