证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220511 “稳物价”重要性提升，但无需过度忧虑 2022年05月11日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《 2022年4月经济数据前瞻月报：4月或为经济底》 2022-05-10 《俄乌冲突：世界体系下的悲欢并不相同——变局系列1》 2022-05-10 《进出口的“近忧”和“远虑”》 2022-05-09 [Table_Summary] 事件 ◼ 数据公布：2022年5月11日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据： 2022年4月，CPI同比上涨2.1%，涨幅较3月扩大0.6个百分点；PPI同比上涨8%，涨幅较3月回落0.3个百分点。 观点 ◼ CPI环比和同比均回升，物流成本和囤货需求令上行趋势加剧。2022年4月CPI环比由3月的持平转为上涨0.4%；CPI同比上涨2.1%，涨幅比3月扩大0.6个百分点。CPI环比和同比回升主要受三个因素影响：（1）4月全国出现聚集性疫情，且在坚持“动态清零”不动摇和Omicron病毒隐匿性增加的大背景下，“封城”等举措出现，物流成本的上升令食品价格上涨。以中国公路物流运价指数为例，从4月6日的1001.67上升至5月4日的1026.76，趋势性上升贯穿4月，且回落拐点尚未出现；（2）从食品细项角度出发，薯类、鸡蛋和鲜果价格分别环比上涨8.8%、7.1%和5.2%。由于薯类相较于鲜果和鲜菜等更易储存，薯类环比上涨幅度最大，体现了疫情之下居民囤货需求的增加；（3）4月初适逢清明小长假，交通工具价格上涨。虽然受疫情影响，国内旅游出游人次和旅游收入分别同比减少26.2%和30.9%，但是飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格还是分别上涨了14.9%、6.8%和1.5%。展望后期，我们认为2022年全年CPI将温和回升，整体保持低位运行。央行发布的2022年一季度货币政策执行报告中，指出要“密切关注物价走势变化”，其中粮食保供是重点，但是无需过度忧虑。2021年我国粮食进口量16454万吨，出口量313万吨，产量68285万吨，生产量/（生产量+进口量-出口量）的比例为81%。若观察粮食进口数量，可以发现当月值在2020年6月起维持在高位，表明我国已经进行了粮食储备工作。 ◼ PPI环比和同比均回落，保供稳价政策发力。2022年4月PPI环比涨幅较3月扩大0.5个百分点，同比涨幅较3月回落0.3个百分点。在国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡的背景下，PPI环比和同比回落，是保供稳价政策发力和高基数效应共同作用的结果。分工业行业来看，煤炭开采和洗选业的同比涨幅为53.4%，处于高位，但较3月回落0.5个百分点。原煤的产量从2021年8月起明显攀升，从供应端给价格下降提供了空间。政策方面，央行宣布增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。展望后期，原油价格受到需求端的压制，PPI下行趋势不变。 ◼ 债市观点：2022年，CPI将温和上升，PPI将维持下行，需要关注的风险点有猪肉、粮食和原油价格的超预期上涨。由于央行对于“稳物价”目标的关注度出现了提升，我们认为总量型货币政策，尤其是降息出台的可能性在减弱，结构型货币政策将发挥拉动经济的主要作用。但这并不意味着债券收益率失去了下行的空间，2022年一季度货币执行报告专栏3中指出，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。在引导实体经济融资利率下行的态度下，银行负债端利率的下行将进一步传导到资产端，带动债券收益率的下行。 ◼ 风险提示： 国际原油价格波动超预期；大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图1：CPI当月同比和环比（单位：%） 图2：PPI当月同比和环比（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：中国公路物流运价指数（单位：点） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -2-10123456CPI:当月同比CPI:环比-5051015PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比9209409609801,0001,0201,040中国公路物流运价指数 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图4：粮食进口数量（单位：万吨） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：虚线分别为2017/1-2020/5和2020/6-2022/4的中枢值 图5：原煤产量（单位：万吨） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示 （1）国际原油价格波动超预期：原油价格受供需两端风险影响或出现超预期波动； （2）大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格或出现超预期上涨； （3）宏观政策变动风险：经济下行压力或令宏观政策或出现改变。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04进口数量:粮食:当月值中枢值25,00027,00029,00031,00033,00035,00037,00039,00041,0002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03产量:原煤:当月值 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn