固收点评：短期内稳汇率效果或显现，无需过度担忧人民币贬值

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220926 短期内稳汇率效果或显现，无需过度担忧人民币贬值 2022年09月26日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：重视转债防御属性》 2022-09-25 《人民币贬值后的债市走向将如何，抗击通胀优于经济软着陆（2022年第37期）》 2022-09-25 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 9月26日，央行发布消息称，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，央行决定自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。 观点 ◼ 人民币贬值背景下，该操作释放稳汇率信号，有助于稳定汇市预期。在今年美联储加息、国内经济弱复苏的背景下，自8月11日以来，人民币兑美元汇率持续快速贬值，中间价从8月11日的6.73到9月26日的7.02，调贬29.74bp，贬幅达4.42%。本次上调远期售汇业务的外汇风险准备金率的操作与前期调降外汇存款准备金率的措施目的一致，同样旨在稳定外汇市场预期、稳定人民币汇率水平。远期售汇业务是银行向企业提供的汇率避险工具，其中企业远期购汇而银行则需即期购汇；外汇风险准备金率的调节将直接作用于银行成本端，进而传导至企业，具体来看：调升外汇风险准备金率后，银行需要将上月远期售汇签约额的20%上缴给央行，央行于1年后如数返还银行，期间银行将面临较高外汇风险，因此将相应提高对企业的报价，企业的远期购汇需求将被抑制，进而减少银行即期购汇需求，以促进外汇市场供需平衡、抑制人民币贬值预期。 ◼ 回顾历次远期售汇业务外汇风险准备金率的调降事件，短期内稳汇率作用显现。2015年8月31日，央行将远期售汇纳入宏观审慎管理框架，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%，这是外汇风险准备金的首次提出；此后，央行分别于2017年9月、2018年8月、2020年10月公告调降、调升、调降20个基点的操作。总的来看，准备金率的提出/调升皆出现于人民币贬值时期，调降皆出现于人民币升值时期；其中，在公告准备金提出/调升后的1-2个月内，人民币汇率走势总体较为平稳，随后仍延续之前的贬值趋势；远期售汇签约额下滑明显，2015年9月远期售汇签约额同环比下降42.87%、77.65%至176.34亿美元，2018年9月远期售汇签约额同环比下降61.13%、46.15%至108.22亿美元；从即期询价成交量来看，2015年9月平均即期询价成交量环比下降39.22%至232.45亿美元，而2018年9月同环比均有所上升，分别达46.97%、4.99%。 ◼ 人民币汇率后期展望：短期来看，以美联储加息为代表的全球流动性收紧环境下，“外紧内松”的宏观大环境仍将维持，根据前两次的准备金率调降效果来看，预计人民币汇率将维持平稳走势；而中长期来看，随着美联储加息周期结束，国内经济平稳增长，“外紧内松”宏观环境将逐步出现调整，人民币汇率并不具备中长期贬值的基础，无需过度担忧。 ◼ 风险提示：（1）疫情恢复情况不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期；（2）国内外货币/财政政策超预期调整：政策需参照内外部环境，也会对宏观环境产生反作用，存在调整超预期风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 4 图1：美元兑人民币中间价 数据来源：Wind，东吴证券研究所整理 图2：银行代客远期售汇签约额当月值（单位：亿美元） 图3：即期询价成交量月均值（单位：亿美元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示 （1）疫情恢复情况不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期； （2）国内外货币/财政政策超预期调整：政策需参照内外部环境，也会对宏观环境6.06.26.46.66.87.07.22015年8月31日，首次提出外汇风险准备金率，自10月15日起准备金率定为20%2018年8月3日，公告从8月6日起调升外汇风险准备金率20个基点至20%2022年9月26日，公告自9月28日期调升外汇风险准备金率20个基点至20%2017年9月11日起调降外汇风险准备金率20个基点至02020年10月10日，公告自10月12日起调降外汇风险准备金率20个基点至001002003004005006007008009002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/076.256.2106.2156.2206.2256.2306.2356.2406.2456.2506.22015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/08 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 4 产生反作用，存在调整超预期风险。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn