产品线一，舰船综合电力推进：军民船大产业趋势拐点已现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022年05月11日 湘电股份（600416.SH） 产品线一，舰船综合电力推进：军民船大产业趋势拐点已现 根据2021年年报，湘电股份拥有船舶综合电力推进系统、特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率 100%。既然是独家产品，我们只需要分析船舶综合电力推进系统这一产业发展趋势即可。（报告中涉及军品信息均来源于已公开的公共报道） 1、产业趋势：舰船推进方式正由传统机械向电力推进升级换代，产业趋势拐点已到。舰船电力推进是由原动机（如柴油机、燃气轮机等）驱动发电机供电给推进电机，进而驱动螺旋桨运转的方式。根据部件之间连接方式可以分为：独立电推、混合电推、综合电推，综合电推是技术升级方向。综合电力推进，相较传统机械推进对于军船的意义在于：1）使用舰载高能武器系统的必由之路；2）能简化舰船动力系统结构，降低舰船噪声能级，提高舰船的生命力和综合作战能力；3）有利于舰船总体设计的优化。 1）军船：湘电股份公告指出“我国海军将全力打造一支性能卓著、功能齐备的现代化全电舰队”，我们认为舰船综合电力系统产业趋势拐点已到。技术方向上向电推跨越，预计至2030年我国军用舰船综合电力推进系统市场空间可达580亿元。我们认为，舰船综合电力系统是海军舰船发展方向，科研转型号批产的大产业趋势拐点上，将会带来产业空间的快速扩张，从而带动湘电的特种电机产品放量。 2）民船：应绿色低碳要求，电推已为民船动力升级主要方向。国际组织环保公约、国内船舶发动机排气污染物排放限制、双碳政策要求下，绿色环保的电力推进系统已成为船舶动力升级换代的主要方向。不止于军船，湘电在全电民船领域崭露头角，受益于双碳大趋势。公司成功下线沿海自卸砂船直流综合电力系统，公司在民船综合电力推进系统市场推广已取得了实质性突破，未来受益于双碳大趋势下大幅增长的全电民船需求。 2、投资建议：核心竞争力层面，一大核心产品（电机）衍生两大核心技术（舰船综合电推、电磁发射），全球领先、国内独一无二的市场地位，并获得6个国家科技进步特等奖，技术稀缺性毋庸置疑。产业层面，军用如两大核心产品线，民用如全电民船、飞轮储能等都迎来产业拐点，打开千亿级市场；机制层面，历史包袱出清、管理机制理顺、推出中长期激励机制等，拐点已现。今年的湘电与以往任何时刻都不一样，其将引领全电推舰船、电磁能几个新兴赛道的崛起，任一装备落地都预计可带来巨大的业绩弹性。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元，对应PE为49X、27X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：军品批产不及预期、原材料价格上涨、测算误差风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,696 4,026 5,639 8,327 11,014 增长率yoy（%） -9.8 -14.3 40.1 47.7 32.3 归母净利润（百万元） 75 79 349 650 1,012 增长率yoy（%） -104.8 5.6 339.0 86.3 55.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.07 0.07 0.30 0.56 0.88 净资产收益率（%） 3.2 2.6 8.4 12.1 18.3 P/E（倍） 228.7 216.5 49.3 26.5 17.0 P/B（倍） 6.3 4.4 4.1 3.5 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 风电设备 前次评级 买入 5月10日收盘价(元) 14.90 总市值(百万元) 17,208.78 总股本(百万股) 1,154.95 其中自由流通股(%) 54.43 30日日均成交量(百万股) 13.13 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《湘电股份（600416.SH）：2022Q1归母净利同比+65.03%，双重拐点下贡献历史最好业绩》2022-04-29 2、《湘电股份（600416.SH）：2022年，迎来产业趋势、机制改善、业绩释放三重拐点》2022-04-08 3、《湘电股份（600416.SH）：收购湘电动力剩余股权、激励、增发落地，迎来基本面与机制改善的巨大拐点》2022-01-24 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2021-052021-082021-122022-05湘电股份沪深300 2022年05月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9067 9097 10811 11541 13257 营业收入 4696 4026 5639 8327 11014 现金 1843 1216 1954 2104 2641 营业成本 4067 3255 4418 6434 8397 应收票据及应收账款 3626 4071 4124 4361 4609 营业税金及附加 32 40 11 17 22 其他应收款 369 15 522 271 778 营业费用 220 108 141 208 220 预付账款 236 236 426 552 741 管理费用 223 210 263 387 384 存货 1926 2181 2407 2874 3109 研发费用 174 162 209 306 330 其他流动资产 1066 1378 1378 1378 1378 财务费用 258 148 213 248 132 非流动资产 3675 3646 4219 5102 5852 资产减值损失 6 4 -17 17 22 长期投资 14 0 -1 -11 -20 其他收益 25 37 25 30 5 固定资产 1843 1753 2213 3092 3935 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 1652 1567 1627 1558 1436 投资净收益 338 8 45 43 35 其他非流动资产 166 326 381 463 500 资产处置收益 0 -2 0 0 0 资产总计 12742 12743 15031 16643 19109 营业利润 72 147 470 784 1545 流动负债 8559 7275 9069 10222 6760 营业外收入 79 12 24 26 1 短期借款 3977 3135 4205 4405 427 营业外支出 10 16 5 5 50 应付票据及应付账款 3473 3261 3583 4308 4721 利润总额 141 143 489 805 1496 其他流动负债 1108 879 1281 1508 1612 所得税 36 26 73 121 224 非流动负债 872 903 859 830 761 净利润 105 117 416 684 1272 长期借款 480 496 452 423 354 少数股东损益 30 38 67 34 260 其他非流动负债 392 407 407 407 407 归属母公司净利润 75 79 349 650 1012 负债合计 9430 8177 9928 11052 7521 EBITDA 615 568 888 1291 1938 少数股东权益 573 680 748 782 1042 EPS（元） 0.07 0.07 0.30 0.56 0.88 股本 946 1155 1155 1155 1155 资本公积 4847 5703 5703 5703 5703 主要财务比率 留存收益 -2970 -2891 -2475 -1790 -518 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2739 3885 4355 4809 10546 成长能力 负债和股东权益 12742 12743 15031 16643 19109 营业收入(%) -9.8 -14.3 40.1 47.7 32.3 营业利润(%) 105.1 103.2 219.9 66.6 97.2 归属于母公司净利润(%) -104.8 5.6 339.0 86.3 55.7 获利能力 毛利率(%) 13.4 19.1 21.7 22.7 23.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.6 2.0 6.2 7.8 9.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.2 2.6 8.4 12.1 18.3 经营活动现金流 84 -85 469 1512 1044 ROIC(%) 3.6 3.5 6.3 8.6 19.1 净利润 105 117 416 684 1272 偿债能力 折旧摊销 257 239 208 271 354 资产负债率(%) 74.0 64.2 66.1 66.4 39.4 财务费用 258 148 213 248 132 净负债比率(%) 87.4 58.4 60.7 54.1 -21.6 投资损失 -338 -8 -45 -43 -35 流动比率 1.1 1.3 1.2 1.1 2.0 营运资金变动 -228 -730 -323 351 -679 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.7 1.2 其他经营现金流 30 148 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 880 -86 -737 -1111 -1069 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 资本支出 67 83 575 892 759 应收账款周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 长期投资 338 -191 1 9 9 应付账款周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 其他投资现金流 1285 -195 -161 -210 -300 每股指标（元） 筹资活动现金流 -814 -29 -184 -256 -185 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.07 0.30 0.56 0.88 短期借款 -1223 -842 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 -0.07 0.41 1.31 0.90 长期借款 369 16 -43 -29 -69 每股净资产(最新摊薄) 2.37 3.36 3.67 4.23 5.10 普通股增加 0 209 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 856 0 0 0 P/E 228.7 216.5 49.3 26.5 17.0 其他筹资现金流 40 -268 -141 -227 -116 P/B 6.3 4.4 4.1 3.5 2.9 现金净增加额 149 -201 -452 145 -210 EV/EBITDA 33.6 35.8 23.4 16.2 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月10日收盘价 2022年05月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 舰船综合电力系统：军民船大产业趋势