Q1业绩稳健，Q2产销受疫情影响较大

汽车 2022年05月11日 理想汽车-W(2015.HK) Q1业绩稳健，Q2产销受疫情影响较大 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 05月10日：79.45元（港币） 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.ir.lixiang.com 大股东/持股 Amp Lee Ltd/22.48% 实际控制人 李想 总股本(百万股) 2065.72 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1403.61 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元) 20.07 资产负债率(%) 36.99 行情走势图 相关研究报告 《理想汽车-W*2015.HK*精准定位、实现高端突破》 2022-04-02 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 王子越 一般证券从业资格编号 S1060120090038 WANGZIY UE395@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年一季度业绩。2022年一季度公司实现营业收入95.6亿，同比增加167.5%，一季度净亏损为1087万，同比收窄97%。 平安观点：  一季度公司毛利率水平保持稳健，二季度理想ONE涨价对冲动力电池成本上涨。一季度公司交付量31716台（+152.1%），符合此前3.0~3.2万台的交付指引，车辆销售收入93.1亿元（+168.7%）。毛利润方面，公司一季度汽车销售毛利率达到22.4%，同比增加5.5个百分点，环比2021年四季度微增，结合宁德时代一季度毛利率下跌，我们认为一季度动力电池成本上涨未完全传导到公司。预计宁德时代从二季度将向下游传导成本压力，但公司从4月1日起将理想ONE售价上调1.18万元，有望覆盖成本上涨压力，但二季度疫情冲击可能造成公司的规模效应下降。  短期疫情防控冲击二季度产销规模。公司常州工厂处于长三角中心地带，有超过80%的零部件供应分布在长三角地区，且其中很大一部分来自上海、江苏昆山，受疫情影响，公司4月份交付量仅为4167台（-24.8%）。公司给出的二季度交付指引在21000台~24000万台（+19.5%~36.6%），对应营收指引为61.6亿~70.4亿元（+22.3%~39.8%），若扣除4月份交付量，公司5、6月份交付量需要达到1.7~2.0万台。  一季度研发投入大幅增长，门店扩张节奏稍慢。一季度公司研发费用达到13.7亿元（+167%），连续两个季度研发费用超过10亿元，公司后续将推出多款增程式混动和纯电车型，同时智能驾驶算法全栈自研，我们认为公司研发费用仍将处于快速增长期。门店方面，公司此前计划在2022年底销售门店数量达到400家，但截至2022年4月底仅在2021年206家的基础上增加19家，达到225家，覆盖106个城市，预计公司下半年将加快门店建设速度。2022年一季度末，公司现金储备达到512亿元，为持续加大研发投入、扩展销售渠道和服务网络提供资金保障。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9457 27010 55284 100814 145345 YOY(%) 3116.6 185.6 104.7 82.4 44.2 净利润(百万元) -152 -321 -546 -179 937 YOY(%) 93.8 -112.0 -69.9 67.2 623.0 毛利率(%) 16.4 21.3 21.4 21.4 21.7 净利率(%) -1.6 -1.2 -1.0 -0.2 0.6 ROE(%) -0.5 -0.8 -1.3 -0.4 2.3 EPS(摊薄/元) -0.07 -0.16 -0.26 -0.09 0.45 P/E(倍) -925.5 -436.6 -257.0 -783.5 149.8 P/B(倍) 4.7 3.4 3.5 3.5 3.4 证券研究报告 理想汽车-W·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  聚焦20-50万元家庭用户市场，打造爆款车型。公司聚焦用户体验，长于产品定义，将持续聚焦家庭用户市场，从2023年将开始推出高压纯电车型，中短期内公司将采用两种动力形式的技术路线（增程式混动和纯电动），其中增程式车型将以SU V为主，纯电车型将采用全新的车身形态，力争在每10万价格区间内打造一款爆款车型（含增程式和纯电动车型）。  盈利预测与投资建议：理想ONE从二季度开始涨价对冲成本上涨的压力，疫情等短期因素造成公司二季度交付量增速下滑，但随着疫情恢复，公司有望逐步恢复产销节奏。2022年三季度公司将交付第二款车型L9，有望成为45~50万元SUV市场一款有竞争力的车型，公司的价格中枢有望进一步上移，同时公司规划2023年推出3款新车型。鉴于目前疫情等短期因素以及公司最新的车型规划，我们下调公司2022~2024年营业收入预测为552.8亿/1008.1亿/1453.5亿（原营业收入预测为582.4亿/1106.2亿/1586.5亿），下调净利润预测为-5.5亿/-1.8亿/9.4亿（原净利润预测为-4.1亿/-1.6亿/12.0亿）。三季度上市的L9如果能够取得成功，公司高端品牌定位将进一步强化，增强公司在家用豪华新能源市场的龙头地位，公司估值水平也有望进一步提升，依然维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）国内疫情恢复程度不及预期，可能会对公司正常生产经营活动产生较大影响；2）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；3）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费；4）动力电池涨价，影响公司盈利能力，车价上涨影响公司销量；5）新推出的车型销量不及预期。 图表1 新势力季度交付数据 单位：辆 图表2 理想汽车季度研发费用 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3 理想汽车营业收入&毛利率 单位：亿元、% 图表4 理想汽车季度净利润 单位：亿元 资料来源：公司财报、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 31,71605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001Q212Q213Q214Q211Q22蔚来小鹏理想13.7 024681012141696 0%5%10%15%20%25%020406080100120营收毛利率-0.1 (4)(3)(2)(1)01234 理想汽车-W·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 30493 32951 38563 39013 应收账款 121 227 414 597 预付款项、现金及其他应收款项 363 606 1105 1593 其他应收款 0 0 0 0 存货 1618 2977 4343 6239 其他流动资产 19786 27642 40325 58138 流动资产总计 52380 64403 84751 105580 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 4498 3794 3089 2384 在建工程 0 0 0 0 无形资产 2813 2344 1875 1406 长期待摊费用 0 0 0 0 其他非流动资产 2157 2157 2157 2157 非流动资产合计 9468 8295 7121 5948 资产总计 61849 72698 91872 111528 短期借款 37 37 37 37 应付账款 9376 18275 33325 47866 其他流动负债 2695 5192 9494 13672 流动负债合计 12108 23503 42857 61576 长期借款 5961 5961 5961 5961 其他非流动负债 2715 2715 2715 2715 非流动负债合计 8676 8676 8676 8676 负债合计 20785 32180 51533 70252 股本 2066 2066 2066 2066 储备 41064 41064 41064 41064 留存收益 -2066 -2612 -2791 -1854 归属于母公司股东权益 41064 40518 40339 41276 归属于非控制股股东权益 0 0 0 0 权益合计 41064 40518 40339 41276 负债和权益合计 61849 72698 91872 111528 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 税后经营利润 -2273 -619 -276 836 折旧与摊销 590 1174 1174 1174 财务费用 63 -199 -284 -387 其他经营资金 9960 1830 4618 -1660 经营性现金净流量 8340 2185 5232 -37 投资性现金净流量 -4257 73 97 101 筹资性现金净流量 16710 199 284 387 现金流量净额 20793 2458 5612 450 现金净增加额 -2273 -619 -276 836 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 27010 55284 100814 145345 销售成本 21248 43468 79267 113854 其他费用 0 6000 9000 12000 销售费用 1101 0 0 0 管理费用 5678 6634 13106 18895 财务费用 63 -199 -284 -387 其他经营损益 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 营业利润 -1081 -619 -276 983 其他非经营损益 928 73 97 119 税前利润 -153 -546 -179 1102 所得税 169 0 0 165 税后利润 -321 -546 -179 937 归属于非控制股股东利润 0 0 0 0 归属于