行业低谷期保持韧性，1Q22业绩逆势增长

三环集团（300408.SZ）行业低谷期保持韧性，1Q22业绩逆势增长。公司21年营收同比增长56%，归母净利润同比增长40%。21年毛利率48.75%，净利率32.34%。分产品来看，电子元件及材料、光通信部件、半导体部件营收分别同比增长59.5%、31.7%、76.2%至21.03、17.60、11.70亿元，占比分别为33.8%、28.3%、18.8%；毛利率分别为53.53%、49.98%、37.58%，分别同比下降2.92、1.18、7.46pct。4Q21以来行业景气度有所下滑，公司1Q22业绩具备韧性。公司4Q21营收16.32亿元(YoY+30.9%)，归母净利润3.04亿元(YoY-30.5%)，毛利率40.91%(YoY-11.64pct)；1Q22营收14.02亿元(YoY+7.1%)，归母净利润4.98亿元(YoY+1.6%)，毛利率49.37%(YoY-1.99pct)。短期来看，被动元件市场正在筑底，终端市场回补库存的需求陆续浮现，行业景气向上的拐点已近；长期来看，在5G、汽车电子等市场需求旺盛，中美贸易摩擦加速MLCC国产替代进程的背景下，公司有望通过扩产紧抓行业发展机遇。我们预计2022-2024年公司营业收入同比增长23.8%/27.8%/24.7%至77.01/98.39/122.71亿元，归母净利润同比增长19.5%/26.5%/23.0%至24.03/30.39/37.38亿元，对应PE为22.8/18.1/14.7倍，维持买入评级。

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