公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中兴通讯（000063） 证券研究报告 2022年05月10日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.23元 目标价格 38.04元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,978.54 流通A股股本(百万股) 3,892.66 A股总市值(百万元) 92,421.54 流通A股市值(百万元) 90,426.39 每股净资产(元) 11.35 资产负债率(%) 69.14 一年内最高/最低(元) 41.68/21.39 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中兴通讯-季报点评:扣非利润大幅增长，收入稳步成长规模效应持续体现》 2022-04-26 2 《中兴通讯-年报点评报告:收入增长+规模效应体现，ICT/汽车电子等打开更大成长空间》 2022-03-09 3 《中兴通讯-公司点评:收入成长+毛利率提升，ICT/汽车电子等打开更大成长空间》 2022-02-06 股价走势 数字经济筑路者，ICT龙头助力全球数字经济发展 数字经济成为经济转型升级和企业可持续发展的重要驱动力，中兴通信以ICT技术，助力全球数字经济的发展。 数字经济和新基建作为国家未来经济转型升级发展的重点方向，重要相关政策频频落地，推动从网络设备、终端硬件、行业应用等产业链各个环节的快速成熟和发展。中兴通讯作为全球领先的ICT设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，助力数字经济和新基建底层硬件建设，以及上层应用的快速落地，有望迎来发展新机遇。 战略超越期，第一曲线稳中求进、第二曲线加速拓新，公司聚焦核心产品赛道，拓宽ICT战略布局，三大业务板块齐头并进。 2022年是公司战略超越期的开局之年，公司第一个目标是挑战“2-3年进入全球500强”。为实现这一目标，公司进一步夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，同时快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，实现运营商、政企和消费者三大业务的齐头并进。 1）第一曲线稳中求进，力争全球市场份额进一步提升，公司预计未来第一曲线业务仍将保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。 2）第二曲线加速拓新，聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口，沿着市场或客户的优势区域进行的战略拓展，公司的基本要求是年复合增长率要达到40%以上。 运营商业务板块受益全球5G建设以及千兆宽带部署，有望稳步成长。 公司在全球运营商设备市场份额稳步提升，全球5G建设持续推进、国内运营商千兆宽带加速部署、东数西算等政策驱动数据中心网络以及传输网络持续升级扩容，将带动公司运营商第一成长曲线长期稳定成长。从产业链发展规律上看，新一代网络规模部署持续推进，主设备毛利率有望持续提升，公司运营商业务板块盈利能力有望持续强化，成为业绩成长压舱石。 政企和消费者业务看点众多，长期受益数字经济发展带动的ICT需求长期成长，第二成长曲线有望加速增长。 公司在政企和消费者业务布局多年，形成了完善的产品矩阵，渠道建设成果显著。公司聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子等成长空间广阔的优势赛道。其中公司服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额；消费者终端业务持续放量；5G行业应用快速落地，在产业数字化、工业互联网等领域有广阔发展前景；汽车电子产品线已有多年积累，设立汽车电子团队定位为“数字汽车基础能力提供商和国产自主高性能合作伙伴”，以车规SOC芯片、车用操作系统等作为切入点，与行业合作伙伴共同成长。公司从产品布局、组织架构、渠道建设等多方面布局完善，期待第二成长曲线未来持续加速成长。 投资建议与盈利预测 2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。外部制裁风险逐步解除，当前公司处于历史估值偏低区间，预计公司22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率。可比公司平均22年市盈率19倍。参考公司历史市盈率中位数25倍，以及按照PEG=1，22年公司合理估值在23倍市盈率，我们谨慎预计公司22年合理市盈率20倍，对应目标价38.04元/股，重申“买入”评级。 风险提示：经营合规风险，政企业务进展慢于预期，5G建设低于预期，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险，估值假设的风险 -24%-14%-4%6%16%26%36%2021-052021-092022-01中兴通讯沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 101,450.67 114,521.64 132,237.08 151,259.10 169,772.37 增长率(%) 11.81 12.88 15.47 14.38 12.24 EBITDA(百万元) 23,533.34 33,763.97 17,630.33 20,013.43 21,595.81 净利润(百万元) 4,259.75 6,812.94 9,006.38 11,028.70 12,792.71 增长率(%) (17.25) 59.94 32.20 22.45 15.99 EPS(元/股) 0.90 1.44 1.90 2.33 2.70 市盈率(P/E) 25.82 16.14 12.21 9.97 8.60 市净率(P/B) 2.54 2.14 1.87 1.62 1.41 市销率(P/S) 1.08 0.96 0.83 0.73 0.65 EV/EBITDA 5.92 3.92 4.41 3.16 2.59 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 国家力推数字经济，产业链迎发展机遇 .................................................................................. 7 1.1. 数字经济相关政策频出，数字技术与垂直行业深度融合 ................................................ 7 1.2. 通信行业十四五规划，底层网络支撑数字经济发展 ......................................................... 8 1.3. 东数西算政策进一步优化算力格局 ......................................................................................... 9 1.4. 中兴通讯面向数字经济，产品矩阵完善 .............................................................................. 11 2. 政企业务迎ICT发展新机遇 ..................................................................................................... 11 2.1. 耕耘政企市场多年，已成长为公司重要收入增长点 ....................................................... 12 2.2. 数字经济推动ICT投资持续增长，万亿市场，空间广阔 .............................................. 13 2.2.1. 服务器和存储重点突破，有望实现跨越式增长 .................................................... 15 2.2.2. 数据库技术领先，国产替代空间广阔 ....................................................................... 17 2.2.3. 渠道建设成效显著，云网生态共赢 ............................................................................ 18 2.3. 工业互联网蓬勃发展，中兴大有可为 ................................................................................... 19 2.3.1. 工业互联网行业蓬勃发展 .............................................................................................. 19 2.3.2. 中兴在工业互联网中的应用 ......................................................................................... 20 2.4. 水到渠成进军汽车电子，耦合虚拟与现实 .......................................................................... 22 2.4.1. 智能化趋势下，汽车电子行业持续成长 .................................................................. 22 2.4.2. 汽车电子产业链 ................................................................................................................. 23 2.4.3. 中兴通讯在汽车电子领域开启新征程 ....................................................................... 24 2.5. 全面整合中兴微电子，提升供应链安全，打造核心竞争优势 ..................................... 26 2.5.1. 历史沿革：自主研发逐步打破国际垄断 .................................................................. 26 2.5.2. 定向增发募资后，中兴通讯将持有中兴微电子100%股权 ................................ 27 3. 双千兆战略下，5G和千兆宽带持续发展 .............................................................................. 28 3.1. “双千兆”战略加快推动移动端和固网端发展 ....................................