敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月10日 电力设备新能源 短期看顺价，中期看供需，长期看格局 ——锂电行业2021年报及2022年一季报综述 电力设备新能源 终端需求带动行业高增速，总体盈利不断增加：营业收入方面，2021年板块营业收入为9522.14亿元，相较2020年度的5841.88亿元同比增长63%；2022年Q1，板块营业收入为2988.96亿元，相较2021年Q1的1592.57亿元增长87.68%，行业保持高速发展态势。归母净利润方面，2021年，板块归母净利润为758.79亿元，同比增长204.68%；2022Q1，板块归母净利润为326.26亿元，同比增长215.63%。毛利率方面，2021年，板块毛利率为20.40%，相较上年19.75%有所增长；2022年Q1，受行业成本上涨传导的影响，毛利率有所下降，预计Q2各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。 产业链量价齐升，供需紧缺环节利润高增。收入方面，2021年由于量价齐升，三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件均实现大于100%的高速增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺，上游资源、磷酸铁锂22Q1收入呈加速增长态势。净利润方面，6F和PVDF领域2021年实现超50倍和170倍增长；其他主要环节2021年利润增速：铜铝箔（+683%）>上游资源（+675%）>负极（+363%）>磷酸铁锂（+207%）>导电剂（+176%）。 利润向上游转移，电池盈利承压：2021年毛利率同比变化：6F（+22pct）、上游资源（+11pct）等领域盈利能力有较大幅度增长；导电剂（-5pct）、设备（-5pct）等领域有一定下滑。22Q1相比21年毛利率变化：上游资源（+16pct）、PVDF（+10pct）、6F（+9pct）等领域有较大幅度增长；电池（-4pct）、设备（-3pct）、结构件（-3pct）等领域有一定下滑。 电池顺价较慢短期盈利承压，中游材料成本传导顺畅：电池：电池厂顺价节奏分化，国外车企采用金属联动定价，国内车企顺价22Q2落地，22Q1受上游成本传导影响，短期盈利承压。储能和电动工具由于业务To C端，顺价速度优于To B端动力电池。正极：三元成本传导顺畅，盈利能力维持，低价库存实现利润增厚。21年磷酸铁锂正极ROIC改善明显，22Q1盈利能力继续提升。负极：石墨化自供比例影响企业毛利率，板块总体毛利率稳中有升，预计随着负极环节涨价落地盈利有望修复。隔膜：21年需求旺盛促使产能利用率改善，毛利率净利率稳步提升，22年有望维持紧平衡，价格略微上涨。电解液：22Q1毛利率较21年大幅提升6pct，自供六氟磷酸锂显著提升盈利。然而随着整体产能释放，近期电解液价格已经开始向下回落。辅材：铜铝箔盈利显著改善，NMP价格上涨驱动碳纳米管量价齐升，大宗成本压制结构件、设备盈利。 投资建议： 碳酸锂价格高位，关注循环回收企业：关注邦普循环（宁德时代）、天奇股份、芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。 供给有瓶颈环节以及细分领域中具有显著优势的电池材料企业：关注贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、容百科技、当升科技。 关注新技术对细分格局的改善：关注紫江企业、振华新材、天奈科技、德方纳米、科达利。 电池环节顺价通畅企业：关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、派能科技、鹏辉能源。 风险提示：新能源汽车产销量不及预期；产业政策及补贴变化风险；海外车企扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；技术路线变化。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%电力设备及新能源(中信)公用事业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 样本划分：新能源电动车板块71家公司 ........................................................................... 5 2、 市场驱动行业快速增长，板块整体盈利提升 ...................................................................... 6 2.1、 终端分析：销量持续增长，市场潜力巨大 ............................................................................................. 6 2.2、 行业总览：终端需求带动行业高增速，总体盈利不断改善 .................................................................... 8 3、 产业利润向上游转移，电池盈利承压 ............................................................................... 12 3.1、 分环节总览：上游资源、6F盈利大幅提升，电池、设备盈利承压 ...................................................... 12 3.2、 电池：国内电池厂抢占海外份额，下半年成本显著承压 ..................................................................... 16 3.3、 正极：三元库存增厚盈利，磷酸铁锂ROIC改善 ................................................................................. 19 3.4、 负极：石墨化拉开毛利率差异，净利率显著改善 ................................................................................ 21 3.5、 隔膜：产能利用率提升叠加良率改善，净利率快速上升 ..................................................................... 22 3.6、 电解液：六氟涨价推动量价齐升，自供六氟提升盈利 ......................................................................... 23 3.7、 辅材：铜铝箔盈利显著改善，大宗成本压制结构件、设备盈利........................................................... 24 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 26 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 28 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 图目录 图1：中国新能源车销量预测 ............................................................................................................................. 7 图2：新能源乘用车补贴标准逐年退坡 ............................................................................................................... 7 图3：2017-2021年新能源车板块营业收入 ......................................................................................................... 8 图4：2019-2022年一季度营业收入对比 ............................................................................................................. 8 图5：2020Q1-2022Q1单季度营业收入情况及增速 ............................................................................................ 8 图6：2017-2022Q1板块毛利率情况 ................................................................................................................... 9 图7：2017-2021年板块归母净利润 .................................................................................................................... 9 图8：2019-2022Q1归母净利润对比 ................................................................................................................... 9 图9：2020Q1-2022Q1单季度归母净利润情况及增速 ....................................................................................... 10 图10：2019年-2021年减值损失情况 ............................................................................................................... 10 图11：2017-2021板块资产负债率及财务费用率情况 ....................................................................................... 11 图12：2019Q1-2022Q1板块资产负债率及财务费用率情况 ...