百胜中国2022Q1业绩点评：积极应对疫情，保持开店计划

中短期看肯德基快速开店+必胜客改善，长期看新品牌孵化。由于疫情反复，下调22-24年净利润分别为47.7（-19%）/65.4/89.1亿港元。 考虑公司旗下品牌为快餐龙头，且存在新品牌孵化预期。给予公司2023年略高于行业平均25倍估值，对应目标价386元港币（-29%）。 业绩简述：（1）2022Q1营收26.7亿美元/+4%，净利润1.0亿美元/-57%，主要受疫情反复影响下经营利润同降44%至1.9亿美元。（2）成本方面，2022Q1原材料成本占比29.7%/+2.2pct；管理费用率为5.7%/+1.1pct；（3）1月和2月暂停营业/堂食门店平均约300家，3月份1700家以上，4月约3000家。但公司成为首批获得保供资格企业之一，快速开启社区团购，并通过设计替代物流线路等解决供应问题。 同店受疫情反复影响，开店计划不变。（1）经营情况：2022Q1公司同店销售额同比下降8%，其中肯德基/必胜客同店销售同比分别下降9%/5%，3月单月同比-20%+；餐厅经营利润率为13.8%/-4.9 pct，其中肯德基/必胜客餐厅经营利润率分别为15.2%/10.7%，同比下降4.7 pct/4.6pct，主因同店下降及原材料、工资等成本上涨。（2）开店情况：2022Q1公司新开门店522家，净开329家，其中肯德基/必胜客/其他分别净开门店273/89/-33家（黄记煌和小肥羊关店）。截止2022Q1，公司门店数量为12117家，其中肯德基8441家，必胜客2679家。全年开店计划净增1000-1200家不变。（3）会员体系：2022Q1肯德基和必胜客会员数量超过3.7亿人，环比增长0.1亿人，会员销售占比为62%/-2pct，外卖销售占比36%/+5 pct，数字订单占比88%/+2pct。 2022年4月与Yum! Brands对主特许经营协议修订，致力于在2022年底将塔可贝尔门店网络拓展到至少100家门店，2025年底拓展到至少225家门店，并将获得Yum! Brands的资本支持。一旦实现上述目标，公司将拥有塔可贝尔在中国50年的独家经营权和再授权许可。 风险提示：食品安全风险；疫情风险；门店扩张不达预期等。 表1：公司分业务盈利预测（百万美元） 表2：同行业公司估值对比（截止日期：2022年5月8日）