黑色月报5月报地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com风险因素：国内外疫情反复（方向不确定）、国际局势发生变化（方向不确定）；实际需求不及预期（下行风险）；稳增长经济刺激政策加码（上行）；部委着手执行粗钢压减政策（成材上行，原材料下行）。重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。疫情致短期需求存忧黑色板块阶段性承压——2022年5月份黑色金属分析报告内容摘要：螺纹钢：2022年继续压减粗钢产量为今年钢铁行业发展指明方向，3月日均粗钢产量缓慢上升至去年7月份以来最好水平284.84万吨，但钢厂利润低、原材料库存少、物流运输不畅，钢厂增产意愿不强，监管层直接出手干预必要性不大；受疫情影响，现货市场成交低迷，每日全国建材成交量长期保持在20万吨以下，大幅低于往年同期水平；尽管今年螺纹钢库存水平较低，去库速度缓慢仍值得市场关注；下游地产需求低迷，传统旺季未现，市场更多寄希望于稳经济下未来需求的爆发，钢材价格在现实偏弱和预期偏暖见摆动。综合来看，我们认为成材仍以回调整理为主，基于压减政策，更建议下跌后参与反弹操作。RB2210合约下方支撑4000-4100，上方压力5200。铁矿石：整体评估5月份供需关系平衡略为偏紧态势，当前供需关系阶段性紧张局面或在5月份有望逐步得到缓解，供应端的显著增加或将抵消部分需求边际回升带来的压力，叠加监管层对铁矿石价格的管控压力仍然存在，我们预估5月份铁矿石价格不存在大幅下行潜力，但上行空间也相对有限，价格驱动将从需求端逐步往供应端转移，节奏上，5月份铁矿石价格仍将存在上冲动能但随着供需关系转弱价格而逐步回落。我们认为5月份铁矿石价格或呈宽幅震荡走势，整体建议区间操作，价格区间预估在800~1000元/吨。双焦：4月份，焦炭供给因原料煤到货不畅出现边际回落态势，需求保持稳中有增，库存缓慢下降，基本面良好推动焦价刷新近期新高。当前，焦化市场整体盈利水平相对可观，若焦企原料煤供应跟上，焦企产能利用率或提升至80%以上；焦炭刚性需求尚可，但粗钢控产政策基本给出需求上限，5月日均铁水产量或难超235万吨，价格缺乏进一步上涨驱动，不过考虑到钢厂端焦炭库存较低，焦价下行空间或有限。国产焦煤供应保持稳中有增，进口煤偏紧形势略有缓解，年内蒙煤、俄煤合计有超2500万吨增量预期，但预期落地有待时间验证，短期优质焦煤仍显紧缺。目前双焦期价已释放部分高价回落风险，预计5月双焦价格或呈现震荡运行趋势。焦炭主力合约运行参考区间3300~4000元/吨；焦煤主力合约运行参考区间2600~3200元/吨。负责人：王奕琳010-62688578钢材：赵毅010-62688526钢材：武秋婷010-62688555原材料：程鹏010-62688541原材料：冯艳成010-62688516 黑色月报5月报1目录第一部分成材：疫情持续发酵需求偏弱拖累成材价格..................1一、价格运行逻辑...................................................11、压减政策出台，短期影响有限，中长期偏多钢价......................12、需求低迷是拖累钢价的关键........................................23、流通环节因疫情影响大幅低于往年同期..............................34、库存总量不大，去库速度缓慢动....................................45、疫情影响和市场预期同时影响钢价.................................6二、操作提示.......................................................6三、风险因素.......................................................6第二部分铁矿石：政策限制上行高度价格整体区间震荡................7一、价格运行逻辑...................................................71、走势回顾：供应回升不及预期，供需阶段性偏紧......................72、供给端：进口矿边际回升，国产矿逐步复工..........................73、需求端：粗钢压减抑制需求，边际增加空间受限.....................114、行情展望：需求端稳中有增，供应端开始回升.......................13二、操作提示......................................................13三、风险因素......................................................13第三部分煤焦：双焦缺乏进一步上涨驱动价格或高位震荡运行..........14一、价格运行逻辑..................................................141、2022年4月煤焦市场走势回顾.....................................142、焦煤：焦煤供应稳中有增，供需关系有望进一步改善.................143、焦炭：利润刺激焦企提产动力，年内总需求受政策压制...............17二、操作提示......................................................20三、风险因素......................................................20 黑色月报5月报1【成材】：疫情持续发酵需求偏弱拖累成材价格【价格运行逻辑】一、压减政策出台，短期影响有限，中长期偏多钢价国家发改委4月19日表示，2022年国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现全国粗钢产量同比下降，在重点区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，在重点对象上突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量。压减粗钢产量再度成市场热点。国家统计局数据显示：2022年3月，中国粗钢产量8830万吨，同比下降6.4%；生铁产量7160万吨，同比下降6.2%；钢材产量11689万吨，同比下降3.2%。2022年1-3月，中国粗钢产量24338万吨，同比下降10.5%。今年一季度产量较去年同期下降较大主要源于三点：一是2021年粗钢产量呈前高后低特点，限产主要发生在下半年，导致去年年初基数偏高；二是今年2月份正值北京冬奥会，京津冀及周边地区采取了不同程度的停限产措施；三是疫情反复致物流运输受阻，尤其是部分钢铁生产和物流地区的全域管控进一步导致了产量的下降。从环比数据看，3月份粗钢日均产量284.84万吨，较去年同期下降6.09%，较去年最高值低12.67%，但已经恢复到去年7月份以来最好水平，说明钢厂的生产呈温和上升情况。表11-3月各地累计粗钢产量数据来源：MYSEEL中钢期货 黑色月报5月报2图1粗钢日均产量（单位：万吨）数据来源：国家统计局中钢期货我们对今年监管层压减粗钢产量任务做如下解读：第一，疫情扰动、物流运输受阻、钢厂原材料库存不足，当前的钢材产量仅呈现温和回升，监管层直接出手干预必要性不大；第二，根据MYSTEEL调研统计，4月22日唐山钢厂钢坯平均毛利润-24元/吨，4月20日电弧炉平均利润29元/吨，钢厂主动大幅增产意愿不强；第三，目前的日均粗钢产量基本持平于去年平均水平282.54万吨，即今年的减产压力显著低于去年；第四，经历了去年产量和价格的大起大落，今年在政策出台和执行上将更加温和，而目前的生产节奏也留出了执行弹性。因此，我们认为压减政策短期影响有限，中长期利多钢价。二、需求低迷是拖累钢价的关键和供应端相比，需求端才是目前影响钢材价格的最关键因素。据国家统计局数据，1-3月全国固定资产投资同比增长9.3%，其中基建投资增速反弹至8.5%，房地产开发投资增长0.7%，均好于预期。今年稳经济压力较大，财政政策前置发力，去年四季度已发行1.2万亿元地方政府专项债，今年一季度地方涨幅专项债净融资1.33万亿元。地产投资增速虽然好于预期，但房地产行业仍面临下行压力。1-3月新开工面积同比下降17.5%，房屋施工面积同比增长1.0%，房屋竣工面积同比下降11.5%，商品房销售面积同比下降13.8%，土地购置面积同比下降41.8%。在“房住不炒”大背景下，地产行业整体去泡沫的趋势不会改变，但阶段性的改善从去年四季度已经开始。今年以来，除了中央层面释放政策暖风外，各地方也因城施策的开展了包括放松限购限贷和落户政策等措施来推动房地产行业健康发展。如3月份青岛新房由原来的取得不动产权证书满5年，变更为网签后满5年便可交易，二手房拿证满2年即可交易；1月份天津市放松了积分落户申请条件，取消年度落户数量限制。而更多地方实在信贷政策上予以宽松，包括了降低首付比例（如2月份佛山和温州等地区首付比例降至20%）；下调贷款利率（如2月份广州首套房贷款利率由5.6%下调至5.4%，二套房贷款利率由5.8%下调至5.6%）；公积金首付比例降低、贷款额度增加、条件放宽（如1月份浙江对多孩家庭予以倾斜，提高三孩家庭住房公积金贷款额度并予以优先放款）；放松限价（如2月份长沙房地产开发企业座谈会：房价指数涨幅上限为， 黑色月报5月报3刚需型住房不超过5个点，改善型住房按照长沙城镇居民收入增长水平，按8-10个点控制增长）；购房补贴（如2月份浙江对高校毕业到浙江工作，可以享受2万-40万不等的生活补贴或购房补贴，除杭州外，进一步放松其他城市落户要求）。通常来说，政策的出台到效果显现存在时间上的滞后，且年初的春节假期和3月份起的疫情升温都一定程度上影响了实际购房行为，那么市场修复的效果即使存在，大概率也要在年中或下半年显现。因此，我们认为房地产大周期仍以逐步降温为主，但年内或更多表现为地产环境回暖对钢价的提振。现阶段需求偏弱抑制钢价，下半年仍有望对建材价格带来积极作用。图2全国商品房销售面积及销售额增速数据来源：国家统计局WIND中钢期货三、流通环节因疫情影响大幅低于往年同期截至4月24日，全国237家流通商螺纹钢成交量5日平均值为15.54万吨，同比下降43.08%，该数据为近几年最低水平。今年3月初的成交情况与往年接近，但此后受疫情影响，并未继续爬升，而是走平，成交量5日平均值在15-20万吨区间内波动。3月份至今（3月24日），仅有7个交易日日成交量超过20万吨，而最低仅为11.97万吨，充分说明了现货市场低迷的特征。包括唐山、邯郸等钢铁业生产和中转的重点地区，都经历了因疫情防控需要而进行的管控-解封-再管控情况，对钢材的生产、运输都带来直接影响。现阶段仍处于疫情防控关键期，尚不能准确判断何时出现拐点，钢材市场成交低迷状况短期仍会延续。 黑色月报5月报4图3237家流通商螺纹钢成交量5日平均值（单位：吨）数据来源：MYSTEEL中钢期货四、库存总量不大，去库速度缓慢库存总量不高是今年螺纹钢市场一大亮点。今年的库存峰值1320.74万吨显著低于2021年（-511.03万吨/-28%）和2020年（-856.15万吨/-39%），接近2019年（-38.51万吨/-3%）。截至4月21日当周，螺纹钢总库存1260.12万吨，分别低于2021年同期106.08万吨（-8%）和2020年251.07万吨（17%），而