印尼出口禁令生效，棕榈油还能飞多久？

专业研究·创造价值 1 / 22 请务必阅读文末免责条款 棕榈油 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 农产品研究 毕慧 0411-84807260 期货从业资格证号： F0268536 投资咨询资格证号： Z0011311 印尼出口禁令生效 棕榈油还能飞多久？ 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 棕榈油 摘要： 2022年2季度在全球油脂市场供应收紧的大背景下，油菜籽减产引发的油菜籽供应收紧，俄乌冲突导致乌克兰葵花籽油出口暂停，南美大豆减产引发全球大豆供应收紧，原料减产带来豆油的收紧预期，就在市场寄希望于棕榈油的供应增量弥补其他油脂的供应减量时，印尼政府宣布的棕榈油出口禁令无疑令全球油脂的供应收紧形势更加雪上加霜，同时，原油价格居高不下也奠定了油脂制生物柴油的强势消费预期，供需紧张将继续支撑全球油脂价格维持高位运行。 印尼政策的频繁转变，引发了市场对其政策稳定性的忧虑。印尼的棕榈油出口禁令可能会推动食品价格进一步走高，加剧全球食品通胀。目前，行业认为印尼棕榈油出口禁令实施的时间不会太长（不超过一个月），因棕榈油出口仍是印尼经济的最大贡献力量，这不仅会损害生厂商和出口商的利益，还将进一步影响印尼国内经济增长和税收。同时棕榈油的基础设施存储能力有限，买家要求恢复发货的压力越来越大。开斋节过后，印尼国内棕榈油供应增加令价格回落至合理区间，政府再次调整出口政策的可能性极大。因此，虽然棕榈油期价受益事件驱动迎来短期反弹，但无论从反弹高度还是从时间上来看，空间都会比较有限。随着印尼政府政策的不稳定性显著增强，对市场情绪和预期的影响也将大打折扣。因此，短期反弹难以形成趋势，对供需平衡表的影响只是暂时的，难以构成价格上行的长期逻辑，行情上涨的可持续性较差，高位动荡风险明显加剧，操作上保持短线思路为宜。继续关注印尼政府禁令实施效果及后续调整动态对市场价格的波动影响。 专业研究·创造价值 2 / 22 请务必阅读文末免责条款 近期印尼政府有关于棕榈油出口禁令的政策表态成为影响国内外棕榈油期价剧烈波动的主要因素。印尼政府宣布将从4月28日开禁止棕榈油出口的消息引发市场轩然大波，印尼总统佐科·维多多在视频广播中表示希望确保国内食品供应。他将监督和评估这项政策的实施，以使国内市场上的食用油供应充足且价格合理。截至4月27日，印尼出口禁令清单：①RBDPL（33度）；② RPO（24度）；③ CPO（毛棕）；④ PAO（酸化油）；⑤ POME（从工厂废水捞出来的油）；⑥ Used Cooking Oil（餐厨废油）。随着出口禁令范围扩大，其对市场的冲击更大，中国和印度均在受影响的范围之内。 图1 全球棕榈油产量和出口情况（单位：千吨） 数据来源： 宝城期货 美国农业部的预估数据来看，2021/22年度全球棕榈油产量为7559.4万吨，同比增长252万吨，增幅为3.45%。出口量为4963.3万吨，同比增长158万吨，增幅为3.29%。2021/22年度库存消费比较2020/21年度略有回落至10.98%，低于2020/21年度的11.15%，但仍处于2000年以来的高位。 1、印尼棕榈油政策和供需变化 表1 2022年以来印尼政府棕榈油政策变化路径 专业研究·创造价值 3 / 22 请务必阅读文末免责条款 时间 政策 2022.01.05 为应对丌断上涨的食用油价格，印尼政府颁布食用油补贴计划，资金从棕榈油基金中拨款3.6万亿印尼盾，参不补贴计划的食用油企业将食用油零售价格限制在1.4万印尼盾/升。6个月内有效，将于2022年5月份进行评估。 2022.01.19 印尼政府加码食用油补贴计划，补贴资金将从棕榈油基金中拨款7.6万亿印尼盾，补贴额度是之前的2倍。棕榈油出口商需要提前申报计划向国际和国内市场销售数量，包括CPO,RBD和UCO，以获得未来6个月的出口许可。 2022.01.27 印尼实行DMO和DPO政策。DMO政策是所有出口商必须以CPO和RBD液油的形式向国内市场供应分配其出口量的20%。DPO为设定CPO价格为9300盾/公斤，RPO价格为10300盾/公斤。这两个价格都包含增值税。 2022.02.01 印尼政府为各种包装类型的食用油设定最高价格。精装14000印尼盾/升，简装13500印尼盾/升，散装11500印尼盾/升。 2022.02.09 印尼政府宣布DMO政策扩大至棕榈油衍生品。新规定将于2月15日生效，适用于人造黄油和仁油等产品。许可证要求以前挃针杜伊CPO，棕榈液油、废食用油和残留物的出口。 2022.03.09 印尼贸易部长宣布DMO强制政策从CPO及其衍生品出口量的20%提高至30%。 2022.03.15 印尼经济事务协调部长表示，印尼将对食用油提供补贴，以降低国内食用油价格。政府将劢用棕榈油基金将无品牌散装食用油的最高价格保持在14000印尼盾/升，幵取消品牌食用油的最高限价。上游生产商/炼油商无需挄照DPO以9300印尼盾/公斤和10300印尼盾/公斤出售CPO和RPO. 专业研究·创造价值 4 / 22 请务必阅读文末免责条款 2022.03.17 印尼贸易部长表示将撤销CPO及其衍生物的DMO的强制性政策，棕榈油出口许可证丌再需要获得贸易部的许可，改为提高出口税费的形式。 2022.03.18 印尼经济部长表示将提高棕榈油出口LEVY税费以抑制棕榈油及其衍生品的出口。新税率下，CPO每上涨50美元，LEVY出口费上调20美元，当CPO价格高于1500美元/吨以后，LEVY出口费将挄照375美元/吨收取。相比之下，调整前是当CPO价格超过1000美元/吨以后，LEVY出口费将挄照175美元/吨收取。 2022.04.22 印尼宣布自4月28日起禁止棕榈油出口。 2022.04.25 印尼宣布出口禁令涉及RBD PO, 幵适用于三个HS编码下的产品，但将允许毖棕榈油戒其他衍生品的出口，直至大部分食用油价格跌回每公升14,000印尼盾/升。 2022.04.27 印尼宣布禁止出口CPO，RPO，RBD-PO,POME,UCO。4月28日之前出口手续已经完成的产品可以出口，出口禁令实施阶段，该政策将定期进行実查幵定期评估，根据最新状况进行调整。 数据来源： 宝城期货 目前，印尼当前国内并不是缺少棕榈油，缺少的是具有补贴的棕榈油，其补贴后的价格为14000盾/升，非补贴的价格为22000-26000盾/升。从禁令实施的时间来看，4月28日禁令生效，从4月29日开始印尼将进入7天长假模式（开斋节+劳动节），生产出口均会大打折扣。同时，由于印尼和马来西亚量联合控制棕榈油价格，在印尼政府宣布禁止棕榈油出口政策之后，马来西亚随后表示，将增加棕榈油的出口，同时从马来西亚棕榈油的价格表现来看，一度冲击涨停。可以说印尼禁令生效的最大受益者将会是马来西亚，增产增收的局面或将再现。因此，我们在研究印尼平衡表变化的同时，马来西亚平衡表的变化才是影响市场价格的关键。毕竟印尼禁令生效后，印尼棕榈油价格对国际市场的影响将被大幅削弱，马来西亚棕榈油价格的影响力将得到大幅提升。 图2 印尼棕榈油产量和出口（单位：千吨） 专业研究·创造价值 5 / 22 请务必阅读文末免责条款 数据来源：宝城期货 从美国农业部对印尼棕榈油产量的预估数据来看，2021/22年度印尼棕榈油产量为4450万吨，同比增长100万吨，增幅为2.3%。2021/22年度印尼棕榈油出口量为2800万吨，同比增长113万吨，增幅为4.2%。2021/22年度印尼棕榈油全年出口量占到全球棕榈油出口量的56.41%。工业消费量占国内产量的20.5%。预计2021/22年度印尼棕榈油的库存消费比将回升至14.78%，超过2020/21年度，再创2000年以来历史新高。这也说明印尼棕榈油的供需格局日渐宽松。 图3 印尼棕榈油月度产量和库存（单位：千吨，%） 专业研究·创造价值 6 / 22 请务必阅读文末免责条款 数据来源：宝城期货 从印尼棕榈油协会公布的月度数据来看，也印证了供需格局日渐宽松的观点。截至2022年2月末，印尼棕榈油产量为383.4万吨，同比增长45万吨，增幅为13.31%，2月份出口量为209.8万吨，同比增长10.4万吨，增幅为5.47%。月度库存为504.2万吨，为2020年12月份以来新高，月度库存消费比更是为2016年以来的历史高点达到145%。可见，印尼国内棕榈油的供需格局是非常宽松的，对于全球棕榈油的供需格局的相对宽松起主要作用。 图4 印尼棕榈油出口和期末库存（单位：千吨） 数据来源：宝城期货 按照印尼国内棕榈油的产量和消费对比情况来看，截至2022年2月份，印尼棕榈油产量为383.4万吨，印尼国内消费量137.7万吨，占当月产量的35.9%；当月出口209.8万吨，占当月产量的54.7%。2022年2月份，印尼国内棕榈油库存为504.2万吨，印尼国内棕榈油库容大致为700万吨。禁令实施阶段，假设国内消费保持当前水平不变，那么出口超过200万吨的体谅将直接转化为印尼国内的棕榈油库存，只1个月就会达到胀库的程度。这也是为什么市场普遍预期印尼棕榈油出口禁令持续时间不会太长的原因之一。此外，棕榈油出口仍是印尼经济的最大贡献力量，买家要求恢复发货的压力越来越大。开斋节过后，印尼国内市场供应增加价格回落至合理区间，政府再次调整出口政策的压力和可能性也将显著增加。 专业研究·创造价值 7 / 22 请务必阅读文末免责条款 2、马来西亚棕榈油供需变化和劳工改善预期 图5 马来西亚棕榈油产量和出口情况（单位：千吨） 数据来源：宝城期货 从美国农业部对马来西亚棕榈油的预估情况来看，2021/22年度马来西亚棕榈油的产量预计为1870万吨，同比增长85万吨，增幅为4.76%。2021/22年马来西亚棕榈油的出口量预计为1622万吨，同比增长35.4万吨，增幅为2.23%，2021/22年 度 马 来 西 亚 棕 榈 油 全 年 出 口 量 占 全 球 棕 榈 油 出 口 量 的32.68%。2021/22年库存消费比预计为8.24%，连续4年下降，为2016年以来最低，反映出马来西亚棕榈油供需格局继续收紧，未能对全球棕榈油的宽松起到贡献作用。 图6 MPOB棕榈油供需情况（单位：吨） 专业研究·创造价值 8 / 22 请务必阅读文末免责条款 数据来源：MPOB 宝城期货 从马来西亚棕榈油局公布的棕榈油的月度供需平衡表来看，2022年3月份，马来西亚棕榈油的产量为141.12万吨，环比增长24.06%，同比142.3万吨降1%，较10年均值142.8万吨下降-1%；棕榈油出口量为126.54万吨，环比增长15.26%，同比142.3万吨下降11%，较10年均值136.9万吨下降-8%；3月末棕榈油库存为147.28万吨，环比下降3%，同比144.6万吨增加2%，较10年均值195万吨下降-25%。由于出口强劲同时进口大幅下降，虽然产量如期增长，但库存仍保持下降趋势，连续第5个月出现