制剂龙头布局种植业，特色作物产业链可期

方面，2021年，公司农药制剂业务合并报表营业收入26.71亿元，同比增长18.18%；单一特色作物产业链方面，2021年，实现报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；实现净利润0.08亿元，同比增长214.23%，公司自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，2021年单一特色作物产业链方面净利增长超200%，表现亮眼。 农药制剂平稳增长，公司稳居行业龙头 2021年，公司实现农药制剂业务合并报表营业收入26.72亿元，同比增长18.18%，2021年，疫情反复，上游原材料价格暴涨等因素，公司农药制剂产品的主要原料为原药，包括草甘膦、功夫原粉、联苯肼酯、草铵膦和戊唑醇，2021年，上述原料价格大幅上涨，公司通过战略储备签单和提前战略采购，有效控制草甘膦和功夫原粉采购成本。目前公司拥有杀虫剂产能2.6万吨/年，在建产能1900吨/年，拥有杀菌剂产能1.8万吨/年，除草剂产能2.5万吨/年，助剂400吨/年，产能利用率均达到65%以上。公司是农药制剂行业的龙头企业，已连续十多年蝉联销售50强榜单榜首，公司在2021年的全国市场份额约为4.5%，国内制剂行业排名第一。截止2021年末，公司核心子公司共有农药产品登记证1456个，在国内居行业第一。 作物布局结构渐清晰，特色作物产业链腾飞在即 2021年，公司实现特色作物产业链合并报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；净利润771.35万元，同比增长 214.23%。单一特色作物产业链方面，公司重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，以单一作物为突破点，引种或选 育优良品种，构建产业链的综合运营能力，上中下游分别为“作物科技研究院”、“农业科技产业园”与地标农产品品牌与高效率分销渠道。2021年，海南红心火龙果进入采收期，燕窝果完成种植布局，云南蓝莓2021年5月完成建园定植基地，2022年一季度首获产出，极速出效，未来可期。 投资建议 我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，公司作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一作物特色产业链经过之前的建设布局，目前已形成产出，未来产出有望进一步增长。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24年公司的营业收入分别为51.93/59.69/69.21亿元 ， 归母净利润为3.58/4.41/5.57亿元，EPS为0.36/0.45/0.57元，2022年5月6日股价5.82元对应22/23/24PE分别为16/13/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。 公司业绩符合预期，种植业净利增长亮眼 诺普信创建于1999年，是一家专注于农业生物高新技术产品研发、生产、销售推广及农业技术服务的国家级高新技术企业，公司全称为深圳诺普信农化股份有限公司。公司构建了以深圳为总部的企业集群，在全国二十多个省市拥有七十多家子公司、参控股公司和生产物流基地，是我国规模领先、产品数领先、品种齐全、产业链完整的集团化企业。公司拥有自主技术研发中心，科技研发人员近百人，公司技术研发中心已被认定为深圳市级工程中心，并承担了多项国家级、省级、市级科技计划项目，多个产品分别获得“国家重点新产品”、“广东省名牌产品”等称号。目前，公司的主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、助剂、种子、粮食、技术服务及病虫害防治等。 营收规模持续扩大，净利逐步改善。2017-2021年，公司营业收入从28.22亿元增长至45.01亿元，CAGR+12.38%；归母净利润从3.09亿元小幅下滑至3.05亿元，CAGR-0.26%，实际上，公司归母净利从2019年开始连续两年下滑，2021年出现明显改善，yoy+82.93%。2022年第一季度，公司实现营业收入12.74亿元，yoy+4.54%； 农药制剂是公司主要的收入和利润来源。从收入占比上看，2021年，公司农药制剂（包含杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、植物生长调节剂、作物套餐和助剂类）和种子&粮食分别实现收入41.39/1.23亿元，收入占比分别为91.97%/2.73%，其中，农药制剂是公司主要的收入来源。从毛利占比上看，2021年，公司农药制剂和技术服务及病虫害防治分别实现毛利11.53/0.23亿元，毛利占比分别为95.18%/1.87%，农药制剂是公司主要的利润来源。 公司自2018年开始，聚焦特色作物产业链商业模式，将一种作物视为一个产业，创新探索出“公司+承包户”模式，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果。2021年，单一特色作物产业链方面，公司实现报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；实现净利润0.08亿元，同比增长214.23%，净利增长表现亮眼。 农药制剂平稳增长，公司稳居行业龙头 首先，党的十九大报告提出乡村振兴以来，2022年中央一号文件《全面推进乡村振兴重点工作》和《十四五（2021-2025年）规划和2035年远景目标纲要》等文件从顶层政策上系统性地规划我国农业迈向现代化进程，推动农业农村的优先发展和农业现代化的质量发展。其次，农药制剂行业监管日趋严格，农业农村部持续推动农药向高效、绿色、低毒、低残留方向发展，提高农药制剂进入壁垒，行业集中度不断提高，多条监管条例出台，行业进一步规范。公司作为农药制剂行业的龙头企业，持续专注于研发创新和产品开发储备，十余年来，一直稳居中国农药制剂50强榜首，多年以来市场占有率维持在4%以上。 2021年，公司实现农药制剂业务合并报表营业收入26.72亿元 ，同比增长18.18%，2021年，疫情反复，上游原材料价格暴涨等因素，公司农药制剂产品的主要原料为原药，包括草甘膦、功夫原粉、联苯肼酯、草铵膦和戊唑醇，2021年，上述原料价格大幅上涨，公司通过战略储备签单和提前战略采购，有效控制草甘膦和功夫原粉采购成本。目前公司拥有杀虫剂产能2.6万吨/年，在建产能1900吨/年，拥有杀菌剂产能1.8万吨/年，除草剂产能2.5万吨/年，助剂400吨/年，产能利用率均达到65%以上。公司是农药制剂行业的龙头企业，已连续十多年蝉联销售50强榜单榜首，公司在2021年的全国市场份额约为4.5%，国内制剂行业排名第一。截止2021年12月31日，公司核心子公司共有农药产品登记证1456个，在国内居行业第一。 作物布局结构渐清晰，特色作物产业链腾飞在即 从特色产业发展的背景来看，2022年中央一号文件聚焦“现代农业”，创新农业经营体系，培育新型农业经营主题和服务主体，强化产业链与创新链融合。2021年农业农村部在《对十三届全国人大四次会议第9341号建议的答复》中，明确提出设立乡村振兴特色产业重大专项、强化品牌培育提升品牌价值等，特色产业存在强大的政策支撑。另一方面，随着城镇化的发展和居民可支配收入的提高，健康品质生活已成为一种消费时尚，高品质、高附加值的农产品需求日趋旺盛；冷链物流能够扩大公司单一作物特色产业链产品的销售范围。 公司自2018年开始聚焦单一特色作物产业链商业模式，将一种作物视为一个产业，创新探索出“公司+承包户”模式，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，以单一作物为突破点，引种或选育优良品种，构建产业链的综合运营能力，上中下游分别为“作物科技研究院”、“农业科技产业园”与地标农产品品牌与高效率分销渠道。2021年，围绕构建单一作物全产业链经营，公司继续深入实践“一个作物产业链经营MVP”。海南红心火龙果进入采收期，完成燕窝果种植布局。云南基质蓝莓方面，正大力拓展建园，公司2021年5/6月份完成建园定植的基地，在2022年第一季度竟已首获产出，极速出效、未来可期。2021年，公司实现特色作物产业链合并报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；净利润771.35万元，同比增长214.23%。我们认为，随着作物布局结构逐渐清晰，公司的单一特色作物产业链业务即将迎来腾飞。 盈利预测与投资建议 公司主要涉及农药制剂、种植产业链、种子&粮食和技术服务及病虫害防治，假设中的业务部分将分别针对以上业务展开讨论。 农药制剂：公司是国内农药制剂龙头企业，农药制剂行业市场占有率国内领先； 俄乌冲突带动全球粮食价格进一抬升，国内粮食安全重要性上升到前所未有的高度，政策强调&粮价高企，农民种粮积极性上升，带动种植产业链高景气，农药作为重要的生产物资，需求有望迎来增长。另外，出于绿色发展需要，国家对农药行业的监管日趋严格，公司目前环保型农药制剂占比达70%以上，监管下行业集中度有望进一步提升，头部企业受益。基于此，我们预计，2022-2024年公司农药制剂收入增速分别为14.47%/14.36%/14.85%，毛利率分别为27.89%/27.91%/28.12%。 种植产业链：近几年公司布局种植产业链，创造性地提出单一特色作物产业链商业模式，重点发展高端水果，目前重点布局的水果有云南基质蓝莓、红心火龙果、燕窝果等，前期建设布局阶段的投入较大，2021年红心火龙果已有产出，2021年建园定植的基质蓝莓在2022年一季度也有产出。随着居民收入的增长及消费水平的提高，人们越来越追求高品质生活，预计未来高端水果面临旺盛需求。而公司园区建成之后，后续主要为运营成本的投入，我们预计，2022-2024年公司种植产业链收入增速分别为100.00%/50.00%/50.00%，毛利率分别为10.00%/25.00%/35.00%。 种子&粮食：公司的种子和粮食业务收入占营业收入的占比较小，且未来发展重点为农药制剂和种植产业链，我们预计，2022-2024年公司种子&粮食收入增速分别为2.00%/2.00%/2.00%，毛利率分别为5.00%/5.00%/7.00%。 技术服务及病虫害防治：确保国家粮食安全需要农药稳定供给。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》（以下简称《规划》）指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。另外，公司战略重点布局于农药制剂和种植产业链，2021年技术服务及病虫害防治yoy-18.38%，我们预计 ，2022-2024年公司技术服务及病虫害防治收入增速分别为-10.00%/-5.00%/2.00%，毛利率分别为40%/40%/40%。 我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，公司作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一作物特色产业链经过之前的建设布局，目前已形成产出，未来产出有望进一步增长 。 考虑到这些因素影响 ， 我们预计 ，22-24年公司的营业收入分别为51.93/59.69/69.21亿元，归母净利润为3.58/4.41/5.57亿元，EPS为0.36/0.45/0.57元，2022年5月6日股价5.82元对应22/23/24PE分别为16/13/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。 财务报表和主要财务比率