有色金属周度报告：锂价有望企稳，估值修复重启

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周度报告 [Table_Author] [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 娄永刚 金属新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 金属新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮 箱：huangliheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 [Table_Title] 锂价有望企稳，估值修复重启 [Table_ReportDate] 2022年5月8日 ➢ 美联储加息并未超预期。5月4日，美联储决定加息50个基点，以降低美国高企的通胀率；同时，美联储还宣布将启动一项缩表计划，从6月开始，每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债，三个月后，每月将减少950亿美元；美联储紧缩政策并未超预期。但美国4月非农就业人口增加42.8万人，好于市场预期，就业市场目前仍强劲，可支撑美联储坚持后续紧缩政策。我们仍然坚持之前观点，认为紧缩周期虽在一定程度上抑制金属需求，但无法改变金属资源供给端的约束，金属价格整体继续维持高位运行，相关企业估值修复仍将继续。 ➢ 疫情缓和下的需求复苏仍将支撑铝价中枢，需求回暖及高通胀将支撑铜价。SHFE铝价跌4.7%至19905元/吨。据wind数据，铝锭库存上升5.1万吨至101.3万吨。四月电解铝受华东疫情及俄乌冲突影响，呈现20000-22000元/吨区间宽幅震荡。短期来看，宏观面美联储货币政策持续收紧，对大宗商品价格形成压制；国内经济受疫情拖累增速放缓。基本面来看，国内电解铝供给受复产提速，边际上升；需求端虽受疫情拖累，但上海新增病例持续下降，下游重点企业陆续复工复产（据百川盈孚，铝板带箔周度开工率为35.69%，已连续上升四周），叠加前期积压订单放量，有望逐步回暖。预计铝价短期或受疫情干扰有所波动，但疫情缓和下的需求复苏仍将支撑铝价中枢。SHFE铜价跌2.3%至71910元/吨。LME+SHFE库存上升1.5万吨至27.4万吨。华东疫情以及美联储货币政策，为当前影响铜价变动的主要因素。考虑上海疫情逐渐缓和，大基建提供稳增长信心，铜需求端仍有支撑；宏观面，俄乌冲突加重支撑能源价格，或将支撑通货膨胀率高位，需求回暖及高通胀将支撑铜价。 ➢ Pilbara锂精矿拍卖价将支撑锂价高位企稳。本周无锡盘碳酸锂价格维持43.90万元/吨，百川电碳、工碳和氢氧化锂分别维持47.54、45.25、49.09万元/吨，锂辉石价格上涨2.9%至3600美元/吨。本周碳酸锂开工率环比提升10.06pct至52.39%，产量提升14.62%至5048吨，盐湖端在5-10月达到产能饱和期，预计后续产量提升有限。氢氧化锂开工率下降1.11pct至43.83%，产量下降1.11%至3730吨，主要系原料供应偏紧和部分龙头大厂设备检修产量减少影响。4月27日Pilbara第四次锂精矿拍卖完成，拍卖数量5000吨，成交价5650美元/吨（FOB，5.5%氧化锂），折6% CIF中国约6250美元/吨，预计6月中旬开始发货，对应碳酸锂生产成本含税超40万元/吨，锂矿成本端对锂盐价格形成强支撑。需求端，造车新势力受长三角地区疫情影响4月销量出现环比下滑，其中零跑汽车交付量为9087辆，环比微降9.7%，实际连续13个月同比超200%，并首次获得造车新势力月度交付冠军，另外小鹏、哪吒、蔚来、理想4月交付量分 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 别为9002、8813、5074、4167辆，环比下降41.6%、26.7%、49.18%、62.23%。目前各地疫情好转，车企及汽车零部件供应商有加速运转之势，预计5月新能源汽车销量环比提升，带动锂需求快速恢复。此前锂价出现回调，最近开始企稳，本次锂精矿拍卖价给出了中短期成本支撑的锂盐价格底部区域位置，叠加三季度新能源车进入消费旺季，锂价高位运行预期趋于一致，板块估值修复顺利启动。 ➢ 稀土价格继续回升。氧化镨钕价格上涨3.54%至87.75万元/吨，氧化铽上涨1.39%至1460万元/吨。疫情对于分离企业开工率的直接影响较小，仅江苏部分地区处于管控状态生产受阻，内蒙古、四川、江西等地区原矿分离企业开工率暂稳，部分维持在70%-80%水平；江西地区少数分离企业开工率已上调至90%。但疫情影响下短期下游订单量以及现货采购需求减少，大型磁材企业以长单供应金属原料维持安全库存为主，预计后续上下游博弈持续。 ➢ 贵金属价格继续受通胀及避险因素驱动。SHFE黄金收于405.56元/g，基本与上周持平、SHFE白银跌2.2%至4843元/kg；美十年期国债实际收益率上升25pct至0.26%；SPDR黄金持仓下降12吨至1082吨，SLV 白银持仓1.79万吨，基本与上周持平。四月以来，贵金属价格持续受到俄乌冲突以及美联储加息预期扰动，当前俄乌冲突延续，欧盟加大对俄罗斯石油进口限制，或将进一步推升能源价格并推升通货膨胀率。美联储将基准利率上调 50 bp至 0.75%-1.00% 区间，符合市场预期，贵金属价格短期呈现震荡趋势。考虑美国居民实际收入边际递减，企业端ISM制造业指数边际下滑，表明居民及企业需求均在边际下降，美国经济或将逐步降速。在供给端矛盾持续演化下，高通货膨胀率短期内或难以解决，但经济增速存在边际递减，预计美国经济逐步向滞涨演化，贵金属价格继续受通胀及避险因素驱动。 ➢ 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松，有色金属资源企业迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 ➢ 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：M1、M2同比增速（%） 图 4：社融规模（亿元）及存量同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%） 图 6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 1：CPI、PPI当月同比（%） 图 2：PMI走势（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -50510152025M2:同比M1:同比10111213141516170100002000030000400005000060000700002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比1010.51111.51212.51313.5140500010000150002000025000300003500040000450002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比-10-50510152016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差47484950515253545556PMI财新中国PMI-60-40-20020406080100工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 7：进出口金额（美元）同比（%） 图 8：社零同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 9：国内投资概况（%） 图 10：房地产开工与竣工情况 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 11：美国通胀预期（%） 图 12：中国&美国10年国债收益率 （%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比-100-50050100150200出口金额:当月同比进口金额:当月同比-30-20-10010203040社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比-40-30-20-1001020304050房地产开发累计同比固定资产投资累计同比基建投资累计同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率(0.5)0.00.51.01.52.02.53.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0中美国债利差美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 17：铝棒库存季节性分析（万吨） 图 18：电解铝社会库存（万吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 13：铜期货价格（元/吨） 图 14：铜库存（吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 15：稀土磁材价格 图 16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -1000-5000500100015002000250030000100002000030000400005000060000700008000090000基差（右）上交所主力期货0100000200000300000400000500000600000700000800000总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜05,00010,00015,00020,00025,00030,000-2,000-1,00001,0