投资策略周报：筑底期！静待云开见明月

投资要点: 一、海外市场：联储加息缩表落地，滞胀担忧下美国股债双杀。美联储5月议息会议如期加息50BP，并宣布从6月1日开始缩表。发布会上鲍威尔的讲话安抚了市场情绪，当日美股反弹，美元、美债回落。但议息会议后第二个交易日，美国市场出现股债双杀，美股重挫，纳斯达克指数跌近5%，十年期美债收益率升破3%，美元指数再度上行。除美联储外，近期澳洲、波兰、英国央行均宣布加息，同时市场对欧洲央行的加息预期也在提升，投资者对全球经济滞胀担忧正在加剧。 二、疫情逐步好转，增量政策工具不断落地夯实“政策底”。 本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现，疫情冲击最大的阶段正逐步过去，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业也在加快复工复产。4月以来央行推出再贷款规模达4400亿元，包括设立科技创新再贷款2000亿元、设立普惠养老专项再贷款400亿元、增加支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度1000亿元和将推出交通物流领域再贷款1000亿元。后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。 三、股市微观流动性有待修复。年初至今国内货币政策延续偏宽松，国内宏观资金面相对宽裕，但受国内外多重扰动因素影响，市场交易情绪仍偏谨慎，股市资金面波动较大。1）基金发行遇冷，4月份新成立基金发行份额835亿份，其中股票型+混合型基金发行141亿份，单月发行份额位于2019年3月以来低点；2）外资方面，3月份北向资金出现大规模单向净流出，当月净流出规模达451亿元，4月份北向资金转为双向波动，但未现明显净流入；3）杠杆资金方面，4月份融资资金连续净卖出，单月净卖出规模达1469亿元，当前融资余额14398亿元，融资买入额占A股成交额比降至2019年以来低位。 四、投资策略：筑底期，静待云开见明月。短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。对于A股，我们依旧看好，当前市场估值水平回落至历史低位，配置性价比逐步显现，稳增长政策落地将不断夯实A股“政策底”。后市继续关注国内疫情走势、增量政策工具的落地，静待经济基本面改善的信号。配置上，建议以低估值价值蓝筹板块为主。具体到行业上，建议配置：“银行、电力、石油石化”等。 风险提示:地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复； 海外市场大幅波动等。 134683 1.海外市场：联储加息缩表落地，滞胀担忧下美国股债双杀 全球主要股指普遍下跌。具体看，本周美股纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500分别下跌1.54%、0.24%、0.21%；欧洲股市表现疲弱，法国CAC40、德国DAX、英国富时100指数分别下跌4.22%、3.00%、2.08%；中国股市方面，创业板指、深证成指、上证指数分别下跌3.20%、1.92%、1.49%，恒生指数下跌5.16%。商品方面，原油价格、农产品价格高位波动，本周ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨5.65%、5.25%，CBOT小麦上涨5.25%。外汇方面，美元指数持续走强，人民币汇率连续四周贬值，美元兑离岸人民币跌破6.73，美元兑在岸人民币一度逼近6.7。 美联储5月议息会议如期加息50BP，并公布了缩表计划，美联储将从6月1日开始缩减所持美国国债和抵押贷款支持证券的规模，最初以每月475亿美元的速度缩表，三个月后开始逐步增加至950亿美元。鲍威尔在发布会中表示当前通胀水平太高了，6月、7月议息会议可能连续加息50个基点，但未考虑单次加息75个基点。鲍威尔讲话安抚了市场情绪，当日美股反弹，美元、美债回落。但议息会议后第二个交易日，滞胀担忧使得美国市场出现股债双杀，美股重挫，纳斯达克指数跌近5%，十年期美债收益率升破3%，美元指数再度上行。 除美联储外，近期海外多国央行宣布加息。5月3日，澳洲联储宣布加息25个基点，将基准利率从0.1%上调至0.35%，超出市场预期的0.25%；5月5日，波兰央行加息75个基点，英国央行加息25个基点。欧元区经济面临停滞风险，但在高通胀下，市场对欧洲央行的加息预期也在提升。 短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约，而近期中美利差倒挂和汇率贬值的扰动，可能会使国内货币政策受到一定掣肘。 2.疫情逐步好转，增量政策工具不断落地夯实“政策底” “从严落实”常态化疫情防控举措的效果显现，国内疫情正逐渐好转。5月5日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作。会议指出“要毫不动摇坚持“动态清零”总方针，加快局部聚集性疫情处置，应检尽检、应隔尽隔、应收尽收、应治尽治，协调联动核酸检测、流调、隔离转运和社区管控等重点环节，确保感染者和风险人群及时排查出、管控住。”本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现，5月份上海疫情得到有效控制，新增病例大幅回落，目前上海市已有7个区和浦东部分街镇实现社会面基本清零。本轮疫情冲击最大的阶段正逐步过去，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业加快复工复产。截至5月5日，苏州市12486家规上工业企业，复工率已达99.6%，受疫情影响最大的昆山、太仓均已全面复工。 增量政策工具不断落地，夯实“政策底”。4月政治局会议明确要求“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，宏观政策方面，要“加大相机调控力度，用好各类货币政策工具，策划增量政策工具”。4月以来，结构性货币政策工具发力，央行已推出再贷款规模达4400亿元：1）4月28日，央行设立科技创新再贷款，额度2000亿元、利率1.75%；2）4月29日，央行设立普惠养老专项再贷款，试点额度为400亿元，利率为1.75%；3）5月4日，央行宣布增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力；4）5月7日，央行副行长陈雨露表示将尽快推出1000亿元再贷款支持物流仓储等企业融资。后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，支持实体经济企稳回升。 3.股市微观流动性有待修复 年初至今国内货币政策延续偏宽松，国内宏观资金面相对宽裕。4月以来，十年期国债利率在2.8%附近波动，DR007持续低于政策利率。但受国内外多重扰动因素影响，股市赚钱效应不佳，股市资金面波动较大。 1）基金发行遇冷，4月份新成立基金发行份额835亿份，其中股票型+混合型基金发行141亿份，单月发行份额位于2019年3月以来低点； 2）外资方面，3月份北向资金出现大规模单向净流出 ，当月净流出规模达450.83亿元，4月份北向资金转为双向波动，但未现明显净流入； 3）杠杆资金方面，4月份融资资金连续净卖出，单月净卖出规模达1469亿元，当前融资余额14397.55亿元，融资买入额占A股成交额比降至2019年以来低位，表明市场交易情绪仍偏谨慎。 4.投资策略：筑底期，静待云开见明月 短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。对于A股，我们依旧看好，当前市场估值水平回落至历史低位，配置性价比逐步显现，稳增长政策落地将不断夯实A股“政策底”。后市继续关注国内疫情走势、增量政策工具的落地，静待经济基本面改善的信号。 配置上，建议以低估值价值蓝筹板块为主。具体到行业上，建议配置：“银行、电力、石油石化”等。 5.风险提示 地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html