证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20220508 周观：“再贷款”工具的前世今生（2022年第17期） 2022年05月08日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20220502-20220506）》 2022-05-07 《新一轮猪周期何时到来？》 2022-05-06 《绿色债券周度数据跟踪（20220425-20220429）》 2022-05-05 [Table_Summary] 观点 ◼ 中国人民银行货币政策司发表研究文章，称我国已形成一套适合国情的结构性货币政策体系，目前存在哪些结构性货币政策工具：当前我国货币政策工具箱中，再贷款拥有重要的结构性工具特征。新增再贷款主要用于促进信贷结构调整，引导扩大县域和“三农”信贷投放。再贷款的类型有四类，分别是流动性再贷款、信贷政策支持再贷款、金融稳定再贷款、专项政策性再贷款。其中部分类型的再贷款和其他货币政策工具的职能存在重叠（如SLF职能为流动性救助，取代了流动性再贷款的相关职能，PSL为政策性金融提供资金支持，取代了专项政策性再贷款的相关职能），因此当前发放的再贷款以信贷支持再贷款为主。再贷款的作用集中体现在两方面，即支持小微企业和重点产业。随着结构性货币政策工具的不断完善，其未来将与总量性货币政策结合使用。在企业信心不足，信贷投放缓慢的情况下，再贷款工具的创设将在一定程度上激发“宽信用”的预期，但疫情管控措施下，复工复产脚步放缓，实际效果尚待观察。 ◼ 美国加息、GDP数据双双来袭，5月加息50BP并于6月启动缩表，一季度GDP数据却超预期走差，美国是否面临从“量价”齐升走向“滞胀”可能，后市又将如何发展？：5月美联储宣布加息50BP并于6月启动缩表进程，在市场“抢跑”的情况下，全面转鹰的美联储反而显得偏“鸽”，6月加息很可能保持同样幅度，紧缩再超预期的可能性正在下降；美国一季度GDP虽增速转负，但分项数据表现尚可，因此美国经济距离衰退尚且较远，二季度作为俄乌战争、上海疫情的事件期及美股等数据密集披露期，大概率成为政策走向的关键窗口期。（1）随美联储加息落地，美债本周急剧陡峭化，10年期国债创2018年底以来新高，录得3.12%，10年期TIPS国债也大幅上扬至0.26%。（2）美股深陷熊市，纵观整个4月，标普累跌8.8%，创2020年3月以来单月最差表现，纳指累跌约13.3%，创2008年10月金融危机以来最差单月表现，主要系美联储激进货币紧缩趋势、美债收益率显著上行、通胀高烧不退、俄乌冲突等一系列不利因素影响。（3）美元指数在周五早盘刷新二十年新高，一度升破104关口，受加息前景、避险需求影响，美元高位支撑仍较为有力；黄金价格本周累跌0.7%，逼近三个月低位，当前很多相互冲突的因素正在影响金价，美元、美债收益率走高的打压与黄金避险需求的提振不断博弈，预计短期内金价将维持窄幅区间震荡，直到有一个因素重新成为主导。 ◼ 转债市场策略:近期转债市场估值抬升后小幅回落，纯债收益率保持低位，整体估值仍处于较高位区间，性价比不佳。随着疫情得到控制，经济企稳需求回升，重点关注大消费主线如食品饮料、轻工、汽车及零部件、农林牧渔、医药等板块的投资机会。考虑地产、建材等政策发力的稳增长方向，同时，注意行业低价龙头转债的中长期配置价值。具体来看：1.“稳增长”背景下持续关注建筑建材、房地产产业链个券如冀东转债、旗滨转债、万青转债、濮耐转债、交科转债、建工转债、全筑转债等；2.随着疫情得到控制，居民消费回暖将带动食品饮料、休闲服务、交通运输等消费类板块的景气度上扬，如洽洽转债、新乳转债、台21转债、南航转债等；3.新能源概念景气度向上较为确定，随着长春和上海开始逐步复工复产，建议关注汽车零件及新能源产业链的伯特转债、长汽转债、麒麟转债、杭电转债；4.供需矛盾较为突出，行业景气度上扬比较确定的传统上游资源品相关板块，如靖远转债、金诚转债、金田转债等; 5.大金融板块方面，关注兴业转债、南银转债、苏银转债等。 ◼ 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 43 内容目录 1. 一周观点 .............................................................................................................................................. 6 2. 国内外数据汇总 ................................................................................................................................ 13 2.1. 流动性跟踪............................................................................................................................... 13 2.2. 国内外宏观数据跟踪............................................................................................................... 17 2.3. 海外宏观及大类资产表现....................................................................................................... 20 3. 地方债一周回顾 ................................................................................................................................ 23 3.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 23 3.2. 二级市场概况........................................................................................................................... 24 3.3. 本月地方债发行计划............................................................................................................... 25 4. 信用债市场一周回顾 ........................................................................................................................ 25 4.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 25 4.2. 发行利率................................................................................................................................... 27 4.3. 二级市场成交概况................................................................................................................... 27 4.4. 到期收益率............................................................................................................................... 28 4.5. 信用利差................................................................................................................................... 30 4.6. 等级利差................................................................................................................................... 33 4.7. 交易活跃度............................................................................................................................... 36 4.8. 主体评级变动情况................................................................................................................... 37 5. 转债市场表现 .................................................................................................................................... 38 5.1. 行情回顾................................................................................................................................... 38 5.2. 成交情况................................................................................................................................... 38 5.3. 行业周度表现复盘....................................................................