固定收益策略报告（国债）：利率互换研究系列一，利率互换的前世今生

1001401802202601031071111151191231272022/122023/22023/42023/62023/82023/10中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-10-25 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 chengxiaoqing@citicsf.com 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 中信期货研究|固定收益策略报告(国债) 利率互换研究系列一—— 利率互换的前世今生 摘要：  利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金按照不同的计息方法进行利息交换的金融合约，以固定利率与浮动利率互换为主。利率互换的作用总结为三点：一是利率互换可以用来管理利率风险；二是利率互换可以用来进行负债/收益匹配；三是利率互换同时还具有价格发现的功能。  海外利率互换以美元利率互换为主，正经历从Libor到SOFR的转换。全球利率互换主要以美元和欧元计价的品种为主，期限主要集中在5年以内。从2022年4月BIS公布的数据来看，英国、美国和香港的利率互换市场最为活跃，结构上以隔夜利率为基准的利率互换为主。美国利率互换过去长期以5年期、2年期和10年期的品种为主，但2021年开始美国1年期利率互换开始成为交易量最大的品种，这可能是由于美国利率互换曲线正经历从Libor到SOFR的转换。  和国债期货相比，国内利率互换推出时间较早，交易量整体呈现上升趋势，曲线品种也不断丰富。品种上，FR007利率互换是我国最主要的利率互换品种。期限上，国内利率互换以1年期及以内的为主。参与者结构上看，我国利率互换的参与者逐渐增加，从机构数量上来看，主要以银行为主。  中美利率互换的差异主要在于利率曲线和期限的不同。人民币利率互换主要以FR007为定价基准，期限以1年为主；而美元利率互换则是过去主要以Libor为定价基准，期限上过去以中长期为主，但是近2年也开始以1年期的品种为主。从参与者结构上来看，美国其他金融机构的占比更高。 风险点：统计口径不同造成的差异、数据资料过时等 本篇是利率互换研究系列的开篇之作，系统性地梳理了利率互换的定义和作用以及在中外的发展历程和比较。除此之外，我们分别从利率互换的种类、期限、交易量和参与者结构方面对中外的利率互换市场进行比较，以期能够帮助投资者快速了解利率互换市场的基本情况。 报告要点 中信期货固定收益策略报告（国债） 2 / 16 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、 利率互换的定义和作用 .................................................................................................................................... 4 （一）利率互换是什么 ...................................................................................................................................... 4 （二）利率互换的作用 ...................................................................................................................................... 4 二、 海外利率互换的发展历程 ................................................................................................................................ 5 （一）全球利率互换源于1981年，以欧元和美元品种为主 ......................................................................... 5 （二）美元利率互换交易以1年期为主，正经历从Libor到SOFR的转换 ................................................. 6 （三）美元利率互换的参与者类型较为丰富 ................................................................................................... 9 三、 国内利率互换的发展历程 ................................................................................................................................ 9 （一）利率互换推出时间相对较早，交易量整体呈现上升趋势 ................................................................... 9 （二）国内以FR007为基准的利率互换为主，期限上1年期及以内的为主 ............................................. 11 （三）国内利率互换的参与机构以银行为主 ................................................................................................. 13 四、 中美利率互换的差异比较 .............................................................................................................................. 14 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 图目录 图表1： 固定-浮动利率互换示意图........................................................................................................................4 图表2： 2022年底全球利率互换名义本金超400万亿美元 .................................................................................6 图表3： 全球利率互换中美元和欧元利率互换占比超50% ...................................................................................6 图表4： 全球利率远期和利率互换市场按期限划分 ..............................................................................................6 图表5： 美元计价的利率衍生品中IRS占比最高 ..................................................................................................7 图表6： 利率互换在美元计价的利率衍生品中占比上升 ......................................................................................7 图表7： 英国、美国和香港利率互换交易量位居全球前三 ..................................................................................7 图表8： 中国大陆以隔夜利率为基准的利率互换比例较小 ..................................................................................7 图表9： 美元利率互换交易量分期限占比 ..............................................................................................................8 图表10： 自发布以来，以SOFR为基准的隔夜国债回购交易量呈现上升的趋势 ................................................8 图表11： 我国利率互换发展历程............................................................................................................................10 图表12： 利率互换名义本金总额稳中有升 ............................................................................................................10 图表13： 利率互换占利率衍生品市场比例的变化 ................................................................................................10 图表14： 利率互换定盘/收盘曲线种类及期限 ......................................................................................................11 图表15： 利率互换行情曲线种类及期限 ..........................................................................................