宏观日报：再贷款的“前世今生”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 宏观日报 2014年05月15日 [Table_Title] 再贷款的“前世今生” 证券分析师： 钟正生 010-88005308 zhongzs@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0930513030002 联系人： 林虎 010-88005302 linhu@guosen.com.cn 中国经济： 再贷款是中国人民银行投放基础货币的渠道之一。2014年以后，考虑到原有的流动性再贷款承担了流动性供给和信贷支持的功能，央行重新对再贷款体系进行划分，进一步细分为流动性再贷款、信贷政策支持再贷款、金融稳定再贷款和专项政策性再贷款。 由于《中国人民银行法》第二十八条规定“中国人民银行根据执行货币政策的需要，可以决定对商业银行贷款的数额、期限、利率和方式，但贷款期限不得超过1年”，因此再贷款最长期限一般不超过一年，而且资金来源只能是“货币发行、财政存款和法定存款准备金存款”，也就是基础货币的概念。 央行原则上不允许向非银行机构贷款，但在国务院许可范围内，央行可以发放再贷款且期限不受一年的限制。《中国人民银行法》第三十条规定，“中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外”。实际上，为收购不良资产，人民银行给四大资产管理公司提供的再贷款多为五年期。此外为维护金融稳定，央行也给地方政府提供过贷款。 再贷款在历史上充当的角色不断转换，大致可以分为流动性投放、政策性金融和“最后贷款人”三个阶段。 1、1985年-1994年，再贷款成为我国最重要、也是运用最多的货币政策工具，期间再贷款投放的基础货币在供应总量中平均保持在70%以上。 2、1994年开始再贷款作为基础货币投放渠道的职能逐步消失，开始行使政策性金融工具职能。1994年1月1日,人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。这就是1994年的汇改。自此外汇储备成为我国基础货币投放的重要渠道。央行必须通过人民币与外汇占款的对冲操作来维持当时的紧缩政策，而降低中央银行再贷款规模则是当时最重要的措施。此外, 1994 年我国相继组建了三家政策性银行，其资金来源主要就是央行再贷款以及发行政策性融债券等。 3、1997年亚洲金融危机爆发后，再贷款又作为“最后贷款人”的角色用于维护金融稳定。亚洲金融危机后，我国金融体系中积聚了巨额的不良资产。用于剥离不良资产的四大资产管理公司的一个重要资金来源就是央行再贷款。1999年，央行向四大资产管理公司发放再贷款6041亿元。2004年，信达资产管理公司向央行贷款1604亿元，为期五年，用于收购中国银行、建设银行、交通银行的可疑类贷款。2005年，四大资产管理公司再次获得五年期4950亿的央行再贷款，用于收购工商银行同等规模的可疑类贷款。在1997-2001年期间，大量资不抵债的中小金融机构被关闭，为了兑付这些金融机构的债务，26个省市以财政担保获得了1400亿元的央行再贷款。 当前，央行再贷款主要功能包括：一是引导信贷流向，定点支持意愿领域；二是投放基础货币，发挥流动性供给功能；单独设立的信贷政策支持再贷款可以强化“支农支小”的信贷导向走用。2014年一季度货币政策执行报告显示，2014年已经下发支农再贷款500亿元，支小再贷款500亿元。此外再贷款利率调整具有一定的货币政策信号意义，可以用于影响市场利率，进而影响商业银行的货币扩张和货币需求。但近年来随着公开市场操作的日趋成熟，再贷款利率的信号指示作用正在被逐步削弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 相比于其他基础货币投放工具，再贷款最大的特点是信用贷款，不需要特定的抵押品，但同时也会存在信用风险问题。我们在之前的报告中提及，今年基础货币存在缺口，而由于缺乏合适的抵押品，再贷款可能会在短期内承担部分基础货币投放的职责。此外，通过再贷款曲线购买政策性金融债（“中国版QE”）也是可能的扩张基础货币的途径。但从长期来看，由于信用风险的存在，央行仍需完善抵押品框架，拓展更多的基础货币投放渠道。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 国信宏观日报：《4月增长数据简评：财政定向刺激难掩经济疲软》，2014年5月14日 国信宏观日报：《4月金融数据简评：存款腾挪或是货币增速超预期原因》，2014年5月13日 国信宏观日报：《4月通胀数据简评：通胀仍不构成压力》，2014年5月12日 国信宏观日报：《4月贸易数据简评：外需复苏带动出口稳步回暖》，2014年5月9日 国信宏观日报：《关注全年基础货币缺口》，2014年5月8日 国信宏观日报：《透析国际收支与外占的季节性扰动》，2014年5月7日 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%- 0 之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投 评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6 月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。