2022年一季报点评：机构订阅收入高增，协作战略效果初显

维持“增持”评级，维持目标价252.45元。考虑到公司主动坚定的管控低毛利的广告业务发展，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司EPS为2.83（-0.14）/3.85（-0.34）/5.24（-0.49）元，由于公司机构订阅快速发展，我们维持目标价252.45元，对应2022年89倍PE。 个人订阅稳健增长，合同负债高增奠定良好基调。公司主要产品月活设备数同比增长14.9%至5.72亿，个人订阅业务营收同比增长36.7%至4.26亿元，整体实现稳健增长。公司合同负债达到15.64亿元，同比增长79.2%，公司合同负债主要由预收的个人用户订阅费组成，合同负债持续高增为全年个人订阅业务的快速增长奠定基调。 机构订阅收入高增，协作战略效果初显。公司机构订阅业务实现营收1.45亿元，同比增长78.7%，主要得益于以金山数字办公平台为代表的协作产品开始放量，连续落地多个大型政企客户，代表着公司从2021年开始投入大量资源的协作新品逐步进入收获期。 机构订阅业务有望提高客户ARPU，未来业务发展有望超预期。相较传统的基于PC终端的WPS软件场地授权，数字办公平台产品属于部署在服务器端的业务系统产品，有助于帮助典型机构客户的年订阅费用实现翻倍增长。2022年作为公司正式推动数字办公平台商业推广的元年，新标杆客户不断落地有望推动公司机构订阅业务实现快速增长。 风险提示：政企客户订阅制转型不及预期，协作新品市场推广失败 1.机构订阅收入高增，协作战略效果初显 公司发布一季报，符合市场预期。公司发布一季报，实现营收8.68亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润2.51亿元，同比下滑18.42%；实现扣非归母净利润2.01亿元，同比下滑21.78%，符合市场预期。 个人订阅业务实现稳健增长，合同负债高增奠定良好基调。公司月活设备数增速亮眼，截止2022Q1，公司主要产品月活设备数达到5.72亿，同比增长14.86%，其中WPS Office PC版月活设备数达到2.32亿，同比增长17.17%，保持了较快增长。个人订阅业务实现营收4.26亿元，同比增长36.72%，主要因为用户基数及订阅周期的提高；合同负债达到15.64亿元，同比增长79.15%，整体体量已经超过2021年全年个人订阅业务营收。公司合同负债主要由预收个人用户会员订阅费组成，合同负债的持续高速增持为全年个人订阅业务的快速增长奠定良好基调，我们认为后续季度个人订阅业务营收增速将高于一季度。 机构订阅营收快速增长，协作战略效果初显。公司机构订阅业务实现营收1.45亿元，同比增长78.72%，主要得益于以金山数字办公平台为代表的协作产品逐渐放量。我们此前多次强调，相较传统的基于PC终端的WPS软件场地授权，数字办公平台产品属于部署在服务器端的业务系统产品，有助于帮助典型机构客户的年订阅费用实现翻倍增长。2022年作为公司正式推动数字办公平台商业推广的元年，新标杆客户不断落地有望推动公司机构订阅业务实现快速增长。 授权业务在高基数下小幅下滑，广告业务有较快收缩。受党政信创业务确认节奏的影响，2021Q1有较多2020年递延信创订单确认，授权业务实现高增，而2022Q1来自2021年的递延订单较少，导致授权业务收入同比下降10.84%至2.32亿元。为优化用户体验，公司继续主动压缩广告投放力度，叠加疫情对广告主的冲击，导致广告业务营收同比下滑45.88%至0.65亿元。 毛利率、净利率环比提升，研发投入继续保持高强度。22Q1毛利率为86.53%，环比提高3.08pct，同比降低3.21pct，波动主要由高毛利的授权业务收入占比的变化造成，分开看各项业务毛利率水平基本保持稳定。 公司持续加强协作新品研发投入，研发费用同比增长49.29%，研发费用率提高至35.19%，净利率为29.44%，环比提高7.51pct。 2.盈利预测与投资建议 盈利预测：考虑到公司对低毛利的广告业务的主动坚定管控，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收41.46（-3.03）、55.03（-5.27）、72.08（-6.88）亿元，实现归母净利润13.05（-0.65）、17.76（-1.55）、24.14（-2.28）亿元，对应EPS为2.83（-0.14）、3.85（-0.34）、5.24（-0.49）元。 投资建议；考虑到公司机构订阅业务的快速发展，我们维持“增持”评级，维持目标价252.45元，对应2022年89倍PE。 3.风险提示 政企客户订阅制转型不及预期的风险。政企客户的订阅制转型可能需要较多投入及时间，对利润率形成压制。 协作新品市场推广失败的风险。公司协作新品尚处于市场推广早期，存在推广失败的风险。