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2021年年报及2022年一季报点评:聚焦下沉扩张提速,数字化转型成效初显

老百姓,6038832022-04-30林小伟、黄素青光大证券十***
2021年年报及2022年一季报点评:聚焦下沉扩张提速,数字化转型成效初显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月30日 公司研究 聚焦下沉扩张提速,数字化转型成效初显 ——老百姓(603883.SH)2021年年报及2022年一季报点评 买入(维持) 当前价:32.24元 作者 分析师:林小伟 执业证书编号:S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师:黄素青 执业证书编号:S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.49 总市值(亿元): 144.63 一年最低/最高(元): 27.94/57.91 近3月换手率: 43.13% 股价相对走势 -45%-32%-18%-4%10%04/2107/2111/2101/22老百姓沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.43 -12.05 -18.30 绝对 -10.02 -25.39 -39.51 资料来源:Wind 相关研报 三季度业绩承压,数字化转型助力长远发展——老百姓(603883.SH)2021年三季报点评(2021-11-01) 收购华佗药房打开华北市场,加速扩张业绩提速期即将到来——老百姓(603883.SH)收购河北华佗药房51%股权预案点评(2021-08-25) 自建+并购双重增厚业绩,科技驱动数字化转型——老百姓(603883.SH)2021年半年报点评(2021-08-18) 事件: 1)公司发布2021年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为156.96/6.69/5.72亿元,同比+12.38%/7.75%/5.04%;经营活动产生的现金流量净额为22.98亿元,同比+58.78%。基本每股收益1.64元。业绩符合市场预期。 2)公司发布2021年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),拟以资本公积金每10股转增3股,预计转增134,387,193股。股利支付率为33.47%。 3)公司发布2022年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为41.41/2.42/2.16亿元,同比+13.81%/6.26%/12.75%;经营活动产生的现金流量净额为2.61亿元,同比-41.62%。基本每股收益0.53元。业绩符合市场预期。 点评: 21Q4和22Q1盈利逐季改善,疫情常态化下的经营管控力增强。公司21Q4实现营业收入44.15亿元,同比+14.77%;归母净利润1.37亿元,同比+2.14%。22Q1实现营业收入41.41亿元,同比+13.81%;归母净利润2.42亿元,同比+6.26%。虽然全国疫情多点散发,但公司凭借强有力的战略执行力,和数字化、精细化管理能力实现了经营基本面的逐季改善。2021年全年销售毛利率为32.13%,同比提升0.07pp。22Q1销售毛利率为34.32%,同比提升0.82pp,实现了产品结构的优化。业务结构上,22Q1零售业务实现收入34.96亿元,同比+12.70%;加盟、联盟及分销业务实现收入6.10亿元,同比+20.31%,增长快速恢复。 加盟势头迅猛,聚焦+下沉战略优化门店布局。公司坚持以直营、星火(并购)、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式实现门店和区域扩张。截至2021年底,公司共拥有门店8352家(其中直营门店6129家,同比增加25%;加盟门店2223家,同比增长35%),较年初净增门店1819家,其中新开门店852家,资产并购143家,股权并购392家,净增加盟门店582家,关闭门店150家,门店扩张速度明显加快,加盟势头迅猛。门店拓展战略上,2021年公司主动缩减了北京和河北2个省级市场,以期通过聚焦强势区域、深耕下沉实现市占率和经营效率的双提升。2021年底公司地级市及以下门店数占比已快速提升至达 67%。 全方位转型数字化,精细化运营降本增利。公司全面引入产品敏捷+团队敏捷理念,推动精细化管理、赋能门店运营和全产业链优化,提升整体运营效率。公司信息系统和智慧机房可支持全国10万家门店的规模级别,储备深厚。在供应链方面,截止2021年底,公司经营商品品规2.7万余种,同比下降12.6%;2021年12月统采销售占比62.7%,较上年同期上升3.5个pct;2021年12月公司存货周转天数84天,成本质量管控和周转率保持行业领先。2021年公司自有品牌实现突破式发展,销售额19.8亿元,较2020年同比增长62.1%,毛利额同比增长70%。目前公司自有品牌产品已过600个,2021年公司自有品牌销售占比超过 17%,较上年同期增加5.8个pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老百姓(603883.SH) 新零售驱动线上高增,线下加强慢病管理和专业服务。2021年,公司线上渠道实现销售额近7亿元,同比增长170%。截至2021年底,公司O2O门店达到 6,581家,24小时门店增至448家。线下方面,公司持续加强慢病服务管理能力,积极承接处方外流。截至2021年底,直营门店中医保门店占比92.17%,院边店占比10%,特殊门诊452个,DTP药房145家,2021年DTP销售额(含税)12.99亿元,同比+18.27%。目前公司具有双通道资格的门店达149家,后续有望持续受益“双通道”政策。公司门店已配备5434名慢病管理专家和各项自测蓝牙智能设备,深入开展慢病管理和服务,实现处方药方案品种销售5.18亿,同比率增长11.3%。 公司历史上最大的并购案和股权融资落地,利于长远发展。2022 年3月,公司以自有资金 16.37亿元收购湖南怀仁大健康71.96%的股权,标的公司是湘西地区最具影响力的零售连锁药店之一,现拥有直营药店660余家。本次交易完成后,公司将成为湖南省域门店数和销售额第一的连锁药房,提升规模效应和竞争力,增强对上游的议价权。2022年2月,公司通过非公开发行股票成功募资17.40亿元,用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目及补充流动资金,改善资本结构,提升公司门店规模和盈利能力,利于长远发展。 盈利预测、估值与评级:公司加盟业务持续快速发展,门店拓展实行聚焦+下沉+店仓一体化战略,多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。考虑到2022年多地疫情反复,对公司部分区域经营造成一定影响,公司新开店数量较多稀释部分利润,略下调公司22~23年归母净利润预测为7.91/9.59亿元(较前次预测分别下调10.4%/8.4%),新增2024年归母净利润预测为11.70亿元,现价对应22~24年PE为18/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:集采等政策的影响;加盟店不及预期;门店扩张不及预期等;互联网医疗的政策冲击等。 表1:公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,967 15,696 18,215 22,263 26,653 营业收入增长率 19.75% 12.38% 16.05% 22.22% 19.72% 净利润(百万元) 621 669 791 959 1,170 净利润增长率 22.09% 7.75% 18.16% 21.23% 22.07% EPS(元) 1.52 1.64 1.76 2.14 2.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.48% 15.36% 16.27% 17.18% 18.11% P/E 21 20 18 15 12 P/B 3.1 3.0 3.0 2.6 2.2 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2022-04-29(注:2021年底总股本为4.09亿,2022年2月总股本因增发变更为4.49亿) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 老百姓(603883.SH) 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,967 15,696 18,215 22,263 26,653 营业成本 9,489 10,653 12,240 14,939 17,869 折旧和摊销 112 136 125 160 201 税金及附加 44 44 55 80 93 销售费用 2,837 3,267 3,889 4,798 5,797 管理费用 658 723 947 1,135 1,359 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 63 185 114 114 98 投资收益 8 23 12 15 20 营业利润 960 956 1,140 1,365 1,645 利润总额 957 962 1,136 1,359 1,638 所得税 192 175 216 258 311 净利润 764 787 920 1,101 1,327 少数股东损益 143 117 129 142 156 归属母公司净利润 621 669 791 959 1,170 EPS(元) 1.52 1.64 1.76 2.14 2.61 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,447 2,298 1,193 1,539 1,799 净利润 621 669 791 959 1,170 折旧摊销 112 136 125 160 201 净营运资金增加 -189 -248 226 153 141 其他 904 1,741 52 267 287 投资活动产生现金流 -1,010 -2,002 -234 -635 -710 净资本支出 -390 -459 -611 -650 -730 长期投资变化 64 63 0 0 0 其他资产变化 -684 -1,606 377 15 20 融资活动现金流 -495 -413 -728 -540 -694 股本变化 122 0 40 0 0 债务净变化 -544 2,095 -338 -207 -332 无息负债变化 973 3,605 502 1,376 1,522 净现金流 -58 -118 231 364 395 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 11,284 16,958 17,754 19,785 22,016 货币资金 1,372 1,409 1,639 2,004 2,399 交易性金融资产 26 3 30 30 30 应收账款 1,150 1,376 1,457 1,781 2,132 应收票据 0 45 0 0 0 其他应收款(合计) 81 363 146 178 213 存货 2,387 2,730 3,182 3,880 4,641 其他流动资产 159 126 126 126 126 流动资产合计 5,635 6,228 6,983 8,487 10,121 其他权益工具 66 179 179 179 179 长期股权投资 64 63 63 63 63 固定资产 1,000 1,043 1,250 1,475 1,734 在建工程 80 133 244 339 434 无形资产 432 466 586 703 817 商誉 2,809 3,695 3,695 3,695 3,695 其他非流动资产 38 3,606 3,609 3,609 3,609 非流动资产合计 5,649 10,730 10,771 11,298 11,895 总负债 6,479 12,179 12,343 13,513 14,703 短期借款 1,158 1,616 2,007 1,740 1,348 应付账款 1,534 1,769 2,020 2,465 2,948 应付票据 2,575 3,146 3,427 4,183 5,003 预收账款 16 21 24