TCL科技中报点评：瘦身聚焦初显成效，周期改善趁势扩张

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年09月02日 TCL科技（000100.SZ） 电子/光学光电子 瘦身聚焦初显成效，周期改善趁势扩张 ——TCL科技中报点评 公司点评  公司发布20H1中报，瘦身聚焦初显成效 瘦身聚焦增效，初显成功：20H1实现营收293亿元，同比增12%，归母净利12亿元，扣除H1出售的教育业务2.34亿元受益后，同口径下同比增7.6%，Q2归母净利达8亿元，环比增96%。毛利率20H1为8.84%，较上年同期降5.83pt。 19H1公司出售家电、消费电子业务，聚焦半导体显示及材料，此次营收同口径下的改善及Q2环比大幅增长，显现出公司聚焦半导体显示的战略，初见成效。  TCL华星Q2盈利改善，H2受益于面板涨价潮 H1TCL华星营收195亿元，同比增近20%，净利润亏1.33亿元；然而，Q2盈利环比改善2.15亿元，使得H1整体实现归母净利0.24亿元。华星的中小尺寸生产位于武汉，Q1受疫情影响严重拖累H1业绩。展望H2，随着面板涨价潮进一步确立，在t1、t2、t6产线满产基础上，t4、t7产能释放加之苏州三星产线的整合，公司H2将进入量价齐升的上行阶段。  拐点已至，乘周期改善东风卡位半导体关键环节 1）周期改善，TCL华星趁势提升市占率：H1华星电视面板市占率升至全球前二，55”全球第一、65”全球第二，此外随着t3 LTPS面板满产运营、t4 柔性AMOLED和t7 LCD及AMOLED产能迅速提升、加之苏州三星厂的整合，公司产能加速扩张，至2023年产量面积增速有望达18.8%，从而实现规模叠加行业周期改善的双驱动。2）抢先布局下一代显示技术：公司与三安光电合作研发Micro-LED显示——该技术有望应用于2021年苹果新款设备，同时布局印刷OLED以期降低成本。3）收购中环半导体，静候光伏发电市场爆发：中环半导体主营半导体/光伏硅片，其中光伏硅片应用于光伏发电。如今光伏发电成本价降至0.3元/度，未来有望大规模普及，公司布局上游材料环节，有望充分受益。  盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收分别为692.64、805.69、917.30亿元，归母净利润分别为39.27、53.42、68.82亿元，对应EPS分别为0.29、0.40和0.51元，9月1日股价下的PE分别为25、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外疫情扩散使需求受损，面板涨价周期过早结束 。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 113,360 74,933 69,264 80,569 91,730 增长率(%) 1.6 -33.9 -7.6 16.3 13.9 净利润(百万元) 3,468 2,618 3,927 5,342 6,882 增长率(%) 30.2 -24.5 50.0 36.0 28.8 毛利率(%) 18.3 11.5 11.6 12.8 13.9 净利率(%) 3.1 3.5 5.7 6.6 7.5 ROE(%) 6.7 5.7 7.7 9.7 11.3 EPS(摊薄/元) 0.26 0.19 0.29 0.40 0.51 P/E(倍) 27.9 37.0 24.6 18.1 14.1 P/B(倍) 3.2 3.2 3.0 2.6 2.3 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据 时间 2020.09.01 收盘价(元)： 7.16 一年最低/最高(元)： 3.2/7.37 总股本(亿股)： 135.19 总市值(亿元)： 967.98 流通股本(亿股)： 126.6 流通市值(亿元)： 906.45 近3月换手率： 236.34% 股价一年走势 相关报告 《2019年业绩符合预期，关注海外疫情进展和三星产能退出》2020-04-01 《聚焦面板，华星光电效率之王》 -8%11%30%49%68%87%106%125%2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/08 TCL科技 沪深300 2020-09-02 TCL科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 80308 48156 69238 61245 67926 营业收入 113360 74933 69264 80569 91730 现金 26801 18648 30339 21234 33780 营业成本 92606 66337 61240 70285 78943 应收票据及应收账款合计 17877 8569 8110 26044 0 营业税金及附加 661 331 355 384 454 其他应收款 5719 2750 2791 3923 4054 营业费用 8887 2857 2632 3062 3486 预付账款 1195 364 1367 244 2049 管理费用 4300 1895 1732 2014 2293 存货 19888 5678 17431 0 17543 研发费用 4678 3397 3117 3626 4128 其他流动资产 8828 12146 9200 9800 10500 财务费用 973 1249 222 -398 -986 非流动资产 112456 116689 110488 114084 114316 资产减值损失 1523 -791 -346 -403 -459 长期投资 16957 17194 20294 23394 26394 公允价值变动收益 -4 474 0 0 0 固定资产 35983 45459 42222 45590 45875 其他收益 2219 1901 2000 2000 2000 无形资产 6966 7233 6838 6520 6361 投资净收益 2167 3443 3400 3800 4200 其他非流动资产 52550 46803 41133 38580 35686 营业利润 4092 3977 5718 7805 10076 资产总计 192764 164845 179726 175329 182242 营业外收入 957 129 150 170 200 流动负债 78835 43058 67841 68624 79334 营业外支出 105 50 50 60 80 短期借款 13241 12070 13000 14000 15000 利润总额 4944 4056 5818 7915 10196 应付票据及应付账款合计 27015 13270 18616 17130 22110 所得税 879 398 582 791 1020 其他流动负债 38579 17719 36225 37494 42223 净利润 4065 3658 5237 7123 9176 非流动负债 53057 57904 44118 33168 21548 少数股东损益 597 1040 1309 1781 2294 长期借款 49851 54991 40893 29925 18287 归属母公司净利润 3468 2618 3927 5342 6882 其他非流动负债 3206 2913 3225 3243 3261 EBITDA 16204 16129 16220 19548 23679 负债合计 131892 100962 111960 101792 100881 EPS（元） 0.26 0.19 0.29 0.40 0.51 少数股东权益 30377 33771 35080 36861 39155 股本 13550 13528 13528 13528 13528 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 5997 5717 5717 5717 5717 成长能力 留存收益 12185 13354 16495 20769 26275 营业收入(%) 1.6 -33.9 -7.6 16.3 13.9 归属母公司股东权益 30494 30112 32687 36676 42205 营业利润(%) -0.5 -2.8 43.8 36.5 29.1 负债和股东权益 192764 164845 179726 175329 182242 归属于母公司净利润(%) 30.2 -24.5 50.0 36.0 28.8 获利能力 毛利率(%) 18.3 11.5 11.6 12.8 13.9 净利率(%) 3.1 3.5 5.7 6.6 7.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.7 5.7 7.7 9.7 11.3 经营活动现金流 10487 11490 10647 12112 32421 ROIC(%) 14.4 14.7 18.0 22.5 65.9 净利润 4065 3658 5237 7123 9176 偿债能力 折旧摊销 7971 8272 8795 10420 12634 资产负债率(%) 68.4 61.2 62.3 58.1 55.4 财务费用 973 1249 222 -398 -986 净负债比率(%) 74.0 81.5 55.1 49.6 16.3 投资损失 -2167 -3443 -3400 -3800 -4200 流动比率 1.0 1.1 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -5815 402 280 -1237 15776 速动比率 0.7 0.8 0.6 0.8 0.5 其他经营现金流 5460 1352 -486 4 20 营运能力 投资活动现金流 -28231 -31732 5665 -10300 -8867 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 32798 20116 -9263 -135 -3382 应收账款周转率 5.8 5.7 5.9 6.0 6.1 长期投资 2894 -3279 -3100 0 -3000 应付账款周转率 3.8 3.3 5.5 5.3 5.1 其他投资现金流 7462 -14894 -6699 -10435 -15249 每股指标（元） 筹资活动现金流 20040 11951 -4621 -10918 -11007 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.19 0.29 0.40 0.51 短期借款 -2749 -1171 930 1000 1000 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 0.62 0.79 0.90 2.40 长期借款 19070 5141 -14098 -10969 -11638 每股净资产(最新摊薄) 2.26 2.23 2.42 2.71 3.12 普通股增加 35 -21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 56 -280 0 0 0 P/E 27.9 37.0 24.6 18.1 14.1 其他筹资现金流 3628 8282 8547 -949 -369 P/B 3.2 3.2 3.0 2.6 2.3 现金净增加额 2421 -8065 11691 -9105 12546 EV/EBITDA 10.6 11.0 10.4 8.6 6.2