固定收益信贷评论2022 年 5 月 6 日招银国际信用评论 – TQLTHITQLTHI：天齐'22会是钱好天齐锂业强劲的经营现金流、改善的银行关系以及被投资方 SQM 大幅上涨的股价可以在很大程度上消除其美元债券再融资的不确定性。我们重申天齐'22（96 mid-px）将是好钱。2021财年业绩2021年，天齐的收入同比增长136%至人民币76.63亿元，EBITDA增长284%至人民币46.45亿元。当锂行业平均价格翻了三倍至人民币 121,000 元/吨时，天齐的平均售价大幅上涨，因为其锂化合物及衍生物大多通过现货合约销售（占天齐收入的 65%）。此类锂化合物的销量也同比增长 34%。得益于强劲的 EBITDA 和偿债能力，天齐大幅去杠杆。 （1Q2022RTM 总债务/EBITDA 从 2020 年的 24.8 倍降至 2.4 倍）强劲的营运现金流...在 2022 年第一季度以经营现金流提前偿还 4.85 亿美元银团贷款后，天齐已进一步将其短期债务从 98 亿元人民币（2021 财年）减少至 2022 年 3 月的 67 亿元人民币。 （2022 年第一季度首席财务官：38 亿元人民币，2021 年首席财务官：21 亿元人民币）。无论其在香港上市的时间如何，管理层都表示，他们将使用内部运营现金流、SQM 的股息收入（彭博估计：2.2 亿美元）偿还剩余的银团贷款（2.4 亿美元）和 2022 年 11 月到期的美元债券（3 亿美元）。物质再融资进展天齐的银行关系也有了实质性的改善。 2022 年至今，它已获得 a) 新增境内银行额度 14 亿元人民币，以及 b) 新增 8 亿美元银团贷款（3 年期），已收到 2 家领先银行的承诺函。这些可以为其短期债务和剩余的 11.3 亿美元于 2023 年 11 月到期的银团贷款提供额外的资金来源。此外，其持有的 SQM 23.77% 的股份，在年初至今股价上涨 58% 后，现在价值 50 亿美元，可以为天齐提供更多的融资灵活性。请阅读最后一页的作者证明和重要披露吴波莉吴宝玲(852) 3657 6234高格伦，CFA高志和(852) 3657 6235詹姆斯·温温展俊(852) 3757 6291招银国际固定收益1 2022 年 5 月 6 日2招银国际证券有限公司固定收益部电话：852 3761 8867/ 852 3657 6291招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，作者确认，作者及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际客户和/或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。招银国际可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。招银国际可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。招银国际可能不时为其自身和/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假设招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应知悉，招银国际可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，招银国际对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。免责声明招银国际或其关联方在过去 12 个月内与本报告所涵盖的发行人有投资银行业务关系本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）法令 2005（不时修订）（“法令”）第 19(5) 条或 (II)属于该命令第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人协会等）的人，未经招银国际事先书面同意，不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人招银国际不是美国的注册经纪交易商。因此，招银国际不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国 1934 年证券交易法第 15a-6 条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人状态。每一位通过接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其 2022 年 5 月 6 日3不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。本文件在新加坡的收件人本报告由 CMBI (Singapore) Pte. 在新加坡分发。 Limited (CMBISG)（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第 110 章）中定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。 CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡《证券和期货法》（第 289 章）规定的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电 65 6350 4400 与 CMBISG 联系，以了解报告引起的或与报告有关的事宜。