2022年4月官方PMI点评：产业链供应链因疫情受阻，PMI降至冰点

请务必阅读正文后的免责声明 2022年5月6日 远东研究·宏观经济专题 产业链供应链因疫情受阻，PMI降至冰点 ——2022年4月官方PMI点评 作 者：冯祖涵 申学峰 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 摘 要 4月制造业PMI为47.4%，比上月下降2.1个百分点，继续大幅收缩。总体来看，供需两端降幅加大带动整体PMI数值降至2020年3月以来新低。 制造业需求方面，4月，新订单指数为42.6%，较上月下降6.2个百分点。疫情持续散发导致市场需求继续走低；信贷需求呈小幅好转迹象，但仍受房地产需求不振与疫情管控措施影响；地产政策持续放松，但地产销售因需求不振仍显疲软。外需方面，4月新出口订单指数为41.6%，较上月下降5.6个百分点，较上月进一步收缩，外部需求市场存在着较大的不确定性，且国内疫情扰乱产业链与供应链。制造业供给方面，4月生产指数为44.4%，比上月下降5.1个百分点，主要受疫情多点散发，防控政策升级，部分企业临时停工停产影响，物流不畅，产业链供应链受阻等因素影响。 从4月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月大幅下降，说明需求不振，产成品积压，制造业经济动能不足。4月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均有所下降，预计4月PPI环比涨幅或在0.8%左右；工业生产者购进价格环比涨幅可能在1.2%左右。从企业规模来看，4月，大、中、小型企业同步收缩。 展望未来，疫情之下，经济面临的三重压力继续强化，同时物流不畅、产业链供应链受阻问题严重。稳增长压力加剧，需要多项政策靠前发力，多部门协同配合。财政政策强调加快专项债发行使用，加大财政投入，集中保障国家重大基础设施建设的资金需求，以及加快落实组合式税费支持政策。而货币政策受美联储货币政策持续收紧掣肘，未来继续降准降息空间有限，预计将强调宽信用，并继续加码结构性货币政策。制造业方面，4月中下旬，在保障物流畅通、稳定产业链供应链等一系列政策下，上海第一批重点企业已实现复工复产，预计随上海疫情形势逐步消退，企业生产经营将渐趋正常化。此外，受到地缘政治冲突因素的影响，国际大宗商品价格处于高位，增加了我国的输入性通胀压力，同时制造业外部需求面临不确定性。 4月29日的中共中央政治局会议传达宏观政策总基调，“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。预计后续随着疫情形势逐步好转，在财政政策与货币政策的协调配合下，经济将加速修复，制造业也将渐趋回暖。 相关研究报告： 1. 《疫情之下，供需两弱导致制造业重回收缩区间——2022年3月官方PMI点评》，2022.4.1 2. 《稳增长效应渐显，需求改善带动PMI回升——2022年2月官方PMI点评》，2022.3.3 3.《静待节后春暖花开，制造业显著回暖可期——2022年1月官方PMI点评》，2022.2.8 4.《生产性物价回落促制造业扩张，稳增长政策即将发力——2021年12月官方PMI点评》，2022.1.4 1 /11 请务必阅读正文后的免责声明 2022年5月6日 远东研究·宏观经济专题 国家统计局于4月30日公布了《2022年4月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，4月制造业PMI为47.4%，前值为49.5%，制造业进一步收缩。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为41.9%，前值为48.4%（见图1）。其中，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月下降5.4个百分点；服务业商务活动指数为40.0%，比上月下降6.7个百分点。 图1：制造业PMI和非制造业商业活动指数（2015年1月至2022年4月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 一、4月PMI读数与往年读数比对 正常年份（不含深受疫情影响的2020与2021年）2010-2019年4月PMI读数的均值为51.58%，而今年3月制造业PMI为47.4%，大幅低于正常年份同期平均水平，且差距较上月进一步走阔（见图2）。 图2：2021年以来各月PMI读数与2010-2019年相应各月PMI读数均值对比（单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 25303540455055602015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04制造业PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线4546474849505152532021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042021年以来各月PMI2010-2019年同期PMI均值荣枯线 2 /11 请务必阅读正文后的免责声明 2022年5月6日 远东研究·宏观经济专题 二、主要分项指数情况 1. 概览：供需两弱带动PMI读数续降 纳入制造业PMI计算的5个分项指数（见表1）中，4个变差，1个向好；总体来看，供需两端降幅加大带动整体PMI数值较上月大幅下降2.1个百分点。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2022年3月 49.5 48.8 49.5 48.6 46.5 47.3 2022年4月 47.4 42.6 44.4 47.2 37.2 46.5 变化 -2.1 -6.2 -5.1 -1.4 9.3 -0.8 权重*变化 -2.1 -1.86 -1.275 -0.28 -1.395 -0.08 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.疫情持续散发导致需求不振，多项政策靠前发力 4月新订单指数为42.6%，较上月下降6.2个百分点，维持在荣枯线以下，意味着制造业整体市场需求较上月明显收缩（见图3）。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为30%。 图3：新订单指数（2015年1月至2022年4月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 疫情持续散发导致市场需求继续走低。3月以来，本土疫情波及30个省份，呈现出点多、面广、频发的特点。4月上海疫情形势依旧严峻：月初上海新增感染病例数连续多日创新高；11日上海实施分区分级差异化防控，依据25303540455055602015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01PMI:新订单荣枯线 3 /11 请务必阅读正文后的免责声明 2022年5月6日 远东研究·宏观经济专题 风险程度进行阶梯式管理；13日上海单日新增感染病例数达到峰值，随后呈波动下降趋势。另外，4月23日起，北京疫情又有所反弹，疫情防控措施收紧。疫情蔓延、防疫政策收紧导致企业减产停产和运输不畅，直接损及产业链、供应链安全，并抑制消费投资需求，令经济增长预期进一步转弱。 信贷方面，在货币政策强调“保持信贷和社会融资适度增长”的背景下，3月金融数据有所好转。3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元；3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多增1.27万亿元。宽信用政策在总量上有所成效，信贷需求呈小幅好转迹象。但从结构来看，居民贷款需求偏弱，居民中长期贷款连续第四个月同比减少；企业有效贷款需求不足，企事业单位中长期贷款3月份同比仅净增148亿元，今年一季度累计同比减少5000多亿元。信贷需求仍受房地产需求不振与疫情管控措施影响。 房地产方面，地产政策持续放松，“因城施策”力度不断升级，但地产销售因需求不振仍显疲软。3月，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有38个和45个，比上月分别减少2个和12个。4月，30大中城市商品房日均成交面积同比下降54.24%。 图4：全国新冠肺炎当日新增病例数（2022年1月至4月，单位：人） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 表2：信贷与社融数据（单位：%） 日期 M2:同比(%) 金融机构:新增人民币贷款:当月值(亿元) 金融机构:各项贷款余额:同比（%） 社会融资规模:当月值（亿元） 2021年1月 9.4 35800 12.7 51884 2021年2月 10.1 13600 12.9 17243 2021年3月 9.4 27300 12.6 33762 2021年4月 8.1 14700 12.3 18570 2021年5月 8.3 15000 12.2 19522 050001000015000200002500030000350002022-01-012022-01-082022-01-152022-01-222022-01-292022-02-052022-02-122022-02-192022-02-262022-03-052022-03-122022-03-