农林牧渔2022年中期策略报告：把握通胀主线，坚守优质龙头

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 策略报告│策略研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 农林牧渔2022年中期策略报告 把握通胀主线，坚守优质龙头 投资要点：  板块复盘：各子板块涨跌分化，基金配置比例有所提升 中信农业指数22Q1下跌5.47%，跑赢上证指数。农林牧渔各板块估值整体呈上升趋势，目前已进入历史合理区间。一季度大宗农产品涨价+猪周期反转预期加强，基金持仓比例继续上升。下半年大宗农产品价格或仍在高位震荡，猪周期拐点即将来临，农业板块基金重仓市值比例或维持高位。  展望未来：农业产业链景气度回升，把握生猪+种业双主线。 粮食涨价，种子受益：俄乌粮食出口总量占全球约1/3，俄乌冲突背景下，大宗农产品涨价。自2016年以来，受到农业供给侧改革影响，农产品库存有所下降。农产品涨价激发了农户的种植积极性，上游种业、种植业将深度受益。 去产能继续，猪周期拐点将至：当前生猪行业处于周期底部，能繁母猪产能大幅去化。粮食作物涨价提升了全行业饲料成本，加速了产能出清，周期拐点有望更快到来。因此，建议下半年把握生猪+种业两条主线，同时建议关注饲料、宠物板块机会。  投资建议：把握通胀主线，坚守优质龙头 生猪：能繁母猪继续去化，猪周期拐点将至。一季度末能繁母猪存栏4185万头，距离高点已累计去化超过8%；同期饲料价格上涨，养殖成本上升叠加猪价低迷有望推动行业持续去产能。 种业：俄乌冲突下玉米供需缺口持续，价格上涨，优质大品种有望迎来量价齐升。现阶段，转基因品种审定方案落地，配套政策重拳打击种业侵权；在周期与转基因因素驱动下，玉米种子市场空间大幅提升。 饲料：原材料价格上涨传导至饲料，禽料与水产料今年有望改善。禽养殖链盈利有望随猪周期共振，得到改善，蛋禽料与肉禽料有望增加营收；特种水产有望随疫情恢复增加消费需求，从而刺激特种水产料需求。 重点推荐：牧原股份、温氏股份、新五丰、天邦股份、隆平高科、登海种业、海大集团。  风险提示 极端天气及病虫害；动物疫病风险；商品价格波动风险 EPS（元） PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 登海种业 0.38 0.61 0.80 67 42 32 海大集团 1.46 2.93 3.86 40 20 15 隆平高科 0.28 0.41 0.56 55 38 28 牧原股份 2.22 4.58 4.92 24 11 11 天邦股份 -0.61 0.99 2.95 -12 7 2 温氏股份 -1.32 3.17 1.84 -16 7 12 新五丰 -0.76 1.67 0.96 -14 6 11 来源：Wind；国联证券研究所预测 注：收盘价为2022年4月29日价格 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年5月5日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 联系人 陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%1/12/234/166/87/319/2211/14农林牧渔 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年度策略 正文目录 1 板块复盘：业绩分化加剧，估值与基金持仓双升 ............................ 4 1.1 种子板块业绩亮眼，生猪养殖利润承压 ..................................................... 4 1.2 子板块涨跌分化，行业估值有所回升 ......................................................... 5 1.3 机构持仓比例回升，板块由低配转为超配 .................................................. 6 2 未来展望：农业产业链景气度回升，把握生猪与种业双主线 ................... 8 2.1 把握通胀主线，建议重点关注生猪与种业 .................................................. 8 2.2 生猪板块：猪周期反转在即，龙头公司享受量利双增 ............................... 9 2.3 种业板块：玉米供需缺口持续，转基因驱动行业成长 ............................. 11 2.4 饲料板块：集中度持续提升，后周期行业来日方长 ................................. 14 2.5 宠物板块：消费恢复增长，宠物行业长坡厚雪 ........................................ 17 3 投资策略：把握通胀主线，坚守优质龙头 ................................. 20 3.1 投资主线：通胀背景下，农业板块景气度回升 ........................................ 20 3.2 重点公司推荐：坚守景气度回升板块优质龙头 ........................................ 21 4 风险提示 ............................................................ 27 4.1 极端天气及病虫害风险 ............................................................................. 27 4.2 存货减值风险............................................................................................ 27 4.3 动物疫病风险............................................................................................ 27 4.4 价格波动风险............................................................................................ 27 图表目录 图表1：种子行业上市公司季度财务数据盘点 ................................................................. 4 图表2：生猪行业上市公司季度财务数据盘点 ................................................................. 4 图表3：22Q1农林牧渔各板块涨跌分化 （%） ................................................................ 5 图表4：农林牧渔各板块PE（TTM）水平有所回升........................................................... 6 图表5：农业板块估值位列全行业第六 ............................................................................ 6 图表6：中信畜牧业PE-band ........................................................................................... 6 图表7：农林牧渔板块基金前20大重仓股及股票投资市值比例 ..................................... 7 图表8：农林牧渔行业超配/低配比例（%） ..................................................................... 7 图表9：2010-2021乌克兰农产品出口量（亿美元） ....................................................... 8 图表10：2021年玉米进口量（万吨） ............................................................................. 8 图表11：全球多国实施粮食出口管制 .............................................................................. 9 图表12：大宗农产品价格显著上行 ................................................................................. 9 图表13：生猪月度消费量占比（%） ................................................................................ 9 图表14：猪肉价格下行年度的典型特征（元/公斤） ...................................................... 9 图表15：能繁母猪存栏累计下降8.3% ........................................................................... 10 图表16：能繁母猪存栏已回归至合理水平（万头） ...................................................... 10 图表17：产能去化幅度与猪肉价格的敏感性分析 ......................................................... 11 图表18：从生猪存栏变化看，饲用需求或下降7%......................................................... 11 图表19：能繁母猪存栏连续9个月下降（%） ............................................................... 11 图表20：我国玉米及替代品进口总量（万吨） ............................................................. 11 图表21：小麦玉米价差扩大至400元/吨 ...................................................................... 11 图表22：大豆政策支持力度加强 ................................................................................... 12 图表23：2015年来播种面积增速首次回正（千公顷；%） ...........