A股策略周报：莫听穿林打叶声

报告摘要：本报告主要关注过热的边际是滞胀、紧缩抗通胀的能力与意愿、需求恢复的方向明确、通胀在未来似乎不可避免、新兴行业和传统产业所处的经济周期并不同以及窗口期布局等主题。报告指出，美国经济数据引发了投资者对于“衰退”的担忧，但其实结构拆分已经明显，净进口拖累了GDP，美国居民部门旺盛的消费需求正在外溢；在ISM数据放缓且低于预期时，Markit制造业PMI在4月却出现了边际抬升，连续三个月实现上涨，两者背离背后说明欧洲的供给冲击与中国的疫情封控影响了跨国公司的活动，但是美国本土企业活动仍然向好。对于数据的解读投资者有不同的视角，在供给冲击已经较为明确下，投资者应该认识到过热后的下一个场景也是滞胀，而并非衰退。从历史上看，在加息周期的前中期，大宗商品（尤其是原油与工业金属）的表现良好，不过紧缩的最前期可能会出现因为金融属性的影响，金属相较于能源有时有较为明显跌幅，这与近期情况一致，大宗商品中也并未隐含“衰退”信号。报告还指出，美国居民端更健康的资产负债表使得实体经济中对货币紧缩的抵御能力相对更强，而对加息更敏感的反而资本市场：通胀调整后的纳斯达克指数与标普500指数的估值已处于2002年以来的最高位，这也意味着如果未来利率为抑制通胀而出现大幅抬升，美股将具有极高的估值风险。报告还分析了需求恢复的方向明确，通胀在未来似乎不可避免，以及新兴行业和传统产业所处的经济周期并不同等主题。报告建议投资者在窗口期布局，迎接通胀之潮。