商业贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 商业贸易 2022年05月05日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-财报披露完毕，零售企业2022Q1盈利环比改善》-2022.5.2 《行业周报-华熙生物收购益而康生物51%股权，胶原蛋白用途广泛、前景可期》-2022.4.24 《行业点评报告-3月社零同比下降3.5%，社会消费受疫情影响显著》-2022.4.18 零售行业2021年报&2022年一季报综述：不确定性中把握复苏机会，关注化妆品医美、珠宝和超市龙头 ——行业深度报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 ⚫ 疫情扰动社会消费，零售企业2021年盈利承压、2022Q1有所改善 2021年社会消费稳定复苏（社零同比+12.9%），但2022Q1再次受到疫情扰动，其中必选消费品类增速相对稳健，黄金珠宝、化妆品等可选品类则增速明显放缓。随着上市公司年报、一季报全部披露完毕，我们选取43家上市公司作为样本，梳理分析零售行业整体经营情况：收入端，零售行业2021年/2022Q1同比分别+9.9%/+4.0%，恢复稳健；利润端，行业2021年/2022Q1扣非归母净利润同比分别-23.0%/+2.5%，2021年盈利端承压明显、2022Q1环比有所改善。具体到细分板块，2021年珠宝表现较好、超市业绩承压，2022Q1超市开始恢复。 ⚫ 化妆品（医美）：品牌端公司经营表现更好，龙头强者恒强 2021年/2022Q1营收同比+27.0%/+19.5%，扣非归母净利润同比-7.1%/+6.8%。其中，化妆品代工端公司受原材料涨价叠加化妆品新规拖累新品注册备案节奏影响，经营承压；相较而言，化妆品品牌端龙头公司受益“大单品+多渠道”逻辑，马太效应凸显，经营表现优异（单看品牌方公司2021年/2022Q1利润端分别同比+38.4%/+26.9%）。化妆品板块重点推荐国货美妆品牌龙头贝泰妮、珀莱雅和鲁商发展，受益标的科思股份等；医美板块，严监管持续规范行业发展，疫情缓和后消费需求有望反弹，关注高壁垒医美产品龙头，重点推荐爱美客、华熙生物。 ⚫ 黄金珠宝：短期疫情影响无碍行业持续景气，关注龙头品牌集中度提升 2021年板块整体保持高景气，营收同比+33.9%、扣非归母净利润+47.6%；2022Q1受疫情影响增速有所放缓，但考虑到黄金珠宝消费需求（婚庆等）具有一定刚性，叠加工艺革新、时尚消费潮流驱动，看好疫情缓和后行业景气度回升。竞争格局方面，头部品牌通过产品创新和渠道拓展强化核心竞争力，借助加盟渠道拓展继续推进下沉扩张，未来行业集中度有望进一步提升。重点推荐品牌力和渠道增长弹性兼具的潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张）、周大生（“省代”模式稳步推进）和迪阿股份（婚恋珠宝定制竞争壁垒深厚）。 ⚫ 超市：疫情受益叠加外部竞争环境改善，2022年已重回增长轨道 2021年板块整体营收同比-3.6%、扣非归母净利润同比-331.3%；2022Q1营收同比+0.2%、扣非归母净利润+68.7%。我们认为，超市板块正迎来基本面三重优化。（1）疫情背景下，超市主营必选消费品类需求刚性，居民囤货和政府采购保供叠加消费券等共同推动需求端增长；（2）外部竞争压力缓解：资本退潮、政府严监管下，互联网平台新兴业态战略调整收缩，价格战减少缓解超市分流和毛利率压力。（3）CPI：CPI上行也有利于超市同店增长。随着行业基本面多方位改善，龙头公司凭借渠道规模、生鲜供应链和数字化优势，经营业绩有望进一步恢复，重点推荐龙头超市公司永辉超市、家家悦、红旗连锁。 ⚫ 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧，政策风险等。 -31%-21%-10%0%10%2021-052021-092022-01商业贸易沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 疫情扰动社会消费，必选、可选品类表现分化 ..................................................................................................................... 4 1.1、 2021年逐步复苏，2022Q1社会消费受到疫情扰动 ................................................................................................... 4 1.2、 零售行业收入端稳定恢复，盈利端2022Q1环比出现改善 ....................................................................................... 5 2、 化妆品、黄金珠宝龙头表现优秀，超市基本面正在改善 ..................................................................................................... 7 2.1、 化妆品（医美）：品牌端公司经营表现更好，龙头强者恒强 .................................................................................... 7 2.2、 黄金珠宝：2022Q1受到疫情影响，长期关注行业集中度提升 .............................................................................. 10 2.3、 超市：2021年整体经营承压，2022年基本面有所改善 .......................................................................................... 13 3、 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头 ........................................................................................................... 16 3.1、 爱美客：一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶 ........................................................................................ 16 3.2、 贝泰妮：一季度业绩高增长，持续巩固敏感赛道龙头地位 .................................................................................... 17 3.3、 珀莱雅：大单品逻辑持续检验，2022Q1业绩增长亮眼 .......................................................................................... 17 3.4、 周大生：黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” ............................................................................ 17 3.5、 潮宏基：2021年业绩亮眼，发力加盟渠道扩张驱动持续成长 ............................................................................... 18 3.6、 永辉超市：外部竞争环境改善，超市龙头重回增长轨道 ........................................................................................ 18 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 图表目录 图1： 2021年GDP累计增速呈现前高后低态势 ......................................................................................................................... 4 图2： 2022年3月CPI增速受疫情等因素影响有所上升 .......................................................................................................... 4 图3： 受疫情影响，2022年3月社零增速下滑 ........................................................................................................................... 4 图4： 社零消费线上渠道渗透率保持在较高水平 ........................................................................................................................ 4 图5： 粮油食品等必选消费品类增长稳健，2022Q1黄金珠宝、化妆品等可选品类受疫情影响增速放缓 .......................... 5 图6： 2021年零售行业整体收入同比增长9.9% ......................................................................................................................... 5 图7： 2022Q1零售行业整体收入同比增长4.0% ........................................................................................................................ 5 图8： 2021年零售行业扣非归母净利润同比下滑23.0% ........................................................................................................... 6 图9： 2022Q1零售行业扣非归母净利润同比增长2.5% ............................................................................................................ 6 图10： 2021年