建材行业研究周报：布局稳增长共识 展望业绩估值双重修复

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 布局稳增长共识 展望业绩估值双重修复 ——建材行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：年报及一季报点评：营收增长依旧 盈利处底部 建材板块：21年业绩稳健增长，22年Q1受疫情影响开局偏弱势。21/22Q1板块整体实现营收9110亿元/1612亿元，同增24%/5%。净利润增速低于营收增速，21/22Q1分别同比增长16%/-12%。建材行业属利润受挤压的中游，2021年毛利率小幅下滑0.88pcts，2022年Q1进一步下滑2.91pcts。板块构成来看，水泥依旧是盈利规模最大的子版块，水泥、玻璃玻纤、装修建材依次占比70%、19%、11%。 玻璃玻纤：21年景气度较高，22年有望延续。玻璃玻纤板块业绩弹性较大，21年营收及净利润分别增长25%/119%，进入2022年产品价格有所回落，净利润增速略落后于营收增速。展望2022年供需偏紧格局仍将延续，龙头相对于落后产能的成本优势赋予传统业务较稳基本盘，此外新材料增量瞩目，下半年以旗滨为首的玻璃龙头股价或有较大弹性。 水泥：盈利能力处在近几年低位。水泥及煤炭等原材料价格双双提涨，营收高增而盈利增长弹性较低。水泥板块21年营收及净利润分别为6380亿元、661亿元，同比增长44%、12%。2022年水泥价格仍处在相对高位，但由于煤炭同样价格偏高，导致利润空间有所缩窄，Q1盈利有所下滑。展望今年供给管控偏松，需求端偏弱，盈利弹性有限。稳增长情绪是行情催化剂。近期高层密集发声强调基建及稳增长重要性，水泥板块的配置机遇就在眼前。 装修建材：集中度提升逻辑未变 盈利受多重因素挤压。装修建材板块2021年营业收入1702亿元，同比增长27%，增速较前三年有所提升，主要受益于地产竣工维持较高增长，市场份额加速向上市企业集中。盈利能力受到较大冲击，2021年板块净利润下降至106亿元，同比下降22%。22年Q1板块低迷状况延续。一方面原材料成本上涨使得毛利率下降，另一方面地产信用减值拖累业绩，21年板块整体计提约39.88亿元，较前一年多计提76.17%，其中工程涂料巨头双双计提近8亿元。展望今年，基本面延续低迷至Q2，然而布局地产链复苏正当时。稳地产也是稳增长重要部分，需求端有望修复，而今年全年原材料成本及减值风险均有望较21年大幅改善，建议积极布局地产链复苏带来的估值修复。 重点子行业跟踪：  玻璃：盈利能力触底 需求端逐渐进入旺季。至4月29日，全国最新玻璃均价为2050.31元/吨，较上一周价格基本持平。需求恢复相对往年缓慢，下游加工厂新增订单无明显改善，开工率不及预期。整体库存小幅削减，重点监测省份生产企业库存总量为6116万重量箱，较上周环比减少66万重箱，降幅1.07%。价格预期恢复上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，短期内震荡市或占主导。竣工需求客观存在但需要地产资金链改善催化。上周平均行业净利润低位运行，部分区域厂家价格已贴近成本线，成本压力下进一步降价意愿并不强烈。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。  水泥：基本面边际改善 配置机会偏情绪性。截止2022年4月29日，全国水泥均价463.42元/吨，环比下跌0.39%。水泥价格暂无向上弹性，需求仍然偏弱。本周熟料库存继续增长，全国熟料库容比均值为65.91%，与上周相比上升 1.52 pcts。磨机开工负荷为53.51%，较上周上升0.1pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为307.59元/吨，较上周四下跌 2.86%，与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值下跌 9.22%。  消费建材：高层表态后稳地产或迎来催化，消费建材有望迎来业绩与估值的双重修复。低谷期行业内分化的形势仍在继续，但我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依 评级 增持（维持） 2022年05月04日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 12.16 市场平均市盈率 11.85 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《多乐士建涂高增 展现零售家装韧性》2022-04-24 2、建材行业研究周报：《地产链弱于地产 风险出清后有望补涨 》2022-04-17 3、建材行业研究周报：《稳增长预期向基本面传导 中游仍在左侧》2022-04-10 4、建材行业研究周报：《需求向上成本向下 建材进入短期乐观期》2022-04-03 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-092021-102021-122022-012022-032022-04建筑材料(申万)沪深300 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 17 证券研究报告 然是稀缺品种，成本端上升只是短期扰动。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材。 市场回顾：截至4月29日收盘，建材板块周上涨1.06%，沪深300指数上涨0.07%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第3位，年初至今涨幅为-17.73%，在申万31个板块中位列第13位。  个股涨幅前五名：三和管桩、长海股份、东宏股份、鲁阳节能、宁波富达。  个股跌幅前五名：宏和科技、垒知集团、北京利尔、中旗新材、坚朗五金。 投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 202E 旗滨集团 1.61 1.48 1.59 6.90 7.51 6.99 买入 伟星新材 0.78 1.05 1.16 24.35 18.09 16.37 买入 鸿路钢构 2.19 2.76 3.49 16.56 13.14 10.39 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 17 证券研究报告 1. 每周一谈：年报及一季报点评：营收增长依旧 盈利处底部 21年业绩稳健增长，22年Q1受疫情影响开局偏弱势。2021年下游基建及房地产开竣工增速前高后低，全年累计增速处在高位，使得建材板块营收增长较为显著，2021/2022Q1板块整体实现营收9110亿元/1612亿元，同增24%/5%。净利润增速低于营收增速，2021/2022Q1分别同比增长16%/-12%。 图1：建材板块营业收入及增速 图2：建材板块归母净利及增速 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 21年上游原材料涨幅较大，建材行业属利润受挤压的中游，控费降本不敌原材料成本压力，盈利能力整体下滑，盈利压力延续至22年Q1。2021年毛利率小幅下滑0.88pcts，2022年Q1进一步下滑2.91pcts。 图3：建材行业盈利能力承压（%） 图4：期间费用略有下降（%） 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 水泥依旧是盈利规模最大的子版块，水泥、玻璃玻纤、装修建材依次占比70%、19%、11%。 图5：建材二级行业净利润占比（亿元） 05101520253035010002000300040005000600070008000900010000201720182019202020212022Q1营业收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）(20)(10)010203040506070020040060080010001200201720182019202020212022Q1归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）05101520253035201720182019202020212022Q1毛利率净利率期间费用率0.001.002.003.004.005.006.007.00201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 17 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.1 玻璃玻纤：2022年高景气有望延续 2021年玻璃玻纤板块有着较高景气度，增长主要源自于产品价格大幅提涨，营收与净利润双双高速增长。玻璃玻纤是建材中仅有的2021年盈利能力未下滑的子板块。21年营收及净利润分别增长25%/119%，进入2022年产品价格有所回落，净利润增速落后于营收增速。 图6：玻璃玻纤板块营收维持增长 图7：玻璃玻纤净利高速增长 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 盈利能力强劲，盈利现金含量一如既往处在高位。毛利率2021年显著提升，2022年开局有小幅回落，主要由于原材料成本仍较高，而产品处在淡季，价格偏低导致。玻璃玻纤板块产生现金流能力十分强劲，净现比常年大于1。 图8：玻璃玻纤板块盈利能力较强（%） 图9：玻璃玻纤经营质量优异（%） SW水泥, 661 , 70%SW玻璃玻纤, 184 , 19%SW装修建材, 108 , 11%0510152025303540020040060080010001200201720182019202020212022Q1营业收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）(40)(20)020406080100120140020406080100120140160180200201720182019202020212022Q1归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）0510152025303540201720182019202020212022Q1毛利率期间费用率净利率00.511.522.520172018201920202021收现比净现比 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 17 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 展望：传统业务基本盘稳健，新材料增量瞩目。 玻璃板块受原材料价格影响利润中枢有所下移，全年利润或同比小幅下滑。但未来新材料增量显著，估值切换下股价具备较大弹性，下半年迎来布局机遇。龙头旗滨集团、南玻均有较多光伏玻璃产能规划，至2023年末或双双跻身光伏玻璃行业前五强，而当前浮法龙头与光伏玻璃龙头市值差距超过两倍，未来估值差异有望收敛，考虑到旗滨集团新建光伏玻璃产能将在2023年上半年密集投产，我们建议22年下半年提前布局。 玻纤板块将继续受益于内需及出口的双重景气，供给格局良好，全年并无大量产能增量，周期属性弱化，全年高景气可期。 1.2 水泥：盈利能力处在近几年低位 水泥及煤炭等原材料价格双双提涨，营收高增而盈利增长弹性较低。水泥板块21年营收及净利润分别为6380亿元、661亿元，同比增长44%、12%。2021年下半年以来水泥产能受到能耗双控影响，此外供给端协同取得较好成效，价格自7月底起大幅提涨，有效应对上游原材料成本压力。2022年水泥价格仍处在相对高位，但由于煤炭同样价格偏高，导致利润空间有所缩窄，Q1盈利有所下滑。 图10：水泥板块营收高增 图11：水泥盈利增长乏力 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 水泥板块毛利率自2018年触顶后逐年下滑，供需格局是关键因素。水泥产能供大于求使得长期供需格局偏松，供给端收缩是使得价格稳定的关键，近几年供给端约束多通过区域内水泥企业协同或环保管控