请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年05月04日 证 券研究报告•2022年 一季报点评 当前价： 58.00港元 君实生物（1877.HK） 医 药生物 目标价： ——港元 VV116临床快速推进，PD-1商业化逐步恢复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 37.5-83.05 3个月平均成交量(百万) 3.03 流通股数(亿) 9.11 市值(亿) 528.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 君实生物（1877.HK）：收入大幅增长，新冠中和抗体贡献突出 (2022-04-01) 2. 君实生物（1877.HK）：Lisence out再添一项，TIGIT单抗与特瑞普利单抗协同出海 (2022-01-11) 3. 君实生物（1877.HK）：新冠小分子药物获批紧急使用权，前景可期 (2022-01-03) 4. 君实生物（1877.HK）：业绩延续增长趋势，新增潜力抗新冠药物 (2021-10-31) 5. 君实生物（1877.HK）：业绩大幅增长，新药开发提速 (2021-09-01) [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年一季度实现营业收入6.3亿元（-61%），实现归母净利润亏损4亿元，经调整后净利润亏损4.3亿元。公司继续加大研发投入，研发投入达5.1亿元（+13.4%）。  PD-1销售走出低谷逐步回归正常。公司2022年一季度营收主要系特异性抗TIGIT单抗海外技术许可收入、埃特司韦单抗海外特许权收入以及特瑞普利单抗注射液国内市场商业化带来的销售收入。其中，特瑞普利单抗在执行国家医保新价格后，2022年第一季度实现销售收入1.1亿元，同比、环比均显著增长，走出低谷逐步回归正常。  PD-1再获FDA孤儿药认定，鼻咽癌适应症预计22年重新递交BLA。特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗和单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗的BLA收到FDA回复信，要求公司进行一项较容易完成的质控流程变更，无需补充临床试验数据，公司预计于2022年仲夏之前重新提交该BLA。特瑞普利单抗治疗小细胞肺癌还于2022年4月获得FDA孤儿药资格认定，这是特瑞普利单抗获得的第五个FDA孤儿药资格认定。  VV116多项注册临床完成首例患者入组及给药。VV116正处于国际多中心的III期临床研究阶段，多项针对轻中度和中重度COVID-19患者的注册临床研究正在进行中：VV116针对中重度COVID-19对比标准治疗的有效性和安全性的国际多中心、随机、双盲III期临床已于2022年3月完成首例患者入组及给药；针对轻中度COVID-19早期治疗的国际多中心、双盲、随机、安慰剂对照的II/III期临床已于2022年3月完成首例患者入组及给药，并已于上海、重庆、河南、江苏、江西、辽宁、香港等多个地区设立临床研究中心；针对轻中度COVID-19早期治疗对比Paxlovid的多中心、单盲、随机、对照III期临床研究已于2022年4月完成首例患者入组及给药。  盈利预测：我们预计特瑞普利单抗销售将恢复快速增长，公司通过自主研发&对外合作方式不断丰富产品管线，维持业绩的高增速。预计公司2022-2024年收入增速分别为-62.1%、58%、29.5%，归母净利润亏损分别为12.7、9.3和8.2亿元，EPS分别为-1.40、-1.02和-0.91元。  风险提示：在研管线研发进展不及预期；海外上市进度不及预期；未来上市产品不能进入医保的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 4024.84 1525.00 2410.00 3120.00 增长率 152.36% -62.11% 58.03% 29.46% 归属母公司净利润(百万元人民币) -720.91 -1274.06 -928.39 -824.79 增长率 56.80% -76.73% 27.13% 11.16% 每股收益EPS -0.79 -1.40 -1.02 -0.91 净资产收益率 -8.78% -17.02% -13.63% -13.36% 数据来源：公司公告，西南证券 -6 0%-5 0%-4 0%-3 0%-2 0%-1 0%0%10%21- 0521-0621-0721- 0821- 0921- 1021- 1121- 1222- 0122- 0222-0322- 0422- 05君实生物 恒生指数 君 实生物（1877.HK）2022年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4024.84 1525.00 2410.00 3120.00 净利润 -730.53 -1274.06 -928.39 -824.79 营业成本 1244.54 334.00 473.40 626.80 折旧与摊销 225.67 112.65 112.65 112.65 营业税金及附加 7.07 2.68 4.23 5.48 财务费用 31.37 0.20 0.00 0.00 销售费用 734.56 305.00 602.50 936.00 资产减值损失 -13.65 0.00 0.00 0.00 管理费用 641.99 259.25 409.70 530.40 经营营运资本变动 -275.39 392.25 -216.13 -48.20 财务费用 31.37 0.20 0.00 0.00 其他 157.48 -74.31 -82.59 -86.18 资产减值损失 -13.65 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -605.05 -843.26 -1114.45 -846.52 投资收益 -47.19 0.00 0.00 0.00 资本支出 -389.51 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 112.93 75.72 83.18 85.65 其他 -1528.29 77.25 83.18 85.65 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1917.80 77.25 83.18 85.65 营业利润 -558.27 -1120.41 -796.65 -693.03 短期借款 -21.23 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -36.73 -28.40 -24.88 -30.90 长期借款 -52.22 0.00 0.00 0.00 利润总额 -595.00 -1148.81 -821.54 -723.92 股权融资 2828.59 300.00 0.00 0.00 所得税 135.53 125.25 106.85 100.87 支付股利 0.00 144.18 254.81 185.68 净利润 -730.53 -1274.06 -928.39 -824.79 其他 -89.45 -45.48 0.00 0.00 少数股东损益 -9.62 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 2665.69 398.71 254.81 185.68 归属母公司股东净利润 -720.91 -1274.06 -928.39 -824.79 现金流量净额 119.61 -367.31 -776.46 -575.19 资 产 负 债表 （ 百 万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3506.64 3139.33 2362.87 1787.69 成长能力 应收和预付款项 1718.62 652.23 1007.94 1304.95 销售收入增长率 152.36% -62.11% 58.03% 29.46% 存货 484.60 128.64 182.33 242.59 营业利润增长率 66.29% -100.69% 28.90% 13.01% 其他流动资产 135.03 50.58 79.94 103.49 净利润增长率 56.22% -74.40% 27.13% 11.16% 长期股权投资 457.79 457.79 457.79 457.79 EBITDA 增长率 80.01% -234.47% 32.11% 15.15% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2684.21 2599.51 2514.80 2430.10 毛利率 69.08% 78.10% 80.36% 79.91% 无形资产和开发支出 264.98 239.81 214.63 189.46 三费率 34.98% 37.01% 42.00% 47.00% 其他非流动资产 1783.04 1780.26 1777.48 1774.70 净利率 -18.15% -83.54% -38.52% -26.44% 资产总计 11034.91 9048.15 8597.80 8290.77 ROE -8.78% -17.02% -13.63% -13.36% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -6.62% -14.08% -10.80% -9.95% 应付和预收款项 1875.02 835.24 1054.47 1382.18 ROIC -21.04% -39.36% -31.30% -26.51% 长期借款 490.00 490.00 490.00 490.00 EBITDA/销售收入 -7.48% -66.07% -28.38% -18.60% 其他负债 353.52 236.63 240.61 245.00 营运能力 负债合计 2718.54 1561.87 1785.08 2117.17 总资产周转率 0.42 0.15 0.27 0.37 股本 910.76 910.76 910.76 910.76 固定资产周转率 2.12 0.83 1.37 1.87 资本公积 11422.71 11672.71 11672.71 11672.71 应收账款周转率 4.27 1.71 3.77 3.46 留存收益 -4388.59 -5518.46 -6192.04 -6831.15 存货周转率 2.99 1.09 3.01 2.93 归属母公司股东权益 7945.10 7115.01 6441.43 5802.32 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 82.92% — — — 少数股东权益 371.28 371.28 371.28 371.28 资本结构 股东权益合计 831