价量齐升，22Q1业绩超预期强劲开局

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安道麦A（000553） 证券研究报告 2022年05月01日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6个月评级 持有（维持评级） 当前价格 9.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,177.07 流通A股股本(百万股) 2,177.07 A股总市值(百万元) 20,878.12 流通A股市值(百万元) 20,878.08 每股净资产(元) 9.16 资产负债率(%) 60.15 一年内最高/最低(元) 11.08/7.30 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《安道麦A-年报点评报告:量价提升助推营收规模增长，成本上涨利润率承压》 2022-04-05 2 《安道麦A-半年报点评:销量提升带动营收规模扩大，亚太地区增长亮眼》 2021-08-26 3 《安道麦A-季报点评:一季度营收同比创历史新高，稳步发展未来可期》 2021-04-29 股价走势 价量齐升，22Q1业绩超预期强劲开局 事件：安道麦发布2022年一季报，实现营业收入90.16亿元，同比增长25.45%；实现营业利润4.43亿元，同比增长157.22%；归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比增长187.43%，扣除非经常性损益后的净利润4.13亿元，同比增长239.7%。按23.30亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.18元，每股经营现金流为-0.78元。 量价齐升推动营收规模强劲增长，国内销售规模快速提升 2022年一季度，公司产品销售量和价格分别同比增长14%和18%推动销售额实现14.20亿美元，以美元计算同比增长28%，创新单一季度销售额历史记录，实现2022年强势开局。 分地区看，欧洲/拉美/北美/亚太/印度、中东与非洲以美元计分别同比yoy+3.6%/+32.5%/+50.4%/+60.8%/-0.5%，其中国内销售额以美元计同比大幅增长90.6%至2.37亿美元。除中东及非洲受天气原因作物病虫害压力小，且土耳其里拉对美元贬值幅度较大的影响销售额同比小幅下降，其余地区销售额均实现同比大幅增长。中国地区销售快速增长得益于精细化工品下游市场需求旺盛，以及植保业务中品牌制剂的增长和对辉丰生物（更名为上海迪拜）的收购业务；北美消费者和专业解决方案业务市场需求旺盛且美国植保市场玉米、大豆、谷物以及水稻的销售规模上涨显著；拉美地区受益于良好的种植条件，杀菌剂、除草剂等差异化产品在巴西的销售业务增加；欧洲地区的法国、罗马尼亚与波兰业绩表现突出，抵消并超过了乌克兰销售额的减少。 盈利水平同比提升，荆州基地已完成搬迁 量价增长共同驱动公司盈利水平提升，抵消物流、采购及生产成本的增加以及汇率变动的负面影响，实现综合毛利润同比增长29%至4.14亿美元，毛利率水平提升0.2pcts至29.2%（以美元计）。期间费用方面，公司销售、管理和研发费用率合计为15.6%，同比下降7.0pcts；财务费用和公允价值变动损益总计3.36亿元，同比增加0.98亿元，主要由于以色列CPI走高与谢克尔升值所致。同时，公司荆州基地完成搬迁，目前产能已基本恢复，前期计提的调整费用在一季度大幅下降，对毛利带来正面影响，且未来将停止这部分费用的计提。此外， 公司基于当前俄乌冲突的情况，对乌克兰地区的应收账款计提的信用减值和资产减值损失共计1.26亿元。 盈利预测：公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，综合考虑新基地建设和未来产能投放情况，我们将公司2022~2024年预计净利润上调至10.1/11.8/13.5亿元（前值为5.5\7.0\8.5亿元），维持“持有”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,444.83 31,038.61 33,987.27 37,386.00 41,124.60 增长率(%) 3.20 9.12 9.50 10.00 10.00 EBITDA(百万元) 5,300.98 4,868.21 6,295.19 7,711.19 6,657.65 净利润(百万元) 352.75 157.40 1,007.97 1,181.12 1,354.40 增长率(%) 27.33 (55.38) 540.40 17.18 14.67 EPS(元/股) 0.15 0.07 0.43 0.51 0.58 市盈率(P/E) 63.34 141.95 22.17 18.92 16.50 市净率(P/B) 1.05 1.06 0.99 0.96 0.91 市销率(P/S) 0.79 0.72 0.66 0.60 0.54 EV/EBITDA 4.85 5.32 5.30 3.64 2.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2021-052021-092022-01安道麦A沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,863.89 5,818.84 8,496.82 8,037.99 5,991.03 营业收入 28,444.83 31,038.61 33,987.27 37,386.00 41,124.60 应收票据及应收账款 8,868.95 8,444.49 7,793.88 9,237.52 9,040.08 营业成本 20,071.04 23,412.52 24,742.73 25,979.53 28,659.73 预付账款 406.01 379.79 542.80 408.94 617.88 营业税金及附加 88.59 106.28 108.77 121.37 135.31 存货 10,338.27 11,750.16 12,829.25 12,689.61 15,197.39 营业费用 4,945.35 4,019.26 4,010.50 4,411.55 5,963.07 其他 3,751.19 1,995.34 2,480.15 1,433.67 2,613.91 管理费用 1,043.71 1,089.60 1,189.55 1,330.90 1,644.98 流动资产合计 27,228.31 28,388.61 32,142.89 31,807.73 33,460.29 研发费用 478.78 501.38 553.03 613.84 748.47 长期股权投资 14.08 15.34 15.34 15.34 15.34 财务费用 1,847.19 1,939.42 2,115.93 2,984.30 1,192.38 固定资产 6,576.12 8,048.39 7,988.91 7,581.56 6,963.50 资产减值损失 (190.10) (59.38) (98.16) (91.07) (92.00) 在建工程 1,405.33 2,143.40 1,346.04 867.62 580.57 公允价值变动收益 540.70 (321.09) 348.37 189.33 72.20 无形资产 5,226.46 5,326.29 4,366.72 3,407.15 2,447.58 投资净收益 206.50 928.95 567.72 567.72 567.72 其他 6,350.74 6,313.28 4,613.32 4,613.32 4,613.32 其他 (1,124.94) (1,094.34) (0.00) (0.00) (0.00) 非流动资产合计 19,572.72 21,846.69 18,330.32 16,484.99 14,620.30 营业利润 538.03 516.02 2,084.69 2,610.49 3,328.59 资产总计 46,801.03 50,235.31 50,473.21 48,292.71 48,080.59 营业外收入 77.03 65.24 71.13 71.13 69.17 短期借款 1,205.50 874.76 15,498.64 14,004.66 0.00 营业外支出 39.85 37.45 60.38 45.89 47.91 应付票据及应付账款 4,926.80 6,787.54 5,439.33 7,252.11 20,133.86 利润总额 575.21 543.80 2,095.44 2,635.73 3,349.84 其他 5,695.34 5,343.72 2,428.75 3,447.40 3,063.13 所得税 222.46 380.49 1,028.81 1,385.86 1,916.62 流动负债合计 11,827.63 13,006.01 23,366.72 24,704.18 23,196.98 净利润 352.75 163.31 1,066.63 1,249.86 1,433.22 长期借款 2,387.63 3,498.91 4,360.70 45.00 45.00 少数股东损益 0.00 5.92 58.66 68.74 78.83 应付债券 8,078.11 7,797.13 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 352.75 157.40 1,007.97 1,181.12 1,354.40 其他 1,981.50 3,476.86 72.00 72.00 72.00 每股收益（元） 0.15 0.07 0.43 0.51 0.58 非流动负债合计 12,447.24 14,772.90 4,432.70 117.00 117.00 负债合计 25,367.12 29,160.23 27,799.42 24,821.18 23,313.98 少数股东权益 80.16 0.00 52.80 114.67 185.61 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,344.12 2,329.81 2,329.81 2,329.81 2,329.81 成长能力 资本公积 13,023.22 12,977.17 12,977.17 12,977.17 12,977.17 营业收入 3.20% 9.12% 9.50% 10.00% 10.00% 留存收益 6,102.86 6,180.63 7,087.80 8,150.81 9,369.76 营业利润 1.57% -4.09% 304.00% 25.22% 27.51% 其他 (116.45) (412.53) 226.21 (100.92) (95.75) 归属于母公司净利润 27.33% -55.38% 540.40% 17.18% 14.67% 股东权益合计 21,433.92 21,075.08 22,673.79 23,471.53 24,766.61 获利能力 负债和股东权益总计 46,801.03 50,235.31 50,473.21 48,292.71 48,080.59 毛利率 29.44% 24.57% 27.20% 30.51% 30.31%