- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 9.93 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.87 已上市流通A股(亿股) 4.85 总市值(亿元) 48.31 年内股价最高最低(元) 24.99/9.15 沪深300指数 4016 上证指数 3047 相关报告 1.《经营拐点已现，静待反转上行的加速度-梦百合三季报点评》，2021.10.31 2.《最坏的时候，就是最好的时候-梦百合中报点评》，2021.8.29 3.《压制因素逐渐消散，拐点有望在Q2出现-梦百合年报&一季报点评》，2021.5.1 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 1Q扭亏为盈，艰难时刻将过 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,530 8,139 10,386 12,663 15,206 营业收入增长率 70.43% 24.64% 27.60% 21.92% 20.09% 归母净利润(百万元) 379 -276 427 719 1,014 归母净利润增长率 1.31% -172.78% N/A 68.20% 41.10% 摊薄每股收益(元) 1.011 -0.566 0.879 1.478 2.085 每股经营性现金流净额 1.44 -0.49 1.13 2.58 2.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.64% -9.48% 13.41% 19.86% 23.99% P/E 32.06 -30.57 11.30 6.72 4.76 P/B 3.41 2.90 1.52 1.33 1.14 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月29日公司发布21年报及22年一季报，21年全年公司营收同比+24.6%至81.4亿元，归母净利为-2.8亿元（其中减值损失1.3亿元，20年归母净利为3.8亿元）。其中4Q营收同比+1.3%至20.3亿元，归母净利为-1.0亿元（20年4Q为0.3亿元）。此外，公司22年1Q营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+13.5%/-44.2%/+48.1%至21.4/0.3/0.3亿元，在连续三个季度亏损后22年1Q实现扭亏为盈，业绩基本符合预期。 经营分析  1Q内销受疫情影响承压，北美市场较为理想：2021年公司内生营收同比+19.8%至60.3亿，其中4Q内生营收同比约-8%，4Q内生外销/内销收入分别同比-16.2%/+30.3%至10.4/3.5亿元，4Q内销依托渠道持续开拓，增长仍较为理想。22年1Q内生营收同比+17.5%至16.5亿元，其中内生外销/内销分别同比约+19%/-1.7%至10.7/2.3亿元。1Q疫情影响国内部分城市门店经营，使得1Q朗乐福品牌收入下滑较多，而梦百合品牌收入整体仍增长超7%，其中经销渠道+18.4%。22Q1末梦百合国内直营/经销门店较21年底分别净增11/32家至173/1133家，今年目标新增600家门店。1Q外销方面，剔除MOR预计北美市场增长超30%，美国工厂布局优势开始体现，欧洲市场增长1.1%，受俄乌冲突影响预计欧洲需求2Q仍存一定压力。  毛利率稳步修复，盈利修复可期：公司21全年/22年1Q整体毛利率分别同比-5.5/+0.3pct至28.5%/29.2%，随着国内原材料聚醚价格逐步回落、公司产品提价落地以及海外工厂产能提升，毛利率已连续三个季度环比提升，盈利修复趋势基本确立。费用率方面，21全年/22年1Q整体期间费用率分别同比+3.5pct/-1.4pct至29.6%/25.4%，其中公司22年1Q销售/管理费用率同比-0.8pct/-0.7pct，公司22年推行全面预算管理的效果逐渐体现，此外，由于公司现金流短期仍较紧，借款增加使得财务费用率同比+0.5pct。  内销开始发力，盈利质量有望逐步提升：随着塞尔维亚工厂扭亏为盈，美东、美西工厂逐步减亏，公司最艰难时刻即将过去。在此情况下，公司目前继续加大国内渠道拓展，并且在渠道赋能管理以及品牌宣传方面持续提升。今年将在全国176个高铁站（覆盖101个城市）进行大屏广告宣传，内销团队也已进一步优化。疫情仅是短期扰动，在公司产品力优异的基础上，随着品牌知名度的提升以及渠道运营的细化，内销的顺利发展有望显著打开公司成长空间。并且此前公司由于代工业务占比较大，盈利能力较易受多重变量影响，随着内销的发力，公司盈利水平与稳定性也均有望逐步提升。 投资建议  我们维持此前盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为0.88/1.48/2.09元，当前股价对应PE分别为11、7和5倍，维持“买入”评级。 风险提示  国内外疫情反复；贸易战升级；原材料价格大幅提升；负债率进一步提升。 01002003004005006009.1511.4113.6715.9318.1920.4522.7124.97210 430210 731211 031220 131人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 梦 百 合 沪深300 2022年04月30日 消费升级与娱乐研究中心 梦 百 合 (603313.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,832 6,530 8,139 10,386 12,663 15,206 货币资金 811 1,071 994 1,038 1,373 1,638 增长率 70.4% 24.6% 27.6% 21.9% 20.1% 应收款项 891 1,102 1,232 1,423 1,700 2,029 主营业务成本 -2,310 -4,315 -5,822 -7,182 -8,627 -10,250 存货 742 1,368 1,939 1,928 2,080 2,443 %销售收入 60.3% 66.1% 71.5% 69.2% 68.1% 67.4% 其他流动资产 165 309 257 355 375 426 毛利 1,522 2,215 2,317 3,203 4,035 4,957 流动资产 2,608 3,850 4,423 4,744 5,528 6,536 %销售收入 39.7% 33.9% 28.5% 30.8% 31.9% 32.6% %总资产 56.5% 54.4% 48.1% 48.8% 51.0% 53.9% 营业税金及附加 -21 -24 -30 -58 -71 -85 长期投资 200 280 189 189 189 189 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,481 2,180 2,538 2,790 3,209 3,539 销售费用 -625 -882 -1,314 -1,454 -1,760 -2,114 %总资产 32.1% 30.8% 27.6% 28.7% 29.6% 29.2% %销售收入 16.3% 13.5% 16.1% 14.0% 13.9% 13.9% 无形资产 304 633 707 711 695 692 管理费用 -225 -461 -664 -748 -899 -1,049 非流动资产 2,011 3,226 4,776 4,973 5,321 5,597 %销售收入 5.9% 7.1% 8.2% 7.2% 7.1% 6.9% %总资产 43.5% 45.6% 51.9% 51.2% 49.0% 46.1% 研发费用 -101 -110 -124 -166 -203 -228 资产总计 4,620 7,076 9,199 9,717 10,849 12,133 %销售收入 2.6% 1.7% 1.5% 1.6% 1.6% 1.5% 短期借款 1,300 1,331 2,208 2,774 3,146 3,391 息税前利润（EBIT） 550 739 185 777 1,103 1,480 应付款项 570 986 1,633 1,532 1,840 2,186 %销售收入 14.4% 11.3% 2.3% 7.5% 8.7% 9.7% 其他流动负债 148 366 349 403 489 595 财务费用 -30 -250 -304 -180 -139 -143 流动负债 2,019 2,683 4,190 4,709 5,475 6,172 %销售收入 0.8% 3.8% 3.7% 1.7% 1.1% 0.9% 长期贷款 5 593 785 725 725 725 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 193 105 1,229 933 780 655 公允价值变动收益 15 26 5 0 0 0 负债 2,216 3,381 6,205 6,368 6,980 7,552 投资收益 -23 8 18 10 20 20 普通股股东权益 2,334 3,557 2,907 3,188 3,620 4,228 %税前利润 n.a 1.6% -6.7% 1.6% 2.0% 1.4% 其中：股本 334 374 487 487 487 487 营业利润 496 515 -208 622 1,004 1,387 未分配利润 729 1,082 675 957 1,388 1,997 营业利润率 12.9% 7.9% n.a 6.0% 7.9% 9.1% 少数股东权益 70 137 87 160 250 352 营业外收支 -3 -41 -66 0 0 0 负债股东权益合计 4,620 7,075 9,199 9,717 10,849 12,133 税前利润 493 475 -274 622 1,004 1,387 利润率 12.9% 7.3% n.a 6.0% 7.9% 9.1% 比率分析 所得税 -101 -58 5 -121 -196 -271 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 20.5% 12.2% n.a 19.5% 19.5% 19.5% 每股指标 净利润 392 417 -270 501 808 1,117 每股收益 1.120 1.011 -0.566 0.879 1.478 2.085 少数股东损益 19 38 6 74 89 102 每股净资产 6.997 9.500 5.975 6.553 7.440 8.691 归属于母公司的净利润 374 379 -276 427 719 1,014 每股经营现金净流 0.271 1.443 -0.488 1.128 2.581 2.805 净利率 9.8% 5.8% n.a 4.1% 5.7% 6.7% 每股股利 0.400 0.000 0.000 0.300 0.591 0.834 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.01% 10.64% -9.48% 13.41% 19.86% 23.99% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.09% 5.35% -3.00% 4.40% 6.63% 8.36% 净利润 392 417 -270 501 808 1,117 投入资本收益率 11.23% 11.43% 3.02% 9.08% 1