总量联合行业：五一前后政策和市场解读

固定收益专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 总量联合行业：五一前后政策和市场解读 固定收益专题报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 宏观张静静：国内政策底与经济底接踵而至。海外冲击结束，A股大概率将迎来系统性机会。 固收罗云峰：债券和商品齐跌。展望后市，债券和商品齐跌，维持年内十债收益率2.7%-3.0%区间波动的判断。 策略易斌：积极布局反弹窗口期。疫情缓解加息落地，市场情绪有望迎来修复。中期来看，投资者需要关注的是在盈利预期下修周期下市场投资风格的变化。 金工王红兵：市场在经济底出现前仍诉求基本面的确定性。判断情绪的底部采用上证50指数更为合适。上证50指数近期最低点位2667点，预期出清的底部为2556点。 银行：沿宽信用脉络精选个股，下阶段重点关注优质区域的头部城农商行。第一条主线，建议关注重点区域优质城农商行。第二条主线，大行里关注邮储。 社服/零售许光辉：五一旅游市场疲弱，关注景气及困境反转两条主线。建议关注两条投资主线，一条是医美化妆品龙头；第二条是线下消费龙头。 家电吴东炬：预计清洁电器、投影等以线上销售为主的高增长赛道有望迎来景气回升，看好618大促节点到来相应子板块的表现；当前我们看好两条主线，其一是传统龙头，其二是高成长赛道。 食品饮料熊鹏：坚守长期价值，看多疫后底部反转。下半年投资策略主要有两个主线方向：1）坚守价值龙头。2）左侧布局疫后复苏方向。 中药吴天昊:品牌OTC价值回归，中医服务崛起在即。长期看好以下三大板块：（1）品牌OTC；（2）中药处方与创新线；（3）中医服务行业。 传媒李艳丽：长期来看，我们看好三个方向：1）高新技术；2）产业互联网；3）出海。短期来看，1Q业绩前瞻快手会相对表现较好。 电新杨敬梅：经历前期下跌，光伏板块估值已经具备价值；看好海上风电长期发展；电动车板块估值处于近两年低位。 有色：锂精矿拍卖价格创新高，锂板块反转已至。2022年锂行业相关标的PE估值已普遍低于10倍。在下游逐步复产、锂精矿拍卖价格创新高的刺激下，锂板块反弹有望持续。 非银罗钻辉：财富管理业务为券商长期增长的重要驱动因素。短期，ETF占优的券商实现排名、规模双升；但长期来看，券商未来的看点仍在于基金投顾及私募产品销售。 通信：“十四五”期间内通信行业主要发展方向为两点：（1）数字经济；（2）工业互联网及泛在物联网。从年报和一季报的情况来看，通信行业龙头情况整体不错。 风险提示：疫情变化超过预期，政策力度不及预期，政策落实节奏慢于预期。 证券研究报告 2022年05月04日 固收专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月04日 索引 内容目录 一、宏观 .................................................................................................................................. 3 二、固收 .................................................................................................................................. 4 三、策略 .................................................................................................................................. 4 四、金工 .................................................................................................................................. 5 五、银行 .................................................................................................................................. 5 六、社服/零售 .......................................................................................................................... 6 七、家电 .................................................................................................................................. 7 八、食品饮料 ........................................................................................................................... 7 九、中药 .................................................................................................................................. 8 十、传媒 .................................................................................................................................. 8 十一、电新 ............................................................................................................................... 9 十二、有色 ............................................................................................................................... 9 十三、非银 ............................................................................................................................. 10 十四、通信 ............................................................................................................................. 11 固收专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月04日 一、宏观 【宏观：张静静】 五一假期海外市场盘点： 欧盟和俄罗斯进一步加大相互制裁力度。（1）欧盟酝酿对俄罗斯能源实施进口禁令，计划在今夏停止进口俄罗斯煤炭，在今年年底前逐步淘汰俄罗斯石油，并大幅减少从俄进口天然气。（2）欧计划将更多俄银行排除SWIFT系统，俄暂停欧公民签证简化制度，限制信贷机构对外提供信息。 欧洲与中国香港疫情好转，美国有所反弹。欧洲国家和中国香港地区疫情好转，防疫措施放松；美国疫情有所恶化，专家提醒夏季病例激增的可能性。 海外经济数据盘点：欧美滞胀风险上升。（1）欧美通胀数据再创新高；美国通胀或已（接近）见顶，但预计Q2仍处高位。（2）欧美国家PMI和GDP数据转弱，滞胀风险加剧。 欧美利率会议前瞻：美联储加速收紧，澳洲超预期加息。（1）澳洲联储3日宣布将利率上调25BP至0.35%，为2010年后首次加息。（2）美联储5月FOMC加息50BP、落地缩表靴子似无悬念。 国内政策底与经济底接踵而至。（1）4月29日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，重点包括：1）形势超预期变化，仍要努力实现全年经济增长目标。2）疫情防控和经济社会发展兼顾，常态化核酸检测或为重要手段。3）减税降费缓解疫情压力，基建、消费是疫后稳增长抓手，1.5万亿元结构性货币政策工具助力宽信用可期。4）平台经济将步入有序发展阶段。5）地产宽松政策将更加灵活，预计后续各地将继续根据自身情况灵活适度放松地产调控政策。6）物流和供应链畅通是当前民生问题的重点。7）引入长期投资者，个人养老金制度完善已在路上，稳定资本市场，但属于长期因素。自3月16日金融委会议确立市场的政策底后，节前习近平同志主持召开中央财经委员会第十一次会议以及政治局会议进一步夯实了政策底。（2）疫情之下，4月制造业PMI降至47.4，预计上海等地加速复工复产后，经济将现企稳。 海外冲击结束，A股大概率将迎来系统性机会。国内权益市场相继迎来政策底与经济底，但市场底或需待美联储加息、缩表完成，美股下挫冲击过后。但政策底➔经济底➔市场底并非空间概念，而是时间维度。 风险提示：全球经济超预期，国内政策变化超预期，资产价格波动超预期。 文中观点依据西部证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年5月4日《五一海外市场那些事儿》以及2022年4月29日《夯实政策底——4月政治局会议点评》。 固收专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月04日 二、固收 【固收：罗云峰】 债券和商品齐跌 我们对中国2022年国家资产负债表两端的基本判断为，资产端不悲观，负债端不乐观。这是一个面多水少、挤压泡沫的情景，各大类资产都难有非常优异的表现，需要等待跌出来的机会。去年10月中下旬底至今年3月15日（年内第一次市场情绪崩溃），我们认为市场运行的核心逻辑是政策放松预期退潮，两会之后，我们认为市场已经基本消化了上述预期。根据现有数据估算，7月之前实体部门负债增速或能保持平稳运行，8月之后有望温和回落，在回落之前，负债端或已不是核心矛盾。3月16日金委会平复市场情绪以来，我们认为市场运行的核心逻辑是资产端受疫情冲击影响，供给出现了较为明显的下行。展望后市，主要有两种情景。大概率情景是，疫情对经济的扰动见顶，伴随着供给的恢复，货币政策放松预期下降，最初对应市场的表现应是债券和商品齐跌，维持年内十债收益率2.7%-3.0%区间波动的判断。权益方面，上证50指数代表的价值权益风格进一步下跌空间已比较有限。而在PPI同比增速下行和十债收益率下行空间不大的组合下，创业板指数下跌风险仍较大。小概率情景是，供给进一步下行，通胀持续高企，倒逼政策超预期收紧。 风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松 文中观点依据西部证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见20