来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 5 月 5 日中国物流国际（2130 HK）具有多种增长动力的利基市场现价 HK$9.73CNL 成立于 1991 年，总部位于香港，是一家综合物流解决方案提供商，主要专注于高端时尚和精品葡萄酒产品。在全球布局、对高端客户的关注以及良好的管理执行力的支持下，CNL 在 2019-21 年实现了 54% 的净利润复合年增长率。 22 年第一季度，CNL 实现收入增长/毛利同比增长 60%/31%。展望未来，CNL 的目标是通过母公司 CS Group 支持的有机增长和并购进一步拓展海外市场。此外，CNL在下游行业方面努力进一步丰富客户群。与知名品牌的长期合作关系。CNL 与知名高端时尚零售商和品牌建立了长期合作关系： (1) CNL 与 The Lane Crawford Joyce Group 保持超过 18 年的合作伙伴关系； (2) CNL 拥有超过 10 年的合作伙伴关系开云集团 (KER FP), 一个主要的全球品牌所有者。此外，CNL与L'Imperatrice等葡萄酒批发商和零售商有着稳固的合作关系。鉴于这些客户对物流服务的价格敏感性较低，CNL 能够与这些品牌和零售商一起享受可持续增长。为欧洲的进一步增长奠定基础。CNL 于 2021 年以 1800 万欧元（约 1.65 亿港元）的代价收购了两家子公司（CN Italy 和 CN Switzerland）的所有少数股权。 CNL计划将意大利发展成为其欧洲业务总部，为高端品牌和精品葡萄酒公司提供物流服务，并促进其B2C业务。邮轮物流成为新的增长动力。CNL 于今年年初以 1.85 亿港元的代价（配售给母公司：2,440 万股 x 9.2 港元）从母公司完成了对 Allport Cruise 的收购（15 倍历史市盈率）。 Allport Cruise 是一家面向全球邮轮运营商的空运和海运货运代理服务提供商，包括以项目为基础为干船坞提供供应商的运输和邮轮补货。据 CNL 称，每三年需要将游轮送到干船坞进行维护。维护期一般只有7-10天，需要按时交货。 CNL 已经获得了 15 份合同，我们预计今年还有 4-5 份合同，这将使合同总数达到〜20。我们预计这将在 2022 年贡献 200 万美元（约 1,560 万港元）的税后利润。 CNL 有信心在未来获得市场份额（目前：>10%）。收益摘要(YE 12 月 31 日)2019 财年FY20AFY21A收入（百万港元）1,4842,0212,673同比增长 (%)-3.636.232.3净收入（百万港元）245683每股盈利（港元）不适用0.2220.329同比增长 (%)不适用不适用48.1每股收益（港元）不适用不适用不适用EV/EBITDA (x)不适用10.89.0市盈率 (x)不适用43.829.6市账率 (x)不适用6.96.7屈服 （％）不适用1.53.0ROE (%)9.317.822.1净负债率 (%)净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新没有评分中国物流业韦恩冯，CFA(852) 3900 0826吴凯瑟琳(852) 3900 8725股票数据市值上限 (百万港元) 2,686平均 3 个月吨/吨（百万港元） 11.352w 高/低(港币)11.26/7.03 已发行股份总数(百万)276.1资料来源：彭博持股结构中海物流 57.4%其他 42.6%注：中海物流为刘石友所拥有。资料来源：港交所分享表现绝对相对1 个月 -0.8% 3.6%三个月 8.4% 22.3%6个月 8.1% 28.2%资料来源：彭博12 个月价格表现(港币) 2130 港股恒指（重定）12.010.08.06.04.02.00.05/20218/202111/20212/20225/2022资料来源：彭博审计师：毕马威 2022 年 5 月 5 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2商业概览CN Logistics International Holdings Limited 成立于 1991 年，总部位于香港，是领先的综合物流解决方案提供商，主要专注于高端时尚和精品葡萄酒产品。 CNL主要涉及三个业务板块：(一) 空运代理服务,(ii) 配送和物流服务， 和(iii) 海运代理服务.公司自 2020 年 10 月起在港交所上市。CNL 的客户群包括直接客户和货运代理客户。凭借其全球网络和强大的物流能力，CNL与知名高端时尚零售商建立了长期合作关系，如连卡佛乔伊斯集团（合作超过18年）品牌所有者如开云集团（超过10年）合作伙伴），以及葡萄酒的批发商和零售商（例如 L'Imperatrice）。图 1：按业务部门划分的收入细分注：内圈代表2020年数据；外圈代表2021年数据资料来源：公司资料，中民投图 2：按地区划分的收入细分注：内圈代表2020年数据；外圈代表2021年数据资料来源：公司资料，中民投业务板块航空货运代理服务（占 2021 年总收入的 60.7%）航空货运代理业务是公司最大的业务板块。公司为高价值和时效性产品提供全方位的服务，专注于高端时尚和精品葡萄酒产品，主要在中国大陆、香港、台湾和欧洲（意大利）。服务包括托运安排、货舱获取、货运文件准备、安排清关等。尤其是CNL专门为法国和英国的葡萄酒出口到香港提供货运代理服务。作为香港、台湾、意大利、法国和日本的国际航空运输协会（IATA）成员，CNL拥有在这些地区为全球航线采购舱位的权限，并有能力直接向内地航空公司采购舱位中国使 CNL 受益于疫情下有限的货舱供应。配送和物流服务（占 2021 年总收入的 14.6%）分销及物流业务涉及范围广泛的定制B2B物流服务，主要在中国大陆, 香港、意大利和台湾。主要服务包括供应商库存管理、货物提取和包装、交付、质量控制和其他增值服务（例如供应链管理和存储服务）。公司经营 24 个高度自动化的配送中心，总建筑面积约为 1,235,000 平方英尺。 2022 年 5 月 5 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露特别是，CNL专门为香港提供葡萄酒的配送和物流服务，包括专业储存、物流和其他增值服务，如品牌包装、多晶型重新包装、门到门和温控交付。该公司管理着约 58,000 平方英尺的存储和配送空间。用于贮酒。海运代理服务（2021年占总收入的24.7%）海运代理业务方面，CNL主要服务于意大利和台湾现有的空运代理服务客户和其他客户（例如从台湾出口电子和机械，以及交付时间相对灵活的货物，如家具和家用电器）。图 3：CNL 全价值链物流服务概览资料来源：公司资料，中民投新业务：邮轮物流B2C服务为多元化业务组合，公司已将服务组合扩展至邮轮物流服务和B2C服务。横向扩张：邮轮物流利基市场CNL新进邮轮物流行业，2022年3月全面收购Allport Cruise Group，Allport Cruise Group是全球邮轮运营商为数不多的物流服务商之一，分别为嘉年华邮轮、荷美邮轮等。细分服务包括干船坞供应商发货基于项目和巡航补给，这需要精确和准时交付物资。我们相信邮轮物流业务不仅可以为 CNL 提供即时的收入贡献，还可以在美国建立声誉。B2C服务拓展：B2C分销电子商务平台为把握B2C蓬勃发展的市场机遇，CNL将服务延伸至B2C领域，尤其是B2C分销服务和电子商务平台。凭借与酒商的长期业务关系，CNL 于 2H21 与 eCargo 联合推出葡萄酒销售电子商务平台（“PJF Wines”），瞄准香港和中国内地市场。该平台推广全球高端葡萄酒，为客户提供一站式物流解决方案。 CNL 还于 2022 年 3 月启动了 B2C 拼箱平台，以满足日益增长的全渠道物流需求，尤其是从欧美到亚洲。 2022 年 5 月 5 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露此外，CNL 与京东物流建立战略合作伙伴关系，拓展其在中国内地的物流网络，并与专注于亚洲时尚和化妆品的在线零售商 YesAsia 合作，把握电子商务市场机遇。扩张计划战略性地扩展到区域市场以捕捉大流行后市场的复苏CNL采用轻资产模式，在中国大陆、香港、台湾、意大利、日本、马来西亚、泰国、越南、韩国、法国和瑞士等9个国家的18个城市设有办事处。 CNL 拥有超过 100 个货运代理业务合作伙伴的网络，业务覆盖全球 100 个国家。鉴于欧洲经济持续复苏的预期，CNL计划在意大利设立欧洲总部，并在德国设立新办事处（预计竣工时间：1H22）。 2021年，公司收购了其在意大利和瑞士的两家非全资子公司CN Switzerland和CN Italy的剩余股份，以整合在欧洲的资源。CNL 还通过设立其 1英石马来西亚区域办事处，并计划在越南设立新办事处，以把握RCEP带来的机遇。我们预计，在疫情后经济持续复苏的推动下，海外市场（尤其是欧洲和东南亚）将成为公司未来几年的主要增长动力。图 4：CNL 的办公网络（截至 2022 年 4 月） 图 5：CNL 的地区收入（按国家/地区）资料来源：公司数据，CMBIGM资料来源：公司资料，中民投 2022 年 5 月 5 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露产能扩张正在进行中2020年，CNL完成了1英石上海高度自动化旗舰配送中心的阶段性扩建和升级（资本支出：人民币 4,000 万元），旨在为其主要的高端时尚客户之一提供服务。 2nd一期建设（资本支出：约 5000 万人民币）目前正在进行中，预计将于 2022 年第二季度完成。此次启动将使存储容量增加30%。此外，CNL 正在扩建其保税仓库，预计将于 22 年第三季度完成。启动后，存储容量将增加一倍。推出绿色解决方案以迎合 ESG 趋势为满足品牌客户（尤其是奢侈品和高端时尚行业）对ESG服务日益增长的需求，CNL推出了“CNL绿色解决方案服务”，包括回收和逆向物流服务。 CNL 与供应商合作回收纸制品、塑料袋和衣架，以最大限度地减少浪费和再利用材料。公司在 2021 年拥有 25 家客户，目标是在 2022 年将客户群扩大到 30 家。我们相信这可以进一步增强客户的长期粘性。 2022 年 5 月 5 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。招银国际评级买: 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票抓住: 未来 12 个月潜在回报率为 15% 至 -10% 的股票卖: 未来 12 个月可能亏损超过 10% 的股票不是额定: 股票未被招银国际评级跑赢大盘：预计未来 12 个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来 12 个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来 12 个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准招银国际环球金融有限公司地址：香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。 CMBIGM 不提供量身定制的投资建议。本报告的编