2017年10月30日交钥匙/半测试和MAS推动3Q17每股收益大增由于多个因素抵消了季节性因素，并且电动汽车项目的意义上的MAS贡献显着提高，2017年第4季度的指导将提前持有：将2018年每股收益提高28％。从19x（之前的17x）2018e PE的TWD134提高至TWD134的目标价巨大的EPS惊喜：在母公司的基础上，2017年第三季度的收入比上一季度增长21％（超出我们原来的预期+ 10％），这是由交钥匙（按季度增长137％达到收入的11％）和半导体测试（按季度增长44％达到收入的39％）推动的。利润大部分是内联的，但是MAS（模块化组装系统）子公司的非运营贡献也比预期的要好。净每股收益为TWD2.08，远远高于我们的TWD1.50和市场预期的TWD1.79。4Q17e的指导含糊不清，但远胜于季节性。 MAS的贡献也有意义地提高了：管理层建议，随着电动汽车/电池交付量的增加，交钥匙将在4Q17增长，而大型测试仪器部门（占母公司收入的47％）的增长保持稳定，并且3D传感器（半导体测试部门）采用激光二极管的增长将推动从年底到2018年的增长。此外，MAS子公司收入按季增长约4倍的指导很容易抵消任何潜在的交钥匙利润压力，我们估计仅MAS就能贡献17年第四季度每股收益TWD0.75。净/净，我们将4Q17e母公司收入预测提高了10％，但是，由于MAS对非运营收入的贡献更大，我们的4Q17e每股收益增长了47％。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）134.0093.50分享价格（TWD）上/下129.50+3.5%（截至2017年10月27日）市场数据市值（TWDm）52,843市值（美元）1,750BBG2360 TT3m ADTV（美元）8RIC2360.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益4.236.287.038.00汇丰EPS（上）-4.975.505.77变化（％）-26.427.838.6共识每股收益4.365.056.006.70PE（x）30.620.618.416.2股息收益率（％）1.72.33.34.0EV / EBITDA（x）25.722.417.514.7净资产收益率（％）17.221.120.020.652-周价格（TWD）150.00107.0064.00重申持有。多种增长动力推动我们提高预测。但是，即使我们扩大倍数或将其转换为2019e EPS，估值也已满（我们拒绝两者都做）：在过去90天内，Chroma的股价上涨了39％。尽管我们预计激光二极管（3D传感器），电动汽车/电池以及Turnkey和MAS的转机将带来强劲的实力，但我们显然错过了反弹的幅度，并将其降级为“持有”为时过早。我们现在预测2018年母公司收入将增长19％，每股收益为TWD7.03，比市场预期高出16％。然后，我们假设2019e收入增长放缓仅10％，但这仍将导致每股收益TWD8.0。 Chroma强劲而广泛的增长动力要求更高的估值倍数，因此，我们现在使用19倍（之前17倍）的2018年每股收益来产生新的目标价TWD134与TWD93.5。如果我们也将估值转换为基于2019e EPS，则我们可能会争辩TWD152的公允价值（上涨13.5％）。但是，由于我们既不扩大估值倍数也不向前延至2019e，我们维持持有评级。10/1604/1710/17目标价：134.00最高：138.00最低：72.80当前：129.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计史蒂芬·佩拉约（CFA）全球技术股权研究主管香港上海汇丰银行有限公司stevenpelayo@hsbc.com.hk+852 2822 4391林安格斯*技术股权研究助理香港上海汇丰银行有限公司angus.s.h.lin@hsbc.com.hk+852 2996 6584*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本电子设备持有：多种增长动力，但估值很高色度ATE Inc（2360 TT）保持自由浮动89% 资质●电子设备2017年10月30日2财务与估值：Chroma ATE 公司保持资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产4,9955,1415,3805,131当前资产7,7097,8969,39310,830现金和其他3,656 2,807 3,6854,953总资产16,586 16,965 18,95320,182ESG指标环境指标治理指标经营负债2,933365365365温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数7.0债务总额3,0372,8592,9732,652能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）13.3净债务-61951-712-2,302减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）0.0股东资金10,61713,74215,61517,166社会指标董事会成员独立性（％）28.6投入资金6,2109,95910,81810,738员工成本占销售额的百分比不适用员工流动率（％）不适用比率，增长和每股分析多元化政策是年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：公司数据，汇丰银行同比变化收入59.312.419.210.0价格相对息税折旧摊销前利润91.416.325.314.9营业利润109.112.927.215.7PBT 46.1 48.0 14.8 15.3汇丰每股收益36.4 48.6 11.9 13.9138.00138.00118.00118.00比例（％）收入/ IC（X）1.41.00.91.0投资回报率28.6 20.9 20.5 22.9净资产收益率17.2 21.1 20.0 20.6资产回报率9.7 10.0 11.9 12.698.0098.0078.0078.0058.0058.00EBITDA利润率26.026.928.329.638.0038.00营业利润率23.924.025.626.9201520162017净债务/权益-5.80.4-4.6-13.4 色度ATE公司相对台湾加权指数净债务/ EBITDA（x）-0.30.0-0.3-0.7每股数据（TWD）资料来源：汇丰银行EPS Rep（稀释）4.236.287.038.00注：于2017年10月27日收市价DPS2.242.944.315.21账面价值26.0933.5937.4140.63财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售6.76.05.04.4收入7,2338,1299,68810,657EV / EBITDA25.722.417.514.7息税折旧摊销前利润1,8842,1902,7443,154电动/ IC7.84.94.44.3折旧及摊销-157-241-266-288PE *30.620.618.416.2营业利润/息税前利润1,7261,9492,4782,867PB5.03.93.53.2净利息2811,0219331,066FCF产率（％）1.84.95.57.1PBT2,0082,9703,4113,932股息收益率（％）1.72.33.34.0税收-288-401-478-551*根据汇丰每股收益（摊薄）净利1,7202,5692,9333,382现金流量摘要（TWDm）经营现金流量1,8842,1902,7443,154发行人信息ñ资本支出-1,002-415-500-213股价（TWD）129.50自由浮动89%投资产生的现金流量-1,061-635-500-213目标价（TWD）134.00部门电子设备股利-910-1,204-1,798-2,200路透社（股票）2360.TW国家台湾净变化债务774670 -763-1,590自由现金流权益875 2,395 2,6993,456彭博（股票）市值（美元）2360 TT1,750分析师联系史蒂芬·佩拉约（CFA）+852 2822 4391 资质●电子设备2017年10月30日3图1. Chroma ATE季度预测与共识 2017年第三季度 17年4季度 vs.2017年第三季度 与4Q17e（TWDm）美东时间实际缺点事前新缺点美东时间缺点事前缺点收入2,0692,285不适用1,9572,157不适用10%10%环比％9.5%20.9%不适用-5.0%-5.6%不适用1,140个基点-59基点毛利1,0961,221不适用1,0571,122不适用11%6%GM％53.0%53.4%不适用54.0%52.0%不适用44个基点-201基点营业利润517600不适用499507不适用16%2%OM％25.0%26.3%不适用25.5%23.5%不适用126个基点-200基点净利60586673459389953743%18%52%67%每股收益（TWD）1.502.081.791.472.161.5539%16%47%39%资料来源：公司数据，FactSet共识，汇丰银行估算图2. Chroma ATE年度预测与共识 2017年 2018年 与2017e 与2018e （TWDm）先前的新缺点先前的新缺点先前的缺点事前缺点收入7,7138,129不适用7,9239,688不适用5%22%同比6.6%12.4%不适用2.7%19.2%不适用579个基点1,647个基点毛利4,0824,272不适用4,2745,183不适用5%21%GM％52.9%52.5%不适用53.9%53.5%不适用-35基点-40bps营业利润1,8581,949不适用2,0252,478不适用5%22%OM％24.1%24.0%不适用25.6%25.6%不适用-13bps-2个基点净利2,0012,5692,0412,2232,9332,44828%26%32%20%每股收益（TWD）4.976.285.075.507.036.0526%24%28%16%资料来源：FactSet共识，汇丰银行估算图3. Chroma ATE季度和年度损益表（TWDm）1Q17a2Q17a3Q17a17年4季度1Q18e18年2季度2018年第三季度2018年第4季度2016年2017年2018年收入1,7971,8902,2852,1572,1102,4212,6882,4697,2338,1299,688环比％11%5%21%-6%-2%15%11%-8%同比9%19%-4%33%17%28%18%14%59%12%19%毛利9479821,2211,1221,1181,3071,4241,3333,7644,2725,183GM％53%52%53%52%53%54%53%54%52%53%54%运营支出5305576216156236667266912,0372,3232,705环比％-1%5%11%-1%1%7%9%-5%同比19%17%7%15%17%20%17%12%20%14%16%运营支出比率％29%29%27%29%30%28%27%28%28%29%28%营业利润4174256005074966426996421,7261,9492,478OM％23%22%26%24%24%27%26%26%24%24%26%环比％22%2%41%-16%-2%29%9%-8%109%13%27%非操作(76)1823835321832572971962811,021933转速％-4%10%17%25%9%11%11%8%4%13%10%净收入288516866