5月美联储议息会议点评：预期中的加息与缩表

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 预期中的加息与缩表 [Table_Title2] ——5月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间5月5日凌晨2时，美联储公布5月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 5月加息50bp，6月启动缩表 美联储5月加息50BP，幅度符合市场预期。美联储5月议息会议宣布，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.75% 至 1%（上调50bp），并预计目标区间的持续上调将是适当的。准备金利率由0.4%上调至0.9%，隔夜逆回购利率由0.3%上调至0.8%。 6月启动缩表，3个月升至上限。美联储议息会议宣布，委员会决定于 6 月 1 日开始减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS），初次缩减规模为475亿美元，其中300亿美元国债、175亿美元MBS；三个月后升至950亿美元，其中600亿美元国债、350亿美元MBS。此次的缩表仍是采用被动缩表和渐进式提升缩表上限的方式，与此前3月份FOMC会议纪要中透露的信息完全一致。和2017年缩表相比（初次缩表规模100亿美元，每3个月增加100亿，缩表上限500亿美元），本次缩表初始规模更大，缩表上限到达时间更短，我们在此前深度报告《美联储缩表：节奏与资产影响》中有详细论述。 ► 经济活动略有下降，通胀仍然居高不下 经济活动略有下降：美联储议息会议中新增了对于一季度经济增速回落的判断，提到“尽管第一季度整体经济活动略有下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲”。美国一季度GDP环比折年率-1.4%，低于市场预期的1.1%，其中商品和服务净出口是主要拖累项，对GDP的环比拉动率为-3.2%，消费和私人固定投资仍然较强，对GDP的环比拉动率分别为1.83%和1.27%，均高于四季度。 就业增长强劲，通胀仍然居高不下：美联储议息会议延续了此前对于就业和通胀的提法，提到“最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡”，同时声明中还提到了“中国与 COVID 相关的封锁可能会加剧供应链中断”。在后续的新闻发布会上，鲍威尔也强调美联储的政策工具只能调节需求却并不能影响供给，眼下的一系列供应风险有可能形成更高的名义通胀。 俄乌冲突的影响可能转向长期化：美联储议息会议中对于俄乌冲突的表述出现了变动，决议中提到“俄罗斯入侵乌克兰正在造成巨大的人力和经济困难，对美国经济的影响是高度不确定的”。在对美国的影响方面，删除了此前决议中“但在短期内”表述，改为“入侵和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并可能对经济活动造成压力”。意味着美联储认为俄乌冲突对于美国的影响可能转向长期化。 ► 控通胀仍是主要目标，后续或仍将连续加息 控通胀仍是主要目标，美联储有足够政策空间。在后续的新闻发布会上，鲍威尔表示目前通胀依旧高企，美联储理解通胀给人民生活带来的困难，同时FOMC也有对应的工具。目前劳动力市场正处于极度紧张的状态，所以压低通胀是维持强劲劳动力市场的必要条件。另外鲍威尔也提到，从失业率角度看，目前美国经济依然非常强劲，没有出现衰退迹象，美联储仍有足够的政策腾挪空间。 后续两次FOMC会议或仍将连续加息50bp：对于后续的加息路径，鲍维尔表示，如果后续经济形势发展与预期一致，那么接下来6月、7月的FOMC会议上可能将连续加息50个基点。同时表示美联储也会积极与外界沟通，表明经济数据的发展是否符合预期。针对此前市场担忧的美联储后续加息75bp的可能性，鲍威尔表示，单次会议加息证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2022年05月05日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 75个基点并不是委员会正在“积极考虑”的选项。因此后续应密切关注美国通胀和失业率情况，如果通胀转弱，失业率有所上行，美联储的加息预期可能会有所弱化。 ► 大类资产表现 加息缩表落地，美股、黄金走强，美债、美元回落。加息、缩表落地后，鲍威尔的温和措辞提振了市场信心，美国三大股震荡后大幅拉升，道指、纳斯达克和标普500分别收涨2.81%、3.19%和2.99%；黄金短暂调整后走强，站上1885美元/盎司，最高突破1889美元/盎司；10年期美债收益率快速回落至2.90%，后续有所回升，至2.94%附近。美元指数短线回落至102.4，后续逐步回升至102.6。 表1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 图1 商品和服务净出口是美国一季度经济的主要拖累项 2022年5月FOMC声明2022年3月FOMC声明2022年1月FOMC声明利率委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至 0.75% 至 1%，并预计目标区间的持续上调将是适当的。委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25% 至0.50%，并预计目标区间的持续上调将是适当的。维持在0%-0.25%不变。由于通胀率远高于 2% 且劳动力市场强劲，委员会预计将很快上调联邦基金利率的目标区间。货币政策委员会决定于 6 月 1 日开始减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，初始缩表上限为475亿美元（300亿美元国债，175亿美元MBS)，三个月后升至950亿美元（600亿美元国债，350亿美元MBS）委员会预计将在即将召开的会议上开始减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会决定继续降低其净资产购买的月度步伐，使其在 3 月初结束。从 2 月开始，委员会将每月至少增加 200 亿美元的美国国债持有量，每月至少增加 100 亿美元的机构抵押贷款支持证券持有量。当前经济尽管第一季度整体经济活动略有下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲。最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。经济活动和就业指标继续走强。最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。经济活动和就业指标继续走强。最近几个月，受大流行影响最严重的部门有所改善，但受到最近COVID-19 病例急剧上升的影响。近几个月就业增长稳健，失业率大幅下降。通胀通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。与大流行和经济重新开放相关的供需失衡继续导致通胀水平上升。俄乌冲突俄罗斯入侵乌克兰正在造成巨大的人力和经济困难。对美国经济的影响是高度不确定的。入侵和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并可能对经济活动造成压力。俄罗斯入侵乌克兰正在造成巨大的人力和经济困难。对美国经济的影响是高度不确定的，但在短期内，入侵和相关事件可能会对通胀造成额外的上行压力，并对经济活动造成压力。—— ——中国疫情中国与 COVID 相关的封锁可能会加剧供应链中断。—— ———— ——经济走向随着货币政策立场的适当坚定，委员会预计通胀将回到 2% 的目标，劳动力市场将保持强劲。随着货币政策立场的适当坚定，委员会预计通胀将回到 2% 的目标，劳动力市场将保持强劲。经济的路径继续取决于病毒的传播过程。疫苗接种方面的进展和供应限制的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长以及通货膨胀的降低。经济前景的风险依然存在，包括来自病毒新变种的风险。-40-30-20-10010203040502020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03消费支出私人固定资产投资私人存货投资商品和服务净出口政府消费和投资 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：美联储，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 宏观助理分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《Grow and Change》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立