成本高企饲料稳发展，行业低谷养殖提效率

致，毛利率减少46.79pct至-15.99%，系报告期内生猪价格下降所致；相关业务实现营收6.76亿元，同比增长11.17%，毛利率减少1.44pct至17.01%。 ►无惧原料价格高企，单吨净利行业领先。饲料业务是公司第一主业，2021年公司控参股企业合计饲料总产量803万吨，同比增长15.04%，合并范围内企业饲料外销量433.10万吨，同比增长12.54%。其中，外销猪饲料197.24万吨，同比增长26.44%；外销禽饲料142.83万吨，同比下降1.29%；外销反刍料21.34万吨，同比增长1.38%；外销其他料433.10万吨，同比增长12.54%。2021年，饲料原料价格高位震荡，养殖业行情萎靡致使饲料消费需求增速于下半年显著放缓，面对原料价格上涨，公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加快变革步伐，强化多部门协同作战能力，饲料业务核心能力显著增强，在原料价格高企的大环境下，单吨净利依旧行业领先。我们认为，公司饲料业务涵盖生猪、禽和反刍动物等，多线并行，能够有效减少养殖行业格局变化对公司产生的影响。另外，公司各部门协同作战能力进一步增强，技术服务升级推动规模养殖场客户占比提升，有望推动公司实现2022年饲料销量增幅15%的目标。 ►冷静面对理性决策，行业低谷仍获盈利。2021年，饲料价格高企，终端消费不振，禽畜行业景气度下行至低谷。面对如此挑战，公司冷静面对，理性决策。肉禽业务方面，公司放缓扩张速度，进一步夯实运营能力、压缩成本费用，在保障安全边际的基础上，有计划地完善产业链布局，稳步扩大市场份额。2021全年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽，同比增长8.5%，养殖与屠宰产能配比超过90%；控参股企业合计产销肉鸡分割品180万吨，同比增长7.0%；控参股企业合计生产调理品及熟食2.8万吨，同比增长7.3%，其中熟食出口3,488吨，同比增长15.9%。生猪业务方面，公司第一时间淘汰低效产能，缩减生产规模，专注于猪场管理和提升养殖成绩，成本费用实现大幅压缩。2021年猪产业实现毛利-2.38亿元，毛利率同比减少46.79个百分点，在同行业中实现较少亏损。我们认为，目前生猪价格缓慢恢复，饲料原料价格小幅回落，公司成本端压力稍有缓解，未来随着生猪价格的回暖，公司盈利能力将提升；另外，疫情形势严峻下户外餐饮受限，预制菜熟食火热，我们预计，公司熟食相关业务将乘风增长，有望进一步增厚公司利润。 投资建议 我们分析：（1）生猪业务方面，生猪价格逐步恢复叠加公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，生猪业务方面营收将进一步增长，盈利能力得到提升；（2）饲料业务方面，目前生猪产能虽然去化，产能依旧可观，饲料需求依然较为旺盛；（3）预制菜和熟食市场火热将带动公司熟食业务增长，基于此，我们将公司22-23年营业收入从335.33/388.81亿元上调至351.64/407.30亿元、新增24年营业收入为472.73亿元，将22-23年归母净利从5.07/10.80亿元上调至7.41/11.80亿元、新增预测24年归母净利为14.52亿元，将22-23年EPS从0.55/1.17元上调至0.80/1.28元、新增预测24年EPS为1.57元，2022年4月29日股价7.95元对应22/23/24年PE分别为10/6/5X，维持“买入”评级。 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率