2022年一季报点评：1Q22业绩增长175%；盈利能力提升显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中航重机（600765.SH）2022年一季报点评 1Q22业绩增长175%；盈利能力提升显著 2022年05月03日 [Table_Summary]  事件：公司4月29日发布2022年一季报，一季度实现营收20.6亿元，YoY +15.7%；归母净利润2.1亿元，YoY+175.0%；扣非净利润2.1亿元，YoY +185.5%。业绩表现基本符合此前市场预期。公司一季度订单增加、营业收入稳步增长，同时有效控制成本费用，利润率得到提升，盈利实现同比增长。  季度营收稳中有进；盈利水平进入高增长期。单季度看，公司1Q21~1Q22分别实现：1）营收17.9亿、26.5亿、20.9亿、22.7亿和20.7亿元，YoY +34.3%、+36.8%、+5.5%、+56.0%、+15.6%，季度间营收波动较大，但同比全部实现正增长，1Q22环比营收减少8.9%；2）归母净利润0.8亿、1.9亿、3.4亿、2.8亿和2.1亿元，YoY +88.8%、+143.8%、+127.8%、+274.2%、+175.0%。业绩同比增速连续4个季度超过100%，盈利水平步入高速增长期。  资产负债表体现需求高景气；销售回款影响经营净现金流。截至1Q22末，公司：1）货币资金50.7亿元，较年初减少17.4%；2）应收账款及票据60.9亿元，较年初增加13.2%；3）预付款项3.9亿元，较年初增加29.1%；4）存货32.6亿元，较年初增加0.7%；5）合同负债5.9亿元，较年初减少28.4%。1Q22，公司：6）经营活动净现金流-8.3亿元（去年同期1.6亿元），系现金回款同比减少且公司开具应付票据于本期到期付现较多所致；7）投资活动净现金流-1.0亿元（去年同期-0.9亿元），系减少购买理财产品所致；8）筹资活动净现金流-1.3亿元（去年同期-1.4亿元）。  费用管控能力持续提升；利润率水平显著提高。1Q22，公司：1）期间费用率同比下降2.3ppt至11.0%，具体来看，销售费用率0.8%，同比下降0.4ppt；管理费用率7.1%，同比下降0.7ppt；研发费用率2.8%，同比下降0.1ppt，研发费用0.57亿元，YoY +10.4%；财务费用率0.4%，同比下降1.1ppt。2）信用减值损失0.80亿元，YoY +35.9%；3）营业外支出54.0万元，YoY -48.8%。1Q22，公司综合毛利率为28.6%，同比提升4.1ppt；净利率为11.0%，同比提升5.2ppt，盈利能力改善显著。  投资建议：公司作为我国航空锻铸造龙头，持续聚焦主业，锻铸业务2021年营收占比达74.9%，占比连续4年持续提升（较2017年提升了9.9ppt）。此外，随着装备能力的提升，大型复杂锻件会带来公司市场份额的增长，公司也会通过调整自身产品结构持续提高盈利能力。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为12.19亿元、16.17亿元、21.45亿元，当前股价对应2022~2024年PE为31x/23x/18x。我们考虑到下游行业的持续高景气及公司的行业核心地位，给予2022年40倍PE，2022年EPS为1.16元/股，对应目标价46.35元。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期，行业竞争格局变化，订单交付进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8790 11492 15033 19264 增长率（%） 31.2 30.7 30.8 28.1 归属母公司股东净利润（百万元） 891 1219 1617 2145 增长率（%） 159.1 36.8 32.7 32.6 每股收益（元） 0.85 1.16 1.54 2.04 PE 42 31 23 18 PB 4.0 3.6 3.1 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 35.96元 目标价： 46.35元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 相关研究 1. 中航重机（600765.SH）点评报告：业绩预告大增153%，盈利能力持续提升 2. 中航重机（600765.SH）2021年年报点评：全年业绩大增159%，锻造龙头进入发展新阶段 中航重机(600765)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8790 11492 15033 19264 成长能力（%） 营业成本 6300 8305 10952 14032 营业收入增长率 31.23 30.74 30.81 28.14 营业税金及附加 29 38 45 49 EBIT增长率 83.55 60.48 29.23 29.23 销售费用 73 95 121 154 净利润增长率 159.05 36.81 32.74 32.63 管理费用 657 859 1090 1390 盈利能力（%） 研发费用 346 453 575 731 毛利率 28.33 27.73 27.15 27.16 EBIT 1085 1742 2251 2909 净利润率 11.00 11.51 11.68 12.09 财务费用 81 82 87 85 总资产收益率ROA 4.52 5.33 5.95 6.60 资产减值损失 -175 -145 -145 -145 净资产收益率ROE 9.52 11.51 13.24 14.93 投资收益 151 151 151 151 偿债能力 营业利润 1140 1562 2076 2752 流动比率 2.10 1.99 1.90 1.86 营业外收支 3 3 1 2 速动比率 1.62 1.50 1.41 1.37 利润总额 1144 1565 2077 2755 现金比率 0.84 0.73 0.65 0.62 所得税 177 242 321 426 资产负债率（%） 50.03 51.16 52.41 53.03 净利润 967 1323 1756 2328 经营效率 归属于母公司净利润 891 1219 1617 2145 应收账款周转天数 109.44 106.44 101.44 98.44 EBITDA 1391 2001 2528 3203 存货周转天数 187.26 184.26 179.26 176.26 总资产周转率 0.45 0.50 0.55 0.59 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6130 6685 7667 9073 每股收益 0.85 1.16 1.54 2.04 应收账款及票据 5380 6696 8393 10480 每股净资产 8.90 10.07 11.61 13.66 预付款项 301 385 482 586 每股经营现金流 1.44 1.13 1.44 1.84 存货 3232 4058 5244 6642 每股股利 0.17 0.09 0.09 0.09 其他流动资产 341 404 466 541 估值分析 流动资产合计 15384 18227 22252 27322 PE 42 31 23 18 长期股权投资 731 731 731 731 PB 4.0 3.6 3.1 2.6 固定资产 2397 2437 2499 2568 EV/EBITDA 24.89 16.99 13.07 9.87 无形资产 332 354 376 397 股息收益率（%） 0.47 0.25 0.25 0.25 非流动资产合计 4301 4639 4920 5183 资产合计 19685 22866 27172 32505 短期借款 535 535 535 535 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 4576 6078 8074 10422 净利润 967 1323 1756 2328 其他流动负债 2203 2551 3096 3745 折旧和摊销 306 259 277 294 流动负债合计 7314 9164 11706 14702 营运资金变动 -18 -657 -783 -950 长期借款 2104 2104 2104 2104 经营活动现金流 1518 1184 1513 1934 其他长期负债 431 431 431 431 资本开支 -618 -589 -550 -549 非流动负债合计 2535 2535 2535 2535 投资 46 -6 -6 -6 负债合计 9849 11698 14240 17237 投资活动现金流 -281 -447 -408 -406 股本 1052 1052 1052 1052 股权募资 2192 0 0 0 少数股东权益 476 580 718 901 债务募资 -324 -60 0 0 股东权益合计 9836 11168 12931 15268 筹资活动现金流 1843 -183 -123 -123 负债和股东权益合计 19685 22866 27172 32505 现金净流量 3075 554 982 1406 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航重机(600765)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯