2021年年报及2022年一季报点评：21年女装、医美、婴童业务齐头并进，疫情影响下22Q1利润承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月1日 公司研究 21年女装、医美、婴童业务齐头并进，疫情影响下22Q1利润承压 ——朗姿股份（002612.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 增持（维持） 当前价：22.89元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.42 总市值(亿元)： 101.28 一年最低/最高(元)： 20.25/71.15 近3月换手率： 169.21% 股价相对走势 -60%-38%-15%8%31%04/2107/2111/2101/22朗姿股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.37 2.02 -39.96 绝对 -4.70 -11.31 -60.36 资料来源：Wind 相关研报 女装恢复、医美高增，业务多元、布局医美景气赛道促增长——朗姿股份（002612.SZ）2021年中报点评（2021-08-18） 21年收入、归母净利润分别同比增27%、32%，22Q1收入持平、利润承压 公司21年营业收入36.65亿元、同比增长27.42%、较19年增长21.88%，归母净利润1.87亿元、同比增长31.97%、较19年增长218.91%，扣非净利润1.84亿元、同比增长82.00%、较19年增长627.79%。EPS0.42元，拟每股派息0.07元（含税）。 分季度来看，21Q1~Q4单季度收入分别同比增长52.06%、39.70%、12.19%、15.32%，归母净利润分别同比扭亏、翻195倍、+22.73%、-68.23%。22Q1实现收入8.94亿元、同比增长0.26%，归母净利润-224万元、同比转亏，22Q1受疫情影响业绩承压。 21年女装/医美/婴童收入同比增28%、38%、20%，三大板块齐头并进 公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2021年女装、医美、婴童收入占比分别为46%、31%、22%，拆分来看： 女装业务：女装业务实现收入16.92亿元、同比增27.86%。1）分品牌来看，主品牌朗姿占女装收入73%、收入同比增长41%贡献主要增长；2）分渠道来看，电商、直营、经销收入占比分别为20%、66%、14%，收入分别同比增长41.70%、15.33%、103.09%。3）总门店数638家、较年初净增加30家（+4.93%），其中直营店425家（-5.56%）、经销店187家（+30.77%）、线上店铺26家（+73.33%）。 医美业务：医美业务实现收入11.20亿元、同比增37.84%。1）收入分项目来看，手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为26%、74%，分别同比增3.35%、55.97%，非手术类增速突出；分品牌来看，米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的63%、23%、14%，收入分别同比增34.01%、60.46%、25.34%。2）21年末公司拥有28家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为4/22/2家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平，晶肤医美门店数净增加9家。 婴童业务：婴童业实现收入8.16亿元、同比增20.05%。 21年毛利率提升、费用率平稳，22Q1费用率提升拖累利润 1）毛利率21年同比提升2.86PCT至57.01%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为61.08%（+7.43PCT）、51.83%（-2.50PCT）、55.67%（+0.93PCT），其中医美业务毛利率下降主要受新设8家晶肤医美机构和米兰柏羽高新二院亏损，以及西安高一生受疫情及医院升级装修等影响。22Q1毛利率同比提升4.82PCT至58.29%。 2）期间费用率21年同比提升0.35PCT至52.40%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.91%（+0.90PCT）、7.74%（-0.48PCT）、3.07%（-0.17PCT）、1.68%（+0.11PCT），销售费用率提升主要系21年加大女装及医美业务宣传力度，广告宣传费增长较高，以及租赁费用同比增长等；财务费用率提升主要系借款增加、利息支出增加。22Q1期间费用率同比提升9.78PCT至57.50%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.16、+1.88、+0.57、+1.17PCT。 3）其他指标方面，21年、22Q1存货周转天数分别为224天、248天，同比-39天、+58天；应收账款周转天数分别为27天、24天，同比-16天、-7天。经营净现金流21年同比增加24.07%至4.71亿元，22Q1同比减少57.55%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 朗姿股份（002612.SZ） 盈利预测与投资建议：公司21年医美业务表现突出、增速领先，女装和童装业务实现理想增长。公司多业务布局战略明确，未来继续深耕女装业务、大力拓展医美业务、稳步推进婴童业务国内布局，围绕泛时尚产业多点发力。在行业监管趋严的背景下，公司作为正规医美机构有望享受高景气赛道红利。短期考虑到国内疫情影响存不确定性，对公司女装、医美和婴童国内业务的销售达成均带来阻碍，我们下调公司22~23年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调53%/46%），对应22~23年EPS分别为0.36、0.51元，新增24年盈利预测、24年EPS为0.70元，22、23年PE分别为64倍、45倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,876 3,665 4,082 4,699 5,363 营业收入增长率 -4.35% 27.42% 11.37% 15.11% 14.12% 净利润（百万元） 142 187 159 227 312 净利润增长率 141.65% 31.97% -15.19% 42.94% 37.10% EPS（元） 0.32 0.42 0.36 0.51 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.80% 6.34% 5.15% 6.97% 8.89% P/E 71 54 64 45 33 P/B 3.4 3.4 3.3 3.1 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 朗姿股份（002612.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,876 3,665 4,082 4,699 5,363 营业成本 1,319 1,575 1,742 1,978 2,232 折旧和摊销 47 71 74 79 84 税金及附加 17 19 24 28 32 销售费用 1,122 1,463 1,649 1,884 2,134 管理费用 236 284 322 367 413 研发费用 93 113 127 146 166 财务费用 45 62 69 67 64 投资收益 99 57 50 50 50 营业利润 156 199 202 276 375 利润总额 138 190 192 273 372 所得税 2 -36 29 41 56 净利润 136 226 164 232 316 少数股东损益 -6 38 5 5 5 归属母公司净利润 142 187 159 227 312 EPS(按最新股本计，元) 0.32 0.42 0.36 0.51 0.70 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 379 471 210 302 372 净利润 142 187 159 227 312 折旧摊销 47 71 74 79 84 净营运资金增加 -332 -326 102 58 229 其他 522 538 -126 -62 -253 投资活动产生现金流 106 -851 -20 -55 -40 净资本支出 -96 -163 -70 -80 -90 长期投资变化 885 915 0 0 0 其他资产变化 -682 -1,603 50 25 50 融资活动现金流 -290 581 -136 -214 -145 股本变化 7 0 0 0 0 债务净变化 -246 599 -36 -98 -11 无息负债变化 190 1,076 113 139 158 净现金流 197 187 53 33 187 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,154 6,851 7,060 7,284 7,677 货币资金 291 478 531 564 751 交易性金融资产 222 169 169 169 169 应收账款 294 254 268 270 286 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款（合计） 80 85 101 133 152 存货 930 1,033 1,151 1,275 1,433 其他流动资产 92 94 94 94 94 流动资产合计 1,943 2,153 2,366 2,564 2,951 其他权益工具 4 5 5 5 5 长期股权投资 885 915 915 915 915 固定资产 406 588 593 603 617 在建工程 173 26 23 22 21 无形资产 392 372 364 357 350 商誉 627 629 629 629 629 其他非流动资产 14 654 654 654 654 非流动资产合计 3,210 4,698 4,694 4,720 4,726 总负债 1,557 3,232 3,308 3,349 3,497 短期借款 135 659 623 524 513 应付账款 170 218 279 336 402 应付票据 0 20 21 24 27 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 77 141 141 141 141 流动负债合计 1,028 2,056 2,132 2,173 2,321 长期借款 0 75 75 75 75 应付债券 422 422 422 422 422 其他非流动负债 12 589 589 589 589 非流动负债合计 529 1,176 1,176 1,176 1,176 股东权益 3,597 3,619 3,751 3,934 4,181 股本 442 442 442 442 442 公积金 1,780 1,763 1,779 1,802 1,833 未分配利润 745 783 895 1,050 1,261 归属母公司权益 2,961 2,956 3,084 3,262 3,504 少数股东权益 636 663 667 672 676 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 54.15% 57.01% 57.33% 57.92% 58.37% EBITDA率 6.43% 9.04% 7.43% 8.20% 9.04% EBIT率 3.68% 6.07% 5.61% 6.52% 7.48% 税前净利润率 4.79% 5.19% 4.72% 5.81% 6.94% 归母净利润率 4.94% 5.11% 3.89% 4.84% 5.81% ROA 2.63% 3.29% 2.32% 3.18% 4.12% ROE（摊薄） 4.80% 6.34% 5.15% 6.97% 8.89% 经营性ROIC 3.92% 10.44% 7.40% 9.69% 11.65% 偿债能力 2020