公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 韧性十足，疫情下业绩逆势增长 伟星新材（002372.SZ）2022年一季报点评 | 2022.04.28 评级：增持 核心观点 ⚫ 公司发布2022年一季报。2022年一季度公司实现营收10.06亿元（+12.21%）；归母净利润1.17亿元（+3.87%），扣非归母净利润1.13亿元（+4.64%）；经营活动现金流量净额-0.71亿元（-147.30%）。 ⚫ 疫情影响叠加原材料涨价，业绩增速虽有放缓，但仍实现逆势增长。2022年Q1，公司营收增速为12.21%，环比下降13.1pct，主要系三月中旬，公司经营受营收占比最大的华东地区疫情影响所致，小区封闭、工厂停工、物流受限极大影响产品的产销量。一季度，公司营业成本6.38亿元，同比上升13.51%；毛利率为36.56%，同比下降2.29pct，主要原因系原材料成本上升所致，根据公开数据显示，2022年一季度PVC均价8859元/吨，同比增长9.17pct；HDPE均价9227元/吨，同比上升7.79pct，环比上升0.96pct。此外，一季度经营现金流为负，主要系公司增加原材料采购以及税费增加所致。公司品牌、技术、渠道竞争优势明显，随着疫情缓解，公司业绩有望继续维持稳健增长态势。 ⚫ 期间费用控制优秀，对冲部分成本压力。公司净利率为11.83%，同比下降0.82pct，下降幅度小于毛利率降幅，主要系公司良好的期间费用控制能力所致，其中，公司销售费用率为11.31%，同比下降1.42pct，研发费用率3.11%，同比下降0.09pct，财务费用率-0.84%，同比上升0.92pct，管理费用率9.31%，同比下降2.50pct。 ⚫ 投资建议：公司零售渠道壁垒高，具有较强议价能力，“零售+工程”双轮驱动，积极拓展“同心圆”业务，产品配套率持续提升。坚定看好公司在零售领域所具备的品牌、产品和渠道优势，公司业绩有望持续实现稳健增长。预计2022-2024年，公司营收分别为75.05、87.81、102.57亿元，归母净利润分别为15.36、18.25、21.56亿元，对应PE分别为20.33、17.11、14.48倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期；疫情加剧。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 63.88 75.05 87.81 102.57 营收增速 25.13% 17.50% 17.00% 16.80% 归母净利润（亿元） 12.23 15.36 18.25 21.56 归母净利润增速 2.58% 25.55% 18.80% 18.13% EPS(元/股) 0.77 0.96 1.15 1.35 PE 25.52 20.33 17.11 14.48 资料来源：Wind，首创证券 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.73 一年内最高/最低价（元） 25.45/16.09 市盈率（当前） 24.38 市净率（当前） 6.08 总股本（亿股） 15.92 总市值（亿元） 298.20 资料来源：聚源数据 -40%-30%-20%-10%0%10%伟星新材沪深300 公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,306.07 5,006.00 5,946.54 7,260.99 经营活动现金流 1,593.59 1,509.47 1,762.81 2,074.79 现金 2,410.04 2,865.37 3,475.07 4,407.93 净利润 1,223.35 1,535.98 1,824.73 2,155.51 应收账款 353.41 393.14 459.97 537.25 折旧摊销 145.89 131.74 152.14 165.26 其它应收款 26.55 31.20 36.51 42.64 财务费用 1.44 -21.07 -25.36 -31.53 预付账款 78.37 90.24 105.22 122.48 投资损失 25.60 -51.80 -56.80 -61.80 存货 1,073.05 1,226.25 1,429.85 1,664.38 营运资金变动 197.19 -97.81 -146.48 -169.24 其他 200.85 236.00 276.12 322.51 其它 -4.95 6.08 7.03 7.67 非流动资产 2,130.13 2,325.70 2,451.83 2,565.01 投资活动现金流 -264.80 -278.20 -223.20 -218.20 长期投资 482.62 482.62 482.62 482.62 资本支出 -233.05 -330.00 -280.00 -280.00 固定资产 1,226.83 1,424.77 1,552.79 1,667.49 长期投资 15.20 0.00 0.00 0.00 无形资产 255.32 255.32 255.32 255.32 其他 -46.95 51.80 56.80 61.80 其他 7.64 7.64 7.64 7.64 筹资活动现金流 -796.80 -775.94 -929.91 -923.74 资产总计 6,436.20 7,331.70 8,398.37 9,826.00 短借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1,456.36 1,605.58 1,795.23 2,013.69 长期借款 0.96 -0.96 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -631.49 -796.06 -955.27 -955.27 应付账款 385.25 443.57 517.22 602.06 现金净增加额 531.99 455.33 609.70 932.86 其他 65.78 75.74 88.32 102.80 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 44.54 44.54 44.54 44.54 成长能力 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 25.13% 17.50% 17.00% 16.80% 其他 25.40 25.40 25.40 25.40 营业利润 3.93% 25.31% 18.83% 18.15% 负债合计 1,500.90 1,650.12 1,839.77 2,058.23 归属母公司净利润 2.58% 25.55% 18.80% 18.13% 少数股东权益 27.81 34.18 41.73 50.66 获利能力 归属母公司股东权益 4,907.48 5,647.40 6,516.87 7,717.11 毛利率 39.79% 41.00% 41.20% 41.40% 负债和股东权益 6,436.20 7,331.70 8,398.37 9,826.00 净利率 19.15% 20.46% 20.78% 21.02% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 24.93% 27.20% 28.00% 27.93% 营业收入 6,387.63 7,505.46 8,781.39 10,256.66 ROIC 24.04% 26.72% 27.50% 27.42% 营业成本 3,845.99 4,428.22 5,163.46 6,010.40 偿债能力 营业税金及附加 48.13 56.55 66.16 77.28 资产负债率 23.32% 22.51% 21.91% 20.95% 营业费用 597.44 667.99 763.98 882.07 净负债比率 0.01% 0.00% 0.00% 0.00% 研发费用 184.54 216.84 253.70 296.32 流动比率 2.96 3.12 3.31 3.61 管理费用 337.87 397.00 464.49 542.52 速动比率 2.22 2.35 2.52 2.78 财务费用 -45.91 -21.07 -25.36 -31.53 营运能力 资产减值损失 -5.58 -5.58 -5.58 -5.58 总资产周转率 0.99 1.02 1.05 1.04 公允价值变动收益 1.80 1.80 1.80 1.80 应收账款周转率 19.78 20.11 20.59 20.57 投资净收益 25.58 50.00 55.00 60.00 应付账款周转率 9.80 10.69 10.75 10.74 营业利润 1,441.37 1,806.16 2,146.18 2,535.82 每股指标(元) 营业外收入 2.26 2.26 2.26 2.26 每股收益 0.77 0.96 1.15 1.35 营业外支出 3.84 3.84 3.84 3.84 每股经营现金 1.00 0.95 1.11 1.30 利润总额 1,439.78 1,804.58 2,144.60 2,534.23 每股净资产 3.08 3.55 4.09 4.85 所得税 211.37 262.24 312.31 369.80 估值比率 净利润 1,228.42 1,542.34 1,832.29 2,164.43 P/E 25.52 20.33 17.11 14.48 少数股东损益 5.07 6.36 7.56 8.93 P/B 6.36 5.53 4.79 4.05 归属母公司净利润 1,223.35 1,535.98 1,824.73 2,155.51 EBITDA 1,525.02 1,916.83 2,272.96 2,669.54 EPS（元） 0.77 0.96 1.15 1.35 公司简评报告 · 证券研究报告 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投