公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 疫情下业绩略有下滑，韧性显著优于同行 华新水泥（600801.SH）2022年一季报点评 | 2022.04.28 评级：买入 核心观点 ⚫ 公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收65.31亿元（+5.52%），归母净利润6.72亿元（-8.51%），扣非归母净利润6.50亿元（-10.64%）。 ⚫ 行业层面：经济下滑及疫情导致一季度水泥需求较差，后续看好稳增长发力带动水泥行情出现。2022年一季度，全国累计水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响，全国水泥市场需求总体偏弱，3月份全国水泥产量1.87亿吨，同比下降5.6%。上周，全国水泥市场价格为511.77元/吨，水泥出货率为63.5%。尽管一季度水泥产量和需求不景气，但后续来看，随着天气回暖，进入施工旺季，在“稳增长”持续强化的背景下，基建投资增加将加快形成实物量，水泥行业或迎来逐季改善，需求呈现“前低后高”趋势。 ⚫ 期间费用率与上期基本持平，负债率小幅上升，费用管控能力优秀。22Q1公司期间费用率1.19%（-0.68pct），销售费用率为0.11%（-0.08pct），管理费用率为0.78%（-0.73pct），财务费用率为0.29%（+0.13pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为26.34%（-6.35pct），销售净利率为10.73%（-2.27pct），利润率的下滑主要系原材料价格高企所致。2022Q1公司经营性现金流量净额为-3.19亿元（-210.92%），资产负债率43.20%（+3.16pct），在手货币资金为79.95亿元（-9.52%），整体表现较稳健。 ⚫ 投资建议：行业层面，看好后续稳增长发力带动水泥需求提升，下半年水泥或有不错行情。公司层面，华新水泥采取一体化发展战略推动非水泥业务快速增长，营业能力保持较强韧性，海外产能不断扩张推进国际化进程，骨料业务将带来显著业绩增量，混凝土和环保业务也将保持稳健发展。预计2022-2024年，公司营收分别为360.16、400.03、463.23亿元，归母净利润分别为57.60、64.96、76.70亿元，对应PE分别为7.95、7.05、5.97倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 324.64 360.16 400.03 463.23 营收增速 10.59% 10.94% 11.07% 15.80% 归母净利润（亿元） 53.64 57.60 64.96 76.70 归母净利润增速 -4.74% 7.39% 12.79% 18.07% EPS(元/股) 2.56 2.75 3.10 3.66 PE 8.54 7.95 7.05 5.97 资料来源：Wind，首创证券 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.85 一年内最高/最低价（元） 28.02/14.40 市盈率（当前） 8.54 市净率（当前） 1.71 总股本（亿股） 20.97 总市值（亿元） 458.11 资料来源：聚源数据 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%华新水泥沪深300 公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16,126.72 21,527.92 29,058.16 37,786.64 经营活动现金流 7,594.96 8,576.24 9,101.29 10,291.55 现金 8,836.44 13,528.70 20,259.48 27,735.42 净利润 5,363.53 5,759.67 6,496.32 7,670.27 应收账款 956.58 1,039.63 1,154.71 1,337.16 折旧摊销 2,180.08 1,994.98 1,835.39 1,688.06 其它应收款 356.01 394.96 438.68 508.00 财务费用 278.75 323.72 241.62 184.79 预付账款 339.32 378.17 419.40 483.47 投资损失 -27.45 -247.71 -247.71 -247.71 存货 3,541.95 3,938.59 4,367.98 5,035.17 营运资金变动 -687.30 270.16 238.80 360.62 其他 1,239.02 1,374.57 1,526.73 1,767.96 其它 45.94 1.42 2.23 4.27 非流动资产 36,422.90 34,759.13 33,204.88 31,797.86 投资活动现金流 -6,794.06 -82.29 -32.29 -32.29 长期投资 523.61 523.61 523.61 523.61 资本支出 -6,229.45 -330.00 -280.00 -280.00 固定资产 21,326.03 19,778.68 18,317.56 16,985.04 长期投资 2,314.99 0.00 0.00 0.00 无形资产 8,031.55 8,031.55 8,031.55 8,031.55 其他 -2,879.60 247.71 247.71 247.71 其他 1,380.72 1,380.72 1,380.72 1,380.72 筹资活动现金流 -632.25 -3,801.70 -2,338.22 -2,783.32 资产总计 52,549.62 56,287.05 62,263.04 69,584.51 短期借款 642.95 642.95 642.95 642.95 流动负债 12,713.54 12,481.62 13,523.25 15,141.73 长期借款 916.81 -1,213.65 0.00 0.00 短期借款 642.95 642.95 642.95 642.95 其他 -442.59 -2,264.33 -2,096.60 -2,598.53 应付账款 7,112.30 7,926.80 8,791.00 10,133.78 现金净增加额 168.64 4,692.26 6,730.78 7,475.95 其他 -58.15 -64.81 -71.88 -82.86 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 10,458.24 10,458.24 10,458.24 10,458.24 成长能力 长期借款 5,081.92 5,081.92 5,081.92 5,081.92 营业收入 10.59% 10.94% 11.07% 15.80% 其他 664.86 664.86 664.86 664.86 营业利润 -3.31% 7.39% 12.79% 18.07% 负债合计 23,171.78 22,939.86 23,981.50 25,599.97 归属母公司净利润 -4.74% 7.39% 12.79% 18.07% 少数股东权益 2,647.93 3,121.94 3,656.58 4,287.83 获利能力 归属母公司股东权益 26,729.91 30,225.25 34,624.97 39,696.71 毛利率 34.10% 33.80% 33.90% 34.20% 负债和股东权益 52,549.62 56,287.05 62,263.04 69,584.51 净利率 16.52% 15.99% 16.24% 16.56% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 20.07% 19.06% 18.76% 19.32% 营业收入 32,464.08 36,015.65 40,002.59 46,323.00 ROIC 16.35% 16.60% 16.41% 16.99% 营业成本 21,392.49 23,842.36 26,441.71 30,480.53 偿债能力 营业税金及附加 604.61 670.75 745.01 862.72 资产负债率 44.10% 40.76% 38.52% 36.79% 营业费用 1,331.21 1,476.84 1,640.33 1,899.50 净负债比率 13.20% 10.17% 9.19% 8.23% 研发费用 71.40 79.21 87.98 101.88 流动比率 1.27 1.72 2.15 2.50 管理费用 1,634.70 1,813.53 2,014.29 2,332.55 速动比率 0.99 1.41 1.83 2.16 财务费用 170.26 323.72 241.62 184.79 营运能力 资产减值损失 -62.76 -62.76 -62.76 -62.76 总资产周转率 0.62 0.64 0.64 0.67 公允价值变动收益 -4.50 -4.50 -4.50 -4.50 应收账款周转率 35.38 31.28 31.56 32.18 投资净收益 252.21 252.21 252.21 252.21 应付账款周转率 3.16 2.90 2.89 2.94 营业利润 7,444.36 7,994.18 9,016.60 10,645.97 每股指标(元) 营业外收入 23.18 23.18 23.18 23.18 每股收益 2.56 2.75 3.10 3.66 营业外支出 94.55 94.55 94.55 94.55 每股经营现金 3.62 4.09 4.34 4.91 利润总额 7,373.00 7,922.81 8,945.23 10,574.61 每股净资产 12.75 14.42 16.51 18.93 所得税 1,568.06 1,689.13 1,914.28 2,273.08 估值比率 净利润 5,804.94 6,233.68 7,030.95 8,301.52 P/E 8.54 7.95 7.05 5.97 少数股东损益 441.41 474.01 534.64 631.25 P/B 1.71 1.52 1.32 1.15 归属母公司净利润 5,363.53 5,759.67 6,496.32 7,670.27 EBITDA 9,398.50 10,312.87 11,093.61 12,518.82 EPS（元） 2.56 2.75 3.10 3.66 公司简评报告 · 证券研究报告 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的