2022Q1季报业绩点评：外销快速增长，业绩符合预期

公司炊具品类增速较快，预计将为公司持续带来新增量。考虑到疫情影响下公司Q1业绩略低预期，我们下调盈利预测，预计22-24 EPS为1.08/1.22/1.36元，（原值1.16/1.27/1.39元，下调幅度-7%/-4%/-2%），同比+11%/13%/12%，参考可比公司，给予公司22年19x PE，下调目标价至20.52元，维持“增持”评级。 内销表现平稳，外销增速较快。公司2022Q1实现营业收入23.29亿元，同比+3.83%，归母净利润1.66亿元，同比-7.7%。根据公司披露的日常关联交易公告，截至2022年3月30日公司出售给JS Global Trading HK Limited日常关联交易额为32.81亿元，同比+28%，除去这部分关联交易外，公司22Q1收入约21.2亿元，同比+2%。 毛销差保持平稳，业绩符合预期。公司2022Q1毛利率为26.63%，（-4.81pct），净利率为6.99%（-0.83pct）。若排除会计准则调整的影响，2022Q1公司毛销差为15.6%（-0.1pct）。虽然短期内原材料价格大幅上涨对行业整体的盈利水平造成一定影响，但公司通过自身产品结构逐渐改善，毛销差基本实现平稳。此外2022Q1公司投资净收益同比-0.21亿元，对公司Q1业绩产生较大影响。 货币资金较为充裕，现金流情况良好。公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为30.6亿元。公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为4.96亿元（+6.76亿元）。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 1.事件 公司2022Q1实现营业收入23.29亿元，同比+3.83%，归母净利润1.66亿元，同比-7.7%。 2.内销表现平稳，外销增速较快 根据公司披露的日常关联交易公告，截至2022年3月30日公司出售给JS Global Trading HK Limited日常关联交易额为32.81亿元，同比+28%，除去这部分关联交易外，公司22Q1收入约21.2亿元，同比+2%。根据2021年年报数据，出售给JS Global Trading HK Limited的关联交易额度约占公司整体外销的83%，又因公司内销总额远大于外销总额，因此我们可近似认为除去关联交易后的收入同比为公司内销增速。2022年3月份以后，国内疫情反复，多地区物流及快递持续受阻，销售不畅，在此背景下公司内销收入仍取得较好表现。 3.费用率有所下滑，毛销差表现平稳 公司2022Q1毛利率为26.63%，同比-4.81pct，净利率为6.99%，同比-0.83pct。公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.03%、3.56%、3.8%、-0.2%，同比-4.72、-0.07、+0.27、+0.06pct。公司2021年Q4后公司执行新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”，导致Q1基数偏高。若排除会计准则调整的影响，2022Q1公司毛销差为15.6%，同比-0.1pct。2022Q1部分原材料价格继2021年四季度有所改善后再度开始上涨，22Q1 LME铜、LME铝、中塑指数同比分别为6%/19%/4%。虽然短期内原材料价格大幅上涨对行业整体的盈利水平造成一定影响，但公司通过自身产品结构逐渐改善，毛销差基本实现平稳。除此之外，2022Q1公司投资净收益0.15亿元，同比-0.21亿元，对公司Q1业绩端产生较大影响。 4.货币资金较为充裕，现金流情况良好 公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为30.6亿元，同比-1.61亿元，存货为9.46亿元，同比+1.74亿元，应收票据和账款合计为20.17亿元，同比+2019.18万元，环比-3.5亿元。公司2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为68.46、29.44和105.12天，同比-0.46、+19.65和-4.51天。 公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为4.96亿元，同比+6.76亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入31.86亿元，同比6.11亿元，购买商品、接受劳务支付的现金19.7亿元，同比-0.2万元；公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为-7546.74万元，同比+4.84亿元。公司2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为4580.02万元，同比-4509.98万元。 5.投资建议 公司炊具品类增速较快，预计将为公司持续带来新增量。考虑到疫情影响下公司Q1业绩略低预期，我们下调盈利预测，预计22-24 EPS为1.08/1.22/1.36元，（原值1.16/1.27/1.39元，下调幅度-7%/-4%/-2%），同比+11%/13%/12%，参考可比公司，给予公司22年19x PE，下调目标价至20.52元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。